近日，中國(guó)金融四十人論壇（CF40）研究部副主任、中國(guó)金融四十人研究院青年研究員朱鶴和中國(guó)金融四十人研究院青年研究員盛中明撰文表示，當(dāng)前居民消費(fèi)水平總體距離潛在的趨勢(shì)水平還存在著一定缺口，且缺口主要由教育文娛、交通以及醫(yī)療保健等可選消費(fèi)貢獻(xiàn)。居民部門消費(fèi)距離趨勢(shì)水平的缺口部分中，防疫政策大概能解釋20%-25%，居民收入不足才是制約消費(fèi)的主要因素。

因此，提高居民可支配收入、塑造良好的收入預(yù)期是促消費(fèi)的基礎(chǔ)和關(guān)鍵。

第一，宏觀政策應(yīng)緊緊圍繞“穩(wěn)增長(zhǎng)”持續(xù)發(fā)力，保證合理的經(jīng)濟(jì)增速、保障充分就業(yè)，夯實(shí)改善居民收入的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。在這個(gè)過程中，財(cái)政政策尤為重要，首先要在財(cái)政支出增速層面體現(xiàn)出明確的擴(kuò)張力度，底線是財(cái)政支出的增速不能低于名義GDP增速。

第二，公共支出結(jié)構(gòu)應(yīng)持續(xù)優(yōu)化，除了對(duì)企業(yè)部門的減稅降費(fèi)以外，還應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)中低收入群體的收入補(bǔ)貼。

第三，結(jié)合不同消費(fèi)品類的價(jià)格和收入彈性，實(shí)施更加精準(zhǔn)有力的消費(fèi)刺激政策。消費(fèi)券、消費(fèi)補(bǔ)貼等鼓勵(lì)消費(fèi)的手段應(yīng)重點(diǎn)針對(duì)價(jià)格彈性較高的消費(fèi)品類，以獲取更大的政策效果。

第四，緩解疫情不確定性給小微企業(yè)和個(gè)體工商戶帶來的焦慮感。政府可設(shè)立專項(xiàng)基金，補(bǔ)貼因疫情防控給企業(yè)造成的現(xiàn)金流損失。

以下是全文內(nèi)容

促消費(fèi)需從提高居民收入著手

疫情沖擊后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)向好，但居民消費(fèi)復(fù)蘇始終慢于投資需求，成為制約經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的重要因素。2022年1-2月份，我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增速為6.7%，較2021年12月當(dāng)月同比增速有所提高，但仍低于疫情之前的平均水平。居民消費(fèi)低迷是典型的結(jié)構(gòu)性問題，主要體現(xiàn)為衣著、居住和食品煙酒等必需品消費(fèi)基本回到了疫情之前的趨勢(shì)水平，而耐用品和可選消費(fèi)仍有較大的需求缺口。

圍繞消費(fèi)復(fù)蘇緩慢有兩個(gè)主流的解釋。一是當(dāng)前的防疫政策會(huì)在一定程度上影響到居民消費(fèi)的復(fù)蘇，特別是對(duì)服務(wù)消費(fèi)產(chǎn)生負(fù)面影響；二是消費(fèi)復(fù)蘇緩慢事實(shí)上反映出的是居民部門收入沒有得到充分恢復(fù)。我們的測(cè)算結(jié)果表明，防疫政策大概能解釋當(dāng)前居民消費(fèi)需求缺口中的20%-25%，居民收入不足才是制約消費(fèi)的主要因素。

