6月以來，A股在全球資本市場獨(dú)樹一幟的走勢有其背后深層次的核心原因，在中國經(jīng)濟(jì)/貨幣政策均向好、產(chǎn)業(yè)趨勢方興未艾以及全球政治格局新變化的環(huán)境下，全球資本持續(xù)流入A股，預(yù)計(jì)后續(xù)A股將延續(xù)此前震蕩上行走勢，全年走出√的概率進(jìn)一步提升。板塊方面，繼續(xù)關(guān)注新開工和施工提速受益板塊及疫后經(jīng)濟(jì)活動恢復(fù)主線的傳統(tǒng)周期品、新基建及部分消費(fèi)。

核心觀點(diǎn)

【觀策·論市】六月以來，中國在全球資本市場獨(dú)樹一幟的強(qiáng)，“以我為主”特征強(qiáng)烈，我們認(rèn)為有以下四方面原因：1）全球政治格局新變化，全球資本再配置；2）中國與全球經(jīng)濟(jì)趨勢背離，中國經(jīng)濟(jì)走向復(fù)蘇，全球經(jīng)濟(jì)可能從滯漲走向衰退；3）過去兩年中國貨幣政策穩(wěn)健、通脹穩(wěn)定，而利率、匯率在5月以后回歸穩(wěn)定，而歐美發(fā)達(dá)國家通脹嚴(yán)重、貨幣政策踩剎車，資本市場動蕩；4）中國在新能源、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體、醫(yī)療器械及創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)趨勢方興未艾，全球產(chǎn)業(yè)趨勢創(chuàng)新優(yōu)勢在我，吸引外資流入。預(yù)計(jì)A股將會延續(xù)此前的上行趨勢，呈現(xiàn)震蕩上行的走勢，全年走出√的概率進(jìn)一步提升。盡管市場很多人擔(dān)憂會調(diào)整，即便發(fā)生了，也只是上行周期中正常調(diào)整。當(dāng)前流動性十分充裕，對A股估值產(chǎn)生正面支撐。后續(xù)隨著穩(wěn)增長政策進(jìn)一步落地，新增社融增速有望震蕩走高，A股盈利增速有望在三季度明顯改善，進(jìn)入上行周期。板塊方面，仍然重點(diǎn)推薦傳統(tǒng)基建及地產(chǎn)新開工和施工提速受益板塊【工業(yè)金屬】【化工】【建材】；以新能源基建新開工和施工提速【光伏】【風(fēng)電】【儲能】【鋰礦】；消費(fèi)活動恢復(fù)關(guān)注各地方推出的消費(fèi)券活動從量變到質(zhì)變以及支持剛性和改善性住房需求帶來的【食品】【家居】【消費(fèi)建材】等方向。

觀策·論市——為何A股獨(dú)樹一幟的強(qiáng)

2021年11月8日，我們發(fā)布2022年年度策略報(bào)告《從喧囂到平淡，靜候新起點(diǎn)》，強(qiáng)調(diào)2022年A股整體態(tài)勢類似“√”，新增社融增速在三季度前后轉(zhuǎn)正，帶來盈利預(yù)期上行，A股將迎來新一輪上行周期的起點(diǎn)。后續(xù)在多篇報(bào)告中我們反復(fù)提到“四月中下旬到五月中上旬A股將會出現(xiàn)上行周期起點(diǎn)”。1月23日，我們發(fā)布報(bào)告《中美貨幣政策背離后A股怎么走？見底信號是什么？》，2月13日，我們發(fā)布報(bào)告《新增社融增速轉(zhuǎn)正與A股轉(zhuǎn)機(jī)》， 3月13日，我們發(fā)布報(bào)告《A股尋底、筑底或已經(jīng)開啟》， 3月19日，我們發(fā)布報(bào)告《A股歷史大底是如何煉成的？》， 5月4日，我們發(fā)布報(bào)告《拐點(diǎn)已至，上行將始》提出A股過去的調(diào)整和當(dāng)前的估值已經(jīng)對過去諸多沖擊進(jìn)行了充分定價(jià)，未來將會隨著疫情緩解、穩(wěn)增長發(fā)力、外部環(huán)境緩解進(jìn)入震蕩上行周期。6月5日我們發(fā)布6月策略觀點(diǎn)《上行確立，調(diào)整不懼》，提出，A股將會延續(xù)此前的上行趨勢，呈現(xiàn)震蕩上行的走勢，全年走出√的概率進(jìn)一步提升。盡管市場很多人擔(dān)憂會調(diào)整，即便發(fā)生了，也只是上行周期中正常調(diào)整。疫情緩解后，中國經(jīng)濟(jì)正式回到復(fù)蘇周期。交易復(fù)蘇以及通脹成為下一階段核心策略。

