美國(guó)遭到了俄烏之戰(zhàn)的反噬

俄羅斯和烏克蘭均是全球重要的能源、農(nóng)產(chǎn)品與金屬出口國(guó)。 根據(jù)國(guó)際能源署（IEA）的數(shù)據(jù)，俄羅斯是世界第三大石油生產(chǎn)國(guó)，僅次于美國(guó)和沙特阿拉伯，其石油產(chǎn)量占全球供應(yīng)總量的10%。 俄羅斯和烏克蘭合計(jì)小麥出口量占全球約29%，合計(jì)玉米出口量占19%。 另外，俄、烏兩國(guó)葵花籽油出口量占全球大約80%。

俄烏之戰(zhàn)進(jìn)一步打擊了新冠疫情以來(lái)一直處于緊繃狀態(tài)的全球供應(yīng)鏈。

為響應(yīng)西方國(guó)家對(duì)俄羅斯采取的制裁行動(dòng)，全球前兩大集裝箱航運(yùn)公司馬士基和地中海航運(yùn)同時(shí)宣布，除食品、醫(yī)療和人道主義用品外，暫停所有進(jìn)出俄羅斯的貨物預(yù)訂。此前，法國(guó)達(dá)飛輪船、德國(guó)赫伯羅特和總部位于新加坡的日本海洋網(wǎng)聯(lián)船務(wù)公司已先后暫停俄羅斯貨物的預(yù)訂服務(wù)。據(jù)國(guó)際航運(yùn)業(yè)分析機(jī)構(gòu)Alphaliner的數(shù)據(jù)，這五家運(yùn)營(yíng)商總運(yùn)力占全球市場(chǎng)的近60％。有市場(chǎng)人士預(yù)測(cè)，它們暫停對(duì)俄服務(wù)，將造成供應(yīng)鏈困境加劇，船運(yùn)費(fèi)大幅上行。^[10]

富國(guó)銀行企業(yè)和投行業(yè)務(wù)董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家杰·布賴森（Jay Bryson）在接受每經(jīng)記者采訪時(shí)指出，“在俄烏沖突爆發(fā)之前，包括我們?cè)趦?nèi)的機(jī)構(gòu)對(duì)通脹的預(yù)期都很高，如今，飛漲的大宗商品價(jià)格和俄烏沖突帶來(lái)的供應(yīng)鏈中斷的潛在風(fēng)險(xiǎn)讓通脹壓力進(jìn)一步升高?！?

應(yīng)對(duì)篇

美國(guó)加息前一日，中國(guó)率先出手

就在美聯(lián)儲(chǔ)加息前約13個(gè)小時(shí)，大洋彼岸的中國(guó)率先展開(kāi)行動(dòng)——

國(guó)務(wù)院副總理劉鶴主持專題會(huì)議正面回應(yīng)市場(chǎng)擔(dān)心的話題

3月16日，國(guó)務(wù)院副總理、金融委主任劉鶴主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)專題會(huì)議，研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和資本市場(chǎng)問(wèn)題。

專題會(huì)議新聞稿雖然只有短短幾百字，卻對(duì)于當(dāng)下發(fā)展的重點(diǎn)、貨幣政策、中概股、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)治理等焦點(diǎn)問(wèn)題，都一一做出了明確回應(yīng)，可謂是正面回應(yīng)了所有市場(chǎng)的擔(dān)心。

會(huì)議還強(qiáng)調(diào)，有關(guān)部門(mén)要切實(shí)承擔(dān)起自身職責(zé)，積極出臺(tái)對(duì)市場(chǎng)有利的政策，慎重出臺(tái)收縮性政策。凡是對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響的政策，應(yīng)事先與金融管理部門(mén)協(xié)調(diào)，保持政策預(yù)期的穩(wěn)定和一致性。

嗅覺(jué)靈敏的市場(chǎng)隨之展開(kāi)了轟轟烈烈的絕地大反攻，一掃此前陰霾。

A股、港股全面飄紅

當(dāng)日收盤(pán)，A股三大指數(shù)全線上漲，其中滬指收漲3.48%，報(bào)3170.70點(diǎn)；深成指收漲更多，漲幅達(dá)4.02%；創(chuàng)業(yè)板則收漲高達(dá)5.2%；香港恒生指數(shù)直線拉升9%，重新站上20000點(diǎn)，錄得2008年10月以來(lái)最大單日漲幅；恒生科技指數(shù)漲幅更是創(chuàng)下歷史，擴(kuò)大到22%，為該指數(shù)推出以來(lái)盤(pán)中最大單日漲幅。