促消費(fèi)首先是促收入，政策重點(diǎn)應(yīng)聚焦在提高經(jīng)濟(jì)景氣程度、補(bǔ)貼中低收入人群等方面。這要求財(cái)政政策在增速和結(jié)構(gòu)層面都要體現(xiàn)出一定的力度。消費(fèi)券等方式應(yīng)重點(diǎn)針對(duì)價(jià)格彈性較高的消費(fèi)品類，這有助于提高財(cái)政支出效果。政府可考慮設(shè)立專項(xiàng)基金，補(bǔ)貼因疫情防控給企業(yè)造成的現(xiàn)金流損失，緩解疫情不確定性給小微企業(yè)和個(gè)體工商戶帶來的焦慮感。居民消費(fèi)恢復(fù)進(jìn)度偏慢 消費(fèi)不足主要體現(xiàn)為可選消費(fèi)不足2020年以來，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷疫情沖擊后持續(xù)恢復(fù)，但在復(fù)蘇進(jìn)程中，居民消費(fèi)的恢復(fù)進(jìn)度一直相對(duì)偏慢。我們的測(cè)算發(fā)現(xiàn)：當(dāng)前居民消費(fèi)水平總體距離潛在的趨勢(shì)水平還存在著一定缺口，且缺口主要由教育文娛、交通以及醫(yī)療保健等可選消費(fèi)貢獻(xiàn)。

具體而言，基于城鄉(xiāng)一體化調(diào)查數(shù)據(jù)，我們對(duì)經(jīng)過價(jià)格調(diào)整后的2013年-2019年居民八類消費(fèi)的實(shí)際支出數(shù)據(jù)做HP濾波處理，得到實(shí)際支出的趨勢(shì)序列。然后，用趨勢(shì)增速擬合的方式獲得2020年-2021年的趨勢(shì)序列。

用對(duì)應(yīng)時(shí)期內(nèi)的居民消費(fèi)實(shí)際支出與消費(fèi)支出趨勢(shì)項(xiàng)做比較，可以得出消費(fèi)支出偏離趨勢(shì)項(xiàng)的幅度=（實(shí)際消費(fèi)支出-趨勢(shì)項(xiàng)）/趨勢(shì)項(xiàng)。如圖1所示，2021年居民消費(fèi)支出距離趨勢(shì)水平的缺口雖較2020年大幅收窄，但仍低于趨勢(shì)水平1.9%，總的缺口仍有5868億元。

從結(jié)構(gòu)來看（圖1），八大類消費(fèi)支出中，2021年衣著、居住和食品煙酒等必需品消費(fèi)基本回到了疫情之前的趨勢(shì)水平。但是，耐用品消費(fèi)和服務(wù)類消費(fèi)等可選消費(fèi)的復(fù)蘇不及預(yù)期，距離疫情之前的趨勢(shì)水平還有比較明顯的缺口。2021年，教育文化和娛樂消費(fèi)支出的缺口幅度最大，達(dá)到9.8個(gè)百分點(diǎn)。

其他可選消費(fèi)支出的缺口幅度雖然有所縮小，但缺口仍然為負(fù)。其中，交通和通訊消費(fèi)支出的缺口僅次于教育、文化和娛樂消費(fèi)支出，比趨勢(shì)值低了5個(gè)百分點(diǎn)。醫(yī)療保健支出也有2.1個(gè)百分點(diǎn)的趨勢(shì)缺口。

居民消費(fèi)恢復(fù)進(jìn)度偏慢 消費(fèi)不足主要體現(xiàn)為可選消費(fèi)不足

2020年以來，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷疫情沖擊后持續(xù)恢復(fù)，但在復(fù)蘇進(jìn)程中，居民消費(fèi)的恢復(fù)進(jìn)度一直相對(duì)偏慢。我們的測(cè)算發(fā)現(xiàn)：當(dāng)前居民消費(fèi)水平總體距離潛在的趨勢(shì)水平還存在著一定缺口，且缺口主要由教育文娛、交通以及醫(yī)療保健等可選消費(fèi)貢獻(xiàn)。

具體而言，基于城鄉(xiāng)一體化調(diào)查數(shù)據(jù)，我們對(duì)經(jīng)過價(jià)格調(diào)整后的2013年-2019年居民八類消費(fèi)的實(shí)際支出數(shù)據(jù)做HP濾波處理，得到實(shí)際支出的趨勢(shì)序列。然后，用趨勢(shì)增速擬合的方式獲得2020年-2021年的趨勢(shì)序列。