中國社融超預(yù)期，當(dāng)前國內(nèi)流動性充裕，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期相對確定，加上出口也超預(yù)期，國內(nèi)形勢持續(xù)好轉(zhuǎn)；但是全球通脹壓力加大，歐盟和美國的貨幣政策持續(xù)緊縮，6月15日美聯(lián)儲鷹派加息75BP，受此影響，全球股市同步大跌。但我們認(rèn)為，A股近期“以我為主特征”強(qiáng)烈，由于國內(nèi)盈利復(fù)蘇預(yù)期和流動性改善，而全球股債雙殺，甚至可能被全球資本當(dāng)成避險(xiǎn)市場，近期北上資金大幅流入可能就是反應(yīng)這種心態(tài)。海外市場波動可能會在短期對A股造成一定的負(fù)面影響，但是由于國內(nèi)因素改善，A股仍將保持震蕩上行的趨勢，調(diào)整“不懼”。

A股在全球范圍內(nèi)獨(dú)樹一幟的強(qiáng)

在全球央行加息、縮表的預(yù)期下，全球資本市場在4月28日繼續(xù)大幅調(diào)整，但是A股指數(shù)保持了持續(xù)反彈的態(tài)勢，6月以來仍然保持震蕩上行的趨勢，在全球主要市場中，獨(dú)樹一幟的強(qiáng)。

并且，年初至4月27日跌幅較大的板塊在市場見底后漲幅也較大，整體市場情緒得到了明顯的扭轉(zhuǎn)。在前期跌幅修復(fù)后，未來市場將會根據(jù)基本面修復(fù)強(qiáng)弱程度進(jìn)行新一輪的選擇。

俄烏局勢變化已經(jīng)有三月有余，俄烏沖突對于全球政治格局將會產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。目前，俄烏沖突已經(jīng)轉(zhuǎn)為持久的沖突，既不是此前市場所預(yù)期的烏克蘭迅速崩潰，也不是市場所預(yù)期的當(dāng)戰(zhàn)局拖久后俄羅斯會迅速奔潰。經(jīng)過了長達(dá)三個(gè)月沖突之后，市場突然意識到，這個(gè)世界已經(jīng)不再是美英為代表的“昂撒”體系隨心所欲的世界，在本次沖突中，越來越多的國家更加不愿意“站隊(duì)”，而是保持了政治選擇的自主性。

盡管美英、歐盟在GDP仍然占據(jù)優(yōu)勢，但是新興經(jīng)濟(jì)體在全球經(jīng)濟(jì)中比重不斷提升。在貨物出口領(lǐng)域，以美英為代表的老G7，在2021年已經(jīng)被有獨(dú)立自主政治選擇的7個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體（新G7）——中國、印度、俄羅斯、巴西、墨西哥、印度尼西亞、伊朗所反超。

（編輯注釋：圖片標(biāo)題可能有誤，應(yīng)為新G7反超老G7）

在俄烏沖突之后，經(jīng)濟(jì)全球化仍將繼續(xù)，但是政治領(lǐng)域已經(jīng)不在是美國一家說了算，但凡有一定經(jīng)濟(jì)體量的非歐美國家各國都開始尋求政治立場。而此次俄烏沖突中對于歐美對俄羅斯資本和私人財(cái)產(chǎn)的凍結(jié)、沒收，直接動搖了歐美所標(biāo)榜的“私有財(cái)產(chǎn)神圣不可侵犯”的理念，這將會直接導(dǎo)致全球資本尤其是非歐美資本開始出現(xiàn)新的考量——本國政治選擇和歐美發(fā)達(dá)國家不一致，就會遭遇制裁。如果雞蛋都放在歐美市場，可能會血本無歸，這使得全球化分散再配置將為成為未來一段時(shí)間全球資本市場新動向。

而中國毫無疑問是非G7體系中經(jīng)濟(jì)體量最大， A股、港股、中概股、臺股所構(gòu)成的大中華區(qū)域資本市場，成為非歐美容量最大、最活躍，最有生命力的上市公司集合。因此，盡管5月來全球資本市場出現(xiàn)了巨大的震蕩，按照過往經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)該會出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，外資流出的局面，但是5月以來北上資金逆勢凈流入，并且創(chuàng)下了2022年初以來的新高。4月26日以來，北上資金凈買入A股850億元人民幣，市場也隨之出現(xiàn)較為明顯的反彈， 很多國內(nèi)資金反而遺憾踏空。

中國經(jīng)濟(jì)與歐美日發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)的走勢過往吻合度較高， 但是2020年疫情爆發(fā)之后，中國經(jīng)濟(jì)和歐美日發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)了更加長時(shí)間的錯(cuò)位，2020年6月中國經(jīng)濟(jì)就走向了復(fù)蘇，全球經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)正則到2021年初，滯后半年左右。而2021年5月中國經(jīng)濟(jì)逐漸走向下行周期，到了2021年底歐美日出現(xiàn)明顯削弱，目前，歐美日經(jīng)濟(jì)體正呈現(xiàn)加速下行的態(tài)勢，正如我們?nèi)ツ晗掳肽甑浇衲暌患径?。而中國?jīng)濟(jì)已經(jīng)開始顯現(xiàn)出企穩(wěn)的跡象。未來，隨著穩(wěn)增長的進(jìn)一步發(fā)力，中國經(jīng)濟(jì)將會回到復(fù)蘇的趨勢，而歐美發(fā)達(dá)國家將會從滯脹走向衰退。