中概股絕地反攻

此前，因美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）稱，基于《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》，如果外國(guó)上市公司連續(xù)三年未能提交美國(guó)上市公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)所要求的報(bào)告，SEC有權(quán)將其從交易所摘牌。包括百濟(jì)神州、百勝中國(guó)、再鼎醫(yī)藥、盛美半導(dǎo)體、和黃醫(yī)藥這五家中國(guó)公司出現(xiàn)在預(yù)摘牌名單中，引發(fā)了中概股連續(xù)數(shù)日的暴跌。

這次會(huì)議特別提到，關(guān)于中概股，目前中美雙方監(jiān)管機(jī)構(gòu)保持了良好溝通，已取得積極進(jìn)展，正在致力于形成具體合作方案。中國(guó)政府繼續(xù)支持各類企業(yè)到境外上市。

隨后，當(dāng)日美股交易時(shí)段，中概股集體展開(kāi)反攻，納斯達(dá)克中國(guó)金龍指數(shù)收漲近33%，多只中概股暴漲，知乎漲近80%，金山云漲超72%，叮咚買(mǎi)菜漲超65%，歡聚漲超67%，斗魚(yú)漲超60%，拼多多漲超56%，愛(ài)奇藝漲超50%，嗶哩嗶哩漲超47%，京東、百度、虎牙漲近40%，阿里巴巴漲超36%。

專家：應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整，中國(guó)去年已開(kāi)始行動(dòng)

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、國(guó)家外匯局國(guó)際司原司長(zhǎng)管濤在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，“美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的一舉一動(dòng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)金融都有很大的溢出影響。應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策調(diào)整，實(shí)際上中國(guó)政府從去年開(kāi)始就一直在研究這個(gè)問(wèn)題，加強(qiáng)形勢(shì)的研判。”

隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正?；牟僮鬟M(jìn)入不同階段，它的影響可能會(huì)逐步加大，所以應(yīng)該在這方面加強(qiáng)研判，做好預(yù)案，采取應(yīng)對(duì)措施，“預(yù)案比預(yù)測(cè)更重要?！惫軡龔?qiáng)調(diào)。

作為美國(guó)的第二大債權(quán)國(guó)，中國(guó)如何應(yīng)對(duì)？

據(jù)美國(guó)財(cái)政部美東時(shí)間3月15日公布的國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告（TIC）報(bào)告，中國(guó)美債持有量降至1.0601萬(wàn)億美元，仍為僅次于日本的美國(guó)第二大債權(quán)國(guó)。

那么，美聯(lián)儲(chǔ)此次開(kāi)啟加息對(duì)其第二大債權(quán)囯中國(guó)會(huì)帶來(lái)怎樣的影響？

美債持有到期，收益率會(huì)更高；持有的美國(guó)權(quán)益類資產(chǎn)，可能會(huì)出現(xiàn)損失

“就中國(guó)拿的美債而言，要看投資策略，”中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、國(guó)家外匯局國(guó)際司原司長(zhǎng)管濤對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“如果投資策略是通過(guò)一買(mǎi)一賣(mài)賺差價(jià)，那么美聯(lián)儲(chǔ)加息、美債收益率上行，就意味著你持有的債券價(jià)格就會(huì)下跌。要是賺差價(jià)的話，做錯(cuò)了方向，就會(huì)有一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。但是，如果你的投資策略是持有到期，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮、美債收益率上行，則意味著你持有到期的話，收益率會(huì)更高。另外還有一塊，你可能不僅是拿美債，還可能拿了一些權(quán)益類資產(chǎn)。那么，如果美聯(lián)儲(chǔ)緊縮，引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格如美股的劇烈調(diào)整，你拿的美國(guó)權(quán)益類資產(chǎn)可能就會(huì)出現(xiàn)損失了?！?