用對(duì)應(yīng)時(shí)期內(nèi)的居民消費(fèi)實(shí)際支出與消費(fèi)支出趨勢(shì)項(xiàng)做比較，可以得出消費(fèi)支出偏離趨勢(shì)項(xiàng)的幅度=（實(shí)際消費(fèi)支出-趨勢(shì)項(xiàng)）/趨勢(shì)項(xiàng)。如圖1所示，2021年居民消費(fèi)支出距離趨勢(shì)水平的缺口雖較2020年大幅收窄，但仍低于趨勢(shì)水平1.9%，總的缺口仍有5868億元。

從結(jié)構(gòu)來看（圖1），八大類消費(fèi)支出中，2021年衣著、居住和食品煙酒等必需品消費(fèi)基本回到了疫情之前的趨勢(shì)水平。但是，耐用品消費(fèi)和服務(wù)類消費(fèi)等可選消費(fèi)的復(fù)蘇不及預(yù)期，距離疫情之前的趨勢(shì)水平還有比較明顯的缺口。2021年，教育文化和娛樂消費(fèi)支出的缺口幅度最大，達(dá)到9.8個(gè)百分點(diǎn)。

其他可選消費(fèi)支出的缺口幅度雖然有所縮小，但缺口仍然為負(fù)。其中，交通和通訊消費(fèi)支出的缺口僅次于教育、文化和娛樂消費(fèi)支出，比趨勢(shì)值低了5個(gè)百分點(diǎn)。醫(yī)療保健支出也有2.1個(gè)百分點(diǎn)的趨勢(shì)缺口。

圖1 數(shù)據(jù)來源：Wind、自行測(cè)算 圖片來源：本文作者 下同

上述測(cè)算表明，消費(fèi)復(fù)蘇仍有較大的潛力，關(guān)鍵是找準(zhǔn)制約消費(fèi)復(fù)蘇的因素。目前，圍繞消費(fèi)復(fù)蘇緩慢有兩個(gè)主流的解釋。一是當(dāng)前的防疫政策會(huì)在一定程度上影響到居民消費(fèi)的復(fù)蘇，特別是對(duì)服務(wù)消費(fèi)產(chǎn)生負(fù)面影響；二是消費(fèi)復(fù)蘇緩慢事實(shí)上反映出的是居民部門收入沒有得到充分恢復(fù)。

由于商品消費(fèi)受到防疫政策的影響顯然要比服務(wù)小得多，那么如果防疫政策是限制居民消費(fèi)的主要原因，我們應(yīng)該看到居民消費(fèi)在商品和服務(wù)兩個(gè)層面存在明顯的結(jié)構(gòu)分化：商品消費(fèi)基本回到趨勢(shì)值，而服務(wù)消費(fèi)顯著偏離趨勢(shì)值。

基于上述邏輯，我們可以通過觀察社會(huì)消費(fèi)品零售總額數(shù)據(jù)中：

1）剔除汽車后的商品銷售額和

2）以餐飲收入為代表的服務(wù)消費(fèi)這兩類消費(fèi)的差異表現(xiàn)，來簡(jiǎn)單判斷防疫政策對(duì)居民消費(fèi)的解釋力究竟如何。

之所以剔除汽車銷售，主要是為了排除供給端的影響，因?yàn)橐咔闆_擊導(dǎo)致汽車芯片供給一度出現(xiàn)了短缺，在一定程度上抑制了汽車消費(fèi)并對(duì)整體商品消費(fèi)形成了拖累。