中國貨幣政策穩(wěn)健，利率、匯率在5月以后回歸穩(wěn)定，而歐美發(fā)達(dá)國家資本市場動蕩

以前，中國通脹波動比較大，中國貨幣政策波動比較大， 2013年之后，中國實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策，不搞大水滿貫，通脹2013年以后保持穩(wěn)定，很少出現(xiàn)2011年以前的大波動。而2020年全球疫情爆發(fā)后，中國的貨幣政策加大力度但仍然克制，因此，中國貨幣沒有超發(fā)，但是美國在2020年之后的貨幣政策是放水，盡管在2020年~2021年，受到貨幣政策支持，美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較快，但是后遺癥也相當(dāng)持久，通脹高居不下，創(chuàng)下了1982年以來的新高，而中國貨幣政策精準(zhǔn)實(shí)施，沒有引發(fā)明顯通脹。

在全球缺乏經(jīng)濟(jì)增長的背景下，中國在新產(chǎn)業(yè)趨勢的發(fā)展中涌現(xiàn)出很多新的產(chǎn)業(yè)趨勢，加上政策持續(xù)加碼，新產(chǎn)業(yè)趨勢開始出現(xiàn)“風(fēng)景這邊獨(dú)好”的局面。中國在新能源的優(yōu)勢持續(xù)擴(kuò)大，新能源汽車全球市場份額不斷提升；工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體、醫(yī)療企業(yè)及創(chuàng)新藥在加速追趕，全球產(chǎn)業(yè)趨勢創(chuàng)新優(yōu)勢在我，也吸引了大量外資的青睞。

4月28日以來，北上資金加速買入光伏、綠電、風(fēng)電、CXO、醫(yī)療器械及服務(wù)等板塊的標(biāo)的，不過4月28日以來買入的最大規(guī)模還是白酒。

六月以來，中國在全球資本市場獨(dú)樹一幟的強(qiáng)，“以我為主”特征強(qiáng)烈，我們認(rèn)為有以下四方面原因：首先，全球政治格局新變化，全球資本再配置；其次，中國與全球經(jīng)濟(jì)趨勢背離，中國經(jīng)濟(jì)走向復(fù)蘇，全球經(jīng)濟(jì)可能從滯漲走向衰退；再次，過去兩年中國貨幣政策穩(wěn)健，通脹穩(wěn)定，而利率、匯率在5月以后回歸穩(wěn)定，而歐美發(fā)達(dá)國家通脹嚴(yán)重，貨幣政策踩剎車，資本市場動蕩；最后，中國在新能源、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體、醫(yī)療器械及創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)趨勢方興未艾，全球產(chǎn)業(yè)趨勢創(chuàng)新優(yōu)勢在我，吸引外資流入。

A股將會延續(xù)此前的上行趨勢，呈現(xiàn)震蕩上行的走勢，全年走出√的概率進(jìn)一步提升。盡管市場很多人擔(dān)憂會調(diào)整，即便發(fā)生了，也只是上行周期中正常調(diào)整。當(dāng)前流動性十分充裕，銀行間利率和理財(cái)產(chǎn)品利率加速下行，對A股估值產(chǎn)生正面支撐。后續(xù)隨著穩(wěn)增長政策進(jìn)一步落地，五月開始，新增社融增速有望震蕩走高，在基建和制造業(yè)的拉動下經(jīng)濟(jì)有望逐步企穩(wěn)回升，地產(chǎn)銷量亦邊際改善。加上去年下半年盈利基數(shù)明顯降低，A股盈利增速有望在三季度明顯改善，進(jìn)入上行周期。隨著中國經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，盡管美聯(lián)儲開啟縮表并持續(xù)加息，但是人民幣有望保持相對強(qiáng)勢，吸引外資流入?；久婧土鲃有缘母纳?，使得A股將會保持震蕩上行趨勢。

綜合基本面、事件和政策，布局經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和半年報(bào)高增速板塊成為選行業(yè)核心思路背景下，我們?nèi)匀恢攸c(diǎn)推薦傳統(tǒng)基建及地產(chǎn)新開工和施工提速受益板塊——【建材】【工業(yè)金屬】【化工】；以新能源基建新開工和施工提速【光伏】【風(fēng)電】【儲能】【鋰礦】；消費(fèi)活動恢復(fù)關(guān)注各地方推出的消費(fèi)券活動從量變到質(zhì)變以及支持剛性和改善性住房需求帶來的【食品】【家居】【消費(fèi)建材】等方向。