不能簡(jiǎn)單照搬上一次美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正?；^(guò)程中資本市場(chǎng)的表現(xiàn)

在管濤看來(lái)，每次情況都不一樣，“我們不能簡(jiǎn)單照搬上一次美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正?；^(guò)程中資本市場(chǎng)的表現(xiàn)。一是這次貨幣政策退出的力度跟上一次不一樣，上次是漸進(jìn)的退，這一次加息加得很快。二是這一次不但是美聯(lián)儲(chǔ)退出，其他的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行也會(huì)退出，就是貨幣政策集體轉(zhuǎn)向，那么對(duì)全球流動(dòng)性收緊的影響或金融條件收緊影響跟上一次也不太一樣。三是估值問(wèn)題，上一次，即從2009年初到2014年開(kāi)始縮減購(gòu)債，美股也漲了五六年時(shí)間，但是這一次漲得比上一次還多，估值偏高的問(wèn)題比上次更加突出。”

此次美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟加息周期，會(huì)不會(huì)對(duì)中國(guó)的貨幣政策空間形成壓縮呢？

降息降準(zhǔn)可以避免匯率進(jìn)一步升值

北京大學(xué)光華管理學(xué)院應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)系副教授唐遙對(duì)每經(jīng)記者表示，“經(jīng)過(guò)貨幣政策和匯率制度改革，目前中國(guó)的貨幣政策有較大的自主空間，可以按照國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的需求進(jìn)行貨幣寬松。由于人民幣最近幾個(gè)月較為強(qiáng)勢(shì)，降息降準(zhǔn)可以避免匯率進(jìn)一步升值，保持在均衡水平附近浮動(dòng)，發(fā)揮浮動(dòng)匯率穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用?！?

美聯(lián)儲(chǔ)緊縮不會(huì)掣肘中國(guó)央行貨幣政策

管濤則指出，因?yàn)橹袊?guó)一直強(qiáng)調(diào)貨幣政策對(duì)內(nèi)優(yōu)先，所以，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮不會(huì)掣肘中國(guó)央行貨幣政策。”當(dāng)然，我們要接受中美貨幣政策錯(cuò)位帶來(lái)的后果。如果我們寬松、他們緊縮，這會(huì)對(duì)資本流動(dòng)和人民幣匯率走勢(shì)帶來(lái)影響。比方說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮，美債收益率上行，有可能會(huì)封堵中債收益率下行的空間，甚至?xí)瓌?dòng)中債收益率往上走。那么這意味著我們央行的貨幣政策要降融資成本，在資本市場(chǎng)可能就會(huì)遇到傳導(dǎo)問(wèn)題?！?

在談到加息帶來(lái)的外溢影響，管濤坦言，“（美聯(lián)儲(chǔ)加息）未來(lái)對(duì)中國(guó)跨境資本流動(dòng)人民幣匯率走勢(shì)的影響，既可能是偏空也可能偏多，人民幣匯率既可能漲也可能跌。預(yù)案比預(yù)測(cè)重要?！?

目前不需要特別出臺(tái)措施應(yīng)對(duì)美元的加息

唐遙則認(rèn)為，“由于資本市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)加息有充分的預(yù)期，加上中國(guó)的貨幣政策有自主性，中國(guó)目前不需要特別出臺(tái)措施應(yīng)對(duì)美元的加息，貨幣政策應(yīng)以考慮國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)管理需求為主。在資本市場(chǎng)方面，應(yīng)引導(dǎo)中小市場(chǎng)參與者理性應(yīng)對(duì)，避免情緒化的交易行為?！?

未來(lái)篇

美聯(lián)儲(chǔ)今年還有幾次加息預(yù)期？

如今美聯(lián)儲(chǔ)加息的輪軸已經(jīng)開(kāi)始轉(zhuǎn)動(dòng)，后續(xù)將以什么樣的節(jié)奏前進(jìn)呢？

富國(guó)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家杰·布賴森（Jay Bryson）在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)給出了自己的預(yù)測(cè)，認(rèn)為“今年美聯(lián)儲(chǔ)至少將加息四次，加息五次的預(yù)測(cè)中值是最有可能的結(jié)果。2023年，美聯(lián)儲(chǔ)還將加息四次，但2024年不會(huì)額外收緊貨幣政策?！彼瑫r(shí)預(yù)計(jì)，“美聯(lián)儲(chǔ)將在今年7月底的會(huì)議上宣布縮表的決定?！?