接下來，我們對(duì)兩類消費(fèi)指標(biāo)的當(dāng)月值做12個(gè)月的移動(dòng)平均處理（剔除季節(jié)因素），然后根據(jù)2012年-2019年處理后的數(shù)據(jù)做線性外推，得到2020年至今的趨勢(shì)值水平。如圖3所示，疫情沖擊后商品和餐飲代表的服務(wù)消費(fèi)都與趨勢(shì)水平有明顯偏離。

2021年以來，兩類消費(fèi)距離趨勢(shì)的偏離程度有所收窄，但是2021年7月以來剔除汽車后的商品消費(fèi)距離趨勢(shì)水平的缺口始終保持在6%左右，并沒有繼續(xù)收窄。而餐飲收入距離趨勢(shì)的偏離程度進(jìn)一步放大，目前達(dá)到-11%。這基本上反映出2021下半年疫情反復(fù)暴發(fā)對(duì)服務(wù)業(yè)的持續(xù)沖擊，同時(shí)也表明年初至今居民消費(fèi)復(fù)蘇并沒有顯著加速。

圖2 中國(guó)居民部門商品消費(fèi)和服務(wù)消費(fèi)距離趨勢(shì)的偏離程度 數(shù)據(jù)來源：Wind、自行測(cè)算

上述測(cè)算表明，如果用剔除汽車后的商品零售和服務(wù)消費(fèi)的差距來衡量防疫政策對(duì)消費(fèi)的影響，那么針對(duì)餐飲收入與趨勢(shì)水平11%的缺口，防疫政策能解釋的部分大約只有5.5個(gè)百分點(diǎn)，剩下的6.5個(gè)百分點(diǎn)的缺口可以理解為是收入效應(yīng)，即收入復(fù)蘇緩慢導(dǎo)致服務(wù)消費(fèi)不足。

進(jìn)一步，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，最終消費(fèi)支出中商品和服務(wù)大約各占50%。由此可知居民部門消費(fèi)距離趨勢(shì)水平的缺口部分中，防疫政策大概能解釋20%-25%，居民收入不足才是制約消費(fèi)的主要因素。

疫情之后美國(guó)居民消費(fèi)的結(jié)構(gòu)性變化也從側(cè)面驗(yàn)證了居民收入的改善程度對(duì)消費(fèi)的影響巨大。美國(guó)針對(duì)居民部門提供了大規(guī)模財(cái)政補(bǔ)貼，穩(wěn)住了居民部門的可支配收入，從而穩(wěn)住了居民部門的購(gòu)買能力。但是，疫情確實(shí)給服務(wù)業(yè)造成了顯著影響，社交距離限制等政策也對(duì)部門服務(wù)業(yè)造成沖擊。

如圖3所示，美國(guó)居民部門的商品消費(fèi)早在2020年6月就回到了趨勢(shì)水平，此后一直保持在趨勢(shì)水平之上，而收入彈性更高的耐用品消費(fèi)復(fù)蘇尤其強(qiáng)勁。截止到2021年10月，美國(guó)居民部門的服務(wù)消費(fèi)距離趨勢(shì)水平仍有-3.5%左右的偏離。這與中國(guó)餐飲收入中可以由疫情沖擊解釋的缺口規(guī)模大致相同。

圖3 美國(guó)居民部門商品消費(fèi)和服務(wù)消費(fèi)距離趨勢(shì)的偏離程度 數(shù)據(jù)來源：Wind、自行測(cè)算

我們還可以結(jié)合各類消費(fèi)需求的收入彈性考察影響居民消費(fèi)的主要因素。如果是收入效應(yīng)，那么應(yīng)該能夠看到各類消費(fèi)支出的缺口與其各自的收入彈性呈現(xiàn)明顯的相關(guān)性，即需求收入彈性越高的消費(fèi)支出，對(duì)應(yīng)的趨勢(shì)缺口也應(yīng)該越大。

