美國遭到了俄烏之戰(zhàn)的反噬

俄羅斯和烏克蘭均是全球重要的能源、農(nóng)產(chǎn)品與金屬出口國。 根據(jù)國際能源署（IEA）的數(shù)據(jù)，俄羅斯是世界第三大石油生產(chǎn)國，僅次于美國和沙特阿拉伯，其石油產(chǎn)量占全球供應(yīng)總量的10%。 俄羅斯和烏克蘭合計小麥出口量占全球約29%，合計玉米出口量占19%。 另外，俄、烏兩國葵花籽油出口量占全球大約80%。

俄烏之戰(zhàn)進一步打擊了新冠疫情以來一直處于緊繃狀態(tài)的全球供應(yīng)鏈。

為響應(yīng)西方國家對俄羅斯采取的制裁行動，全球前兩大集裝箱航運公司馬士基和地中海航運同時宣布，除食品、醫(yī)療和人道主義用品外，暫停所有進出俄羅斯的貨物預(yù)訂。此前，法國達飛輪船、德國赫伯羅特和總部位于新加坡的日本海洋網(wǎng)聯(lián)船務(wù)公司已先后暫停俄羅斯貨物的預(yù)訂服務(wù)。據(jù)國際航運業(yè)分析機構(gòu)Alphaliner的數(shù)據(jù)，這五家運營商總運力占全球市場的近60％。有市場人士預(yù)測，它們暫停對俄服務(wù)，將造成供應(yīng)鏈困境加劇，船運費大幅上行。^[10]

富國銀行企業(yè)和投行業(yè)務(wù)董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學家杰·布賴森（Jay Bryson）在接受每經(jīng)記者采訪時指出，“在俄烏沖突爆發(fā)之前，包括我們在內(nèi)的機構(gòu)對通脹的預(yù)期都很高，如今，飛漲的大宗商品價格和俄烏沖突帶來的供應(yīng)鏈中斷的潛在風險讓通脹壓力進一步升高?！?

應(yīng)對篇

美國加息前一日，中國率先出手

就在美聯(lián)儲加息前約13個小時，大洋彼岸的中國率先展開行動——

國務(wù)院副總理劉鶴主持專題會議正面回應(yīng)市場擔心的話題

3月16日，國務(wù)院副總理、金融委主任劉鶴主持召開國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會專題會議，研究當前經(jīng)濟形勢和資本市場問題。

專題會議新聞稿雖然只有短短幾百字，卻對于當下發(fā)展的重點、貨幣政策、中概股、平臺經(jīng)濟治理等焦點問題，都一一做出了明確回應(yīng)，可謂是正面回應(yīng)了所有市場的擔心。

會議還強調(diào)，有關(guān)部門要切實承擔起自身職責，積極出臺對市場有利的政策，慎重出臺收縮性政策。凡是對資本市場產(chǎn)生重大影響的政策，應(yīng)事先與金融管理部門協(xié)調(diào)，保持政策預(yù)期的穩(wěn)定和一致性。

嗅覺靈敏的市場隨之展開了轟轟烈烈的絕地大反攻，一掃此前陰霾。

A股、港股全面飄紅

當日收盤，A股三大指數(shù)全線上漲，其中滬指收漲3.48%，報3170.70點；深成指收漲更多，漲幅達4.02%；創(chuàng)業(yè)板則收漲高達5.2%；香港恒生指數(shù)直線拉升9%，重新站上20000點，錄得2008年10月以來最大單日漲幅；恒生科技指數(shù)漲幅更是創(chuàng)下歷史，擴大到22%，為該指數(shù)推出以來盤中最大單日漲幅。

中概股絕地反攻

此前，因美國證券交易委員會（SEC）稱，基于《外國公司問責法案》，如果外國上市公司連續(xù)三年未能提交美國上市公司會計監(jiān)督委員會所要求的報告，SEC有權(quán)將其從交易所摘牌。包括百濟神州、百勝中國、再鼎醫(yī)藥、盛美半導體、和黃醫(yī)藥這五家中國公司出現(xiàn)在預(yù)摘牌名單中，引發(fā)了中概股連續(xù)數(shù)日的暴跌。

這次會議特別提到，關(guān)于中概股，目前中美雙方監(jiān)管機構(gòu)保持了良好溝通，已取得積極進展，正在致力于形成具體合作方案。中國政府繼續(xù)支持各類企業(yè)到境外上市。