牛津經(jīng)濟(jì)研究院首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱西·博斯特?fù)P奇（Kathy Bostjancic）則更加激進(jìn)，他向記者表示，“我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在今年總共加息175個(gè)基點(diǎn)（注：若按25個(gè)基點(diǎn)/次計(jì)算，加息次數(shù)為7次），（在本輪加息周期末期）將聯(lián)邦基金利率提升至2%以上。此外，美聯(lián)儲(chǔ)還可能在今年5月份開(kāi)始縮表。我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)今年將縮減6000億美元的債券持倉(cāng)，2023年縮減1萬(wàn)億美元，相當(dāng)于1.5~2.5次加息（一次加25個(gè)基點(diǎn)）的規(guī)模?！?

美聯(lián)儲(chǔ)利率決議后，我們透過(guò)芝商所利率觀察工具FedWatch的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)：

（1）在年內(nèi)剩下的6次FOMC會(huì)議中，5次會(huì)議大概率都將加息25個(gè)基點(diǎn)，而3月15日的數(shù)據(jù)顯示則為4次；

（2）6月是目前交易員預(yù)測(cè)最有可能加息50個(gè)基點(diǎn)的月份。

不少華爾街人士指出，在高企的通脹數(shù)據(jù)之外，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)也存在諸多不確定性，這為美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾帶來(lái)了新挑戰(zhàn)。

據(jù)彭博社調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，受到俄烏動(dòng)蕩局勢(shì)、歐美對(duì)俄羅斯制裁加碼和大宗商品價(jià)格飆升等因素影響，整個(gè)金融市場(chǎng)可能會(huì)持續(xù)劇烈波動(dòng)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家因此預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)對(duì)加息持謹(jǐn)慎態(tài)度，今年可能不會(huì)在每次議息會(huì)議上加息，并且今年可能不會(huì)有單次50個(gè)基點(diǎn)的加息幅度。

此前40年6輪加息5次金融危機(jī)，誰(shuí)是最大受益者？

有媒體曾如此評(píng)述，美聯(lián)儲(chǔ)的“一小步”，對(duì)全球來(lái)說(shuō)則是“一大步”。隨著美聯(lián)儲(chǔ)新一輪加息周期開(kāi)啟，通常會(huì)發(fā)生什么呢？

回顧過(guò)去的40年，我們發(fā)現(xiàn)，自上個(gè)世紀(jì)80年代以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)共經(jīng)歷了6輪顯著的加息周期?？梢钥吹?，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期內(nèi)多次在世界經(jīng)濟(jì)鏈條上相對(duì)脆弱的環(huán)節(jié)引爆金融危機(jī)。

① 美聯(lián)儲(chǔ)加息后，拉美借貸成本攀升，償債能力惡化，1982年8月，墨西哥宣布無(wú)力償債，拉開(kāi)拉美債務(wù)危機(jī)序幕。1984~1989年，巴西、阿根廷、委內(nèi)瑞拉等國(guó)相繼發(fā)生還債困難。^[11]

② 跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息的步伐，日本1989年加息，房市、股市崩盤(pán)，銀行業(yè)遭重創(chuàng)，日本經(jīng)濟(jì)陷入“失去的二十年”。^[12]

③ 1994年，美聯(lián)儲(chǔ)加息后，東南亞多國(guó)貨幣受國(guó)際游資投機(jī)攻擊。1997年7月2日，泰國(guó)宣布放棄固定匯率制，貨幣貶值，股市重創(chuàng)，房地產(chǎn)泡沫破裂，金融風(fēng)暴隨后擴(kuò)散至整個(gè)東南亞。^[11]

④ 20世紀(jì)90年代后期，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)興起，科技/網(wǎng)絡(luò)相關(guān)股票受追捧。1999年6月，美聯(lián)儲(chǔ)加息，流動(dòng)性緊縮，股價(jià)巨幅回落，互聯(lián)網(wǎng)泡沫于當(dāng)年3月開(kāi)始破裂。^[13]  

⑤ 互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息，刺激房地產(chǎn)繁榮，次級(jí)房貸開(kāi)始資產(chǎn)證券化。2004年，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始貨幣緊縮，兩年后，次貸市場(chǎng)違約事件劇增。2008年，次貸危機(jī)全面爆發(fā)，迅速波及全球。^[11]

對(duì)此，花旗集團(tuán)前全球外匯主管、深數(shù)宏觀（DeepMacro）聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO杰弗瑞·楊（Jeffrey Young）在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)解釋了背后的邏輯：“美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期下，新興市場(chǎng)受到較大沖擊的原因通常有兩個(gè)：一是新興市場(chǎng)國(guó)家（和公司）發(fā)行了美元計(jì)價(jià)的債券，當(dāng)美元利率上升時(shí)，償還債務(wù)往往會(huì)變得更加困難。二是較高的美元利率可以吸引海外資本，特別是來(lái)自新興市場(chǎng)的資本，因此（美聯(lián)儲(chǔ)加息）會(huì)收緊這些新興市場(chǎng)國(guó)家的國(guó)內(nèi)金融狀況?！?