我們計(jì)算了八類消費(fèi)需求的收入彈性，發(fā)現(xiàn)消費(fèi)支出的收入彈性與對(duì)應(yīng)的趨勢(shì)缺口確實(shí)存在明顯的對(duì)應(yīng)關(guān)系，即收入彈性越大的消費(fèi)種類，對(duì)應(yīng)的趨勢(shì)缺口也越大。如圖4，交通通信、醫(yī)療保健、教育文娛消費(fèi)的收入彈性均較高，而根據(jù)前文的測(cè)算，這些消費(fèi)在2021年均呈現(xiàn)出較大的趨勢(shì)缺口。

圖4 各類消費(fèi)的收入彈性 數(shù)據(jù)來源：Wind、自行測(cè)算

居民消費(fèi)既是人民美好生活的基礎(chǔ)，又是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的重要發(fā)動(dòng)機(jī)。當(dāng)前居民消費(fèi)相對(duì)低迷固然有疫情的因素，但更重要的原因是可支配收入不足。因此，提高居民可支配收入、塑造良好的收入預(yù)期是促消費(fèi)的基礎(chǔ)和關(guān)鍵。

第一，宏觀政策應(yīng)緊緊圍繞“穩(wěn)增長(zhǎng)”持續(xù)發(fā)力，保證合理的經(jīng)濟(jì)增速、保障充分就業(yè)，夯實(shí)改善居民收入的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。在這個(gè)過程中，財(cái)政政策尤為重要，首先要在財(cái)政支出增速層面體現(xiàn)出明確的擴(kuò)張力度，底線是財(cái)政支出的增速不能低于名義GDP增速。

第二，公共支出結(jié)構(gòu)應(yīng)持續(xù)優(yōu)化，除了對(duì)企業(yè)部門的減稅降費(fèi)以外，還應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)中低收入群體的收入補(bǔ)貼。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行低迷時(shí)期，最先受損的是弱勢(shì)群體家庭。針對(duì)低收入群體、老人和嬰幼兒的暫時(shí)性補(bǔ)貼一舉兩得，不僅保障了民生，也有利于提振消費(fèi)。一種普遍的擔(dān)心是補(bǔ)貼會(huì)主要轉(zhuǎn)化為儲(chǔ)蓄而不是消費(fèi)。應(yīng)該看到的是，補(bǔ)貼如果主要轉(zhuǎn)化為儲(chǔ)蓄而不是消費(fèi)，對(duì)通脹沒有帶來壓力，沒有消耗貨幣和財(cái)政政策空間，政策成本非常低。

第三，結(jié)合不同消費(fèi)品類的價(jià)格和收入彈性，實(shí)施更加精準(zhǔn)有力的消費(fèi)刺激政策。教育文娛、交通以及醫(yī)療保健等可選消費(fèi)的收入彈性和價(jià)格彈性均較高，而這些消費(fèi)正是當(dāng)前拖累整體消費(fèi)的主要部分，消費(fèi)券、消費(fèi)補(bǔ)貼等鼓勵(lì)消費(fèi)的手段應(yīng)注意向這類消費(fèi)傾斜，以獲取更大的政策效果。

第四，緩解疫情不確定性給小微企業(yè)和個(gè)體工商戶帶來的焦慮感。這些企業(yè)背后都關(guān)聯(lián)著大量居民就業(yè)，特別是中低收入人群的就業(yè)。政府可設(shè)立專項(xiàng)基金，涵蓋疫苗接種、核酸檢測(cè)、隔離、新冠藥物研發(fā)生產(chǎn)等相關(guān)費(fèi)用。

制定針對(duì)疫情管控中受損市場(chǎng)主體的補(bǔ)償措施，通過事前告知的形式讓市場(chǎng)主體認(rèn)識(shí)到因疫情防控受到的經(jīng)營(yíng)損失可以得到補(bǔ)償，堅(jiān)定市場(chǎng)主體投資和經(jīng)營(yíng)的信心。制定幫助小微企業(yè)重新恢復(fù)經(jīng)營(yíng)的啟動(dòng)資金支持計(jì)劃。