據(jù)英國《金融時(shí)報(bào)》6月8日消息，全球最大的對(duì)沖基金橋水（Bridgewater）正在做空美國和歐洲的公司債。該基金認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)悲觀，今年公司債券將出現(xiàn)拋售行情。這背后的重要原因是通脹遠(yuǎn)超預(yù)期，可能迫使美聯(lián)儲(chǔ)將利率上調(diào)到超過預(yù)期的高位水平，這將對(duì)眾多企業(yè)產(chǎn)生打擊。

美國垃圾企業(yè)債券價(jià)格今年下滑 報(bào)道截圖

“主要金融市場(chǎng)的疲軟不是短暫的”

洲際交易所數(shù)據(jù)服務(wù)（ICE Data Services）指數(shù)顯示，今年美國高評(píng)級(jí)公司債券的總回報(bào)率下降了約13%，而歐洲公司債券的回報(bào)率下降了15%。與此同時(shí)，跟蹤一籃子美國和新興市場(chǎng)單一發(fā)行人信用違約掉期的基準(zhǔn)指數(shù)CDX，其利差已從4月初的約375個(gè)基點(diǎn)，飆升至本月的475個(gè)基點(diǎn)，防范發(fā)行人違約的成本正在增加。

在美聯(lián)儲(chǔ)大腳步加息的背景下，利率上升，那么消費(fèi)者的抵押貸款利率和企業(yè)借入新債的成本都會(huì)上升。在無法獲得新融資的環(huán)境下，企業(yè)就可能會(huì)陷入財(cái)務(wù)困境或面臨破產(chǎn)。企業(yè)們的表現(xiàn)越來越不被看好，那么做空市場(chǎng)就會(huì)升溫。

據(jù)《金融時(shí)報(bào)》消息，有知情人士表示，橋水今年4月利用歐洲和美國的一籃子信用衍生品，做空了企業(yè)債券市場(chǎng)。橋水不僅押注美國股市將進(jìn)一步下跌，還押注美國政府債券市場(chǎng)將遭遇持續(xù)拋售。

橋水基金首席投資官詹森（Greg Jensen）表示，企業(yè)債券的空頭頭寸反映出，橋水基金認(rèn)為“借貸成本將開始大幅上升”。不過，他拒絕透露橋水如何構(gòu)建信貸空頭頭寸，也不愿透露空頭頭寸規(guī)模。 

詹森解釋了做空公司債背后的邏輯：通脹的持續(xù)性將遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)學(xué)家和市場(chǎng)目前的預(yù)期，這可能會(huì)迫使美聯(lián)儲(chǔ)將利率上調(diào)到超過華爾街許多人預(yù)期的水平。而美聯(lián)儲(chǔ)是全球最具影響力的央行，如果美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者致力于將通脹降至2%的目標(biāo)，那么“他們可能會(huì)以非常強(qiáng)力的方式收緊政策，這將破壞經(jīng)濟(jì)，很可能打擊經(jīng)濟(jì)中較弱的（企業(yè)）”。

詹森表示，美聯(lián)儲(chǔ)的加息、縮表決定，以及全球各大央行的緊縮政策，將抽走金融體系的流動(dòng)性。他表示，在此過程中，許多去年上漲的資產(chǎn)價(jià)格將面臨壓力。詹森稱，如果美聯(lián)儲(chǔ)不放松應(yīng)對(duì)通脹的努力，股市可能會(huì)在當(dāng)前水平上進(jìn)一步“暴跌”25%。此外，由于沒有央行來吸收大量的國債供應(yīng)，其他投資者不得不介入，并因此去拋售股票等資產(chǎn)?！澳銜?huì)看到債券拋售和股票拋售的拉鋸?！?

美聯(lián)儲(chǔ)大樓，新華社圖

“美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際上已經(jīng)耗盡了彈藥”

在詹森看來，現(xiàn)在美國經(jīng)濟(jì)面臨的最大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是：美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際上已經(jīng)耗盡了彈藥。

詹森表示，美國通脹高企限制了美聯(lián)儲(chǔ)和聯(lián)邦政府的政策工具，任何一方的干預(yù)都可能加劇物價(jià)問題。美國既觸及了利率和私營部門債務(wù)的極限，又觸及了印鈔和使用財(cái)政政策的極限。這意味著，美國市場(chǎng)無法接受緊縮銀根帶來的下跌，美聯(lián)儲(chǔ)又無法放松銀根來應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)疲軟。

美國正在滑向經(jīng)濟(jì)停滯+通貨膨脹的旋渦。

雖然美國經(jīng)濟(jì)可能不會(huì)恢復(fù)過去五年相對(duì)強(qiáng)勁的增長表現(xiàn)，但詹森表示，美國名義增長率（未經(jīng)通脹因素調(diào)整的增長率）應(yīng)該能保持住。在詹森看來，實(shí)體經(jīng)濟(jì)將疲軟，但這種疲軟并不會(huì)自我強(qiáng)化（self-reinforcing）。

德意志銀行報(bào)告顯示，去年是十年來垃圾債券違約率最低的一年，盡管最近市場(chǎng)動(dòng)蕩不安，但今年全球公司違約數(shù)量?jī)H有31家，為2014年以來的最低水平，評(píng)級(jí)為“CCC”的美國公司債數(shù)量是近40年來最低。從這個(gè)角度上來看，在一些數(shù)據(jù)上，美國當(dāng)前的市場(chǎng)表現(xiàn)尚且沒有一敗涂地。

但引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂的是，危機(jī)正在逐漸加深。

德意志銀行表示，如果經(jīng)濟(jì)衰退如預(yù)測(cè)的那樣在明年年底到來，且通脹水平維持在高位，那么預(yù)計(jì)美國垃圾債違約率將達(dá)到10.3％左右的峰值。從“時(shí)間表”來看，據(jù)預(yù)測(cè)，到2023年底，美國垃圾債券的整體違約率將攀升至5%，然后在2024年達(dá)到10.3%。 

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