管濤提醒稱，“我們不能忽視美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步緊縮的外溢效應(yīng)。大部分新興經(jīng)濟(jì)體因?yàn)橐咔榈挠绊?，?jīng)濟(jì)的恢復(fù)落后于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，他們跟美國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期是存在差異的。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策集體轉(zhuǎn)向，就可能給新興經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)資本流出、匯率貶值的壓力。對(duì)于脆弱的新興市場(chǎng)來(lái)講，實(shí)際上受的溢出影響都很大。所以，這也是去年以來(lái)，國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行一再發(fā)出預(yù)警，就是美聯(lián)儲(chǔ)的過(guò)快收縮貨幣政策有可能會(huì)加重新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)難度?！?

此時(shí)，再品味下尼克松時(shí)代的美國(guó)財(cái)長(zhǎng)康納利曾說(shuō)過(guò)的那句話：“美元是我們的貨幣，卻是你們的麻煩?！?

縱觀過(guò)去40年的6次加息周期，每一輪加息的節(jié)奏和幅度都有所不同，且背景也不完全一樣，既有供給端壓力導(dǎo)致的高通脹，地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的泡沫壓力，也有非常規(guī)政策實(shí)施后的正?；^(guò)程。^[14]

加息落地往往會(huì)引起美股較為明顯的調(diào)整，但從整個(gè)周期看，主要指數(shù)大概率均在震蕩中保持上漲勢(shì)頭，以收漲結(jié)束加息周期；美元指數(shù)（UDI）和倫敦金現(xiàn)（XAU）在周期內(nèi)表現(xiàn)則較為平均，3次上漲，3次下跌。

（聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。）

參考資料 References

[1] 牛肉一公斤漲至237元、豬肉一公斤81元！美國(guó)物價(jià)飆漲，央視財(cái)經(jīng)

[2] Labor Force Statistics from the Current Population Survey，美國(guó)勞工部

[3]  Jeffrey Gundlach says inflation could hit 10% this year, calls Fed’s target ‘laughable’, CNBC

[4] 通脹潮涌 美國(guó)再次“收割”世界？新華社

[5] 警惕美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息的外溢效應(yīng)，經(jīng)濟(jì)參考報(bào)

[6]華春瑩說(shuō)美國(guó)一直在煽動(dòng)戰(zhàn)爭(zhēng)危險(xiǎn)，新華社微博

[7] 美國(guó)總統(tǒng)拜登宣布向?yàn)蹩颂m提供8億美元額外軍事援助，央視網(wǎng)

[8] 俄烏局勢(shì)惡化帶崩全球市場(chǎng)，避險(xiǎn)資金為何沒(méi)“回流”美國(guó)卻涌入中國(guó)？成都商報(bào)

[9] 對(duì)俄放狠話 美國(guó)頻打“烏克蘭牌”意欲何為，新華網(wǎng)

[10] 俄烏危機(jī)加劇全球供應(yīng)鏈緊張 業(yè)者：對(duì)新加坡船運(yùn)與港口影響料不會(huì)太大，中國(guó)駐新加坡共和國(guó)大使館經(jīng)濟(jì)商務(wù)處

[11] 這次會(huì)是誰(shuí)：歷次美國(guó)加息引發(fā)金融危機(jī)的原因及啟示，澤平宏觀

[12] 歷史上的美聯(lián)儲(chǔ)加息周期，長(zhǎng)江宏觀

[13] 復(fù)盤(pán)科網(wǎng)泡沫--大浪淘沙 沉者為金，國(guó)盛證券

[14] 美國(guó)歷次加息，都長(zhǎng)什么樣？  中信建投

[15] 流動(dòng)性估值跟蹤：上一輪美聯(lián)儲(chǔ)加息周期內(nèi)的北上資金流動(dòng)，浙商證券

（記者：蔡鼎 蘭素英 張壽林）