隨后，當日美股交易時段，中概股集體展開反攻，納斯達克中國金龍指數(shù)收漲近33%，多只中概股暴漲，知乎漲近80%，金山云漲超72%，叮咚買菜漲超65%，歡聚漲超67%，斗魚漲超60%，拼多多漲超56%，愛奇藝漲超50%，嗶哩嗶哩漲超47%，京東、百度、虎牙漲近40%，阿里巴巴漲超36%。

專家：應(yīng)對美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整，中國去年已開始行動

中銀證券全球首席經(jīng)濟學家、國家外匯局國際司原司長管濤在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，“美聯(lián)儲貨幣政策的一舉一動對世界經(jīng)濟金融都有很大的溢出影響。應(yīng)對美聯(lián)儲的貨幣政策調(diào)整，實際上中國政府從去年開始就一直在研究這個問題，加強形勢的研判。”

隨著美聯(lián)儲貨幣政策正?；牟僮鬟M入不同階段，它的影響可能會逐步加大，所以應(yīng)該在這方面加強研判，做好預(yù)案，采取應(yīng)對措施，“預(yù)案比預(yù)測更重要?！惫軡龔娬{(diào)。

作為美國的第二大債權(quán)國，中國如何應(yīng)對？

據(jù)美國財政部美東時間3月15日公布的國際資本流動報告（TIC）報告，中國美債持有量降至1.0601萬億美元，仍為僅次于日本的美國第二大債權(quán)國。

那么，美聯(lián)儲此次開啟加息對其第二大債權(quán)囯中國會帶來怎樣的影響？

美債持有到期，收益率會更高；持有的美國權(quán)益類資產(chǎn)，可能會出現(xiàn)損失

“就中國拿的美債而言，要看投資策略，”中銀證券全球首席經(jīng)濟學家、國家外匯局國際司原司長管濤對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，“如果投資策略是通過一買一賣賺差價，那么美聯(lián)儲加息、美債收益率上行，就意味著你持有的債券價格就會下跌。要是賺差價的話，做錯了方向，就會有一定的市場風險。但是，如果你的投資策略是持有到期，美聯(lián)儲緊縮、美債收益率上行，則意味著你持有到期的話，收益率會更高。另外還有一塊，你可能不僅是拿美債，還可能拿了一些權(quán)益類資產(chǎn)。那么，如果美聯(lián)儲緊縮，引發(fā)風險資產(chǎn)價格如美股的劇烈調(diào)整，你拿的美國權(quán)益類資產(chǎn)可能就會出現(xiàn)損失了。”

不能簡單照搬上一次美聯(lián)儲貨幣政策正?；^程中資本市場的表現(xiàn)

在管濤看來，每次情況都不一樣，“我們不能簡單照搬上一次美聯(lián)儲貨幣政策正?；^程中資本市場的表現(xiàn)。一是這次貨幣政策退出的力度跟上一次不一樣，上次是漸進的退，這一次加息加得很快。二是這一次不但是美聯(lián)儲退出，其他的發(fā)達經(jīng)濟體央行也會退出，就是貨幣政策集體轉(zhuǎn)向，那么對全球流動性收緊的影響或金融條件收緊影響跟上一次也不太一樣。三是估值問題，上一次，即從2009年初到2014年開始縮減購債，美股也漲了五六年時間，但是這一次漲得比上一次還多，估值偏高的問題比上次更加突出?！?

此次美聯(lián)儲開啟加息周期，會不會對中國的貨幣政策空間形成壓縮呢？

降息降準可以避免匯率進一步升值

北京大學光華管理學院應(yīng)用經(jīng)濟學系副教授唐遙對每經(jīng)記者表示，“經(jīng)過貨幣政策和匯率制度改革，目前中國的貨幣政策有較大的自主空間，可以按照國內(nèi)經(jīng)濟的需求進行貨幣寬松。由于人民幣最近幾個月較為強勢，降息降準可以避免匯率進一步升值，保持在均衡水平附近浮動，發(fā)揮浮動匯率穩(wěn)定經(jīng)濟的作用?！?

美聯(lián)儲緊縮不會掣肘中國央行貨幣政策

管濤則指出，因為中國一直強調(diào)貨幣政策對內(nèi)優(yōu)先，所以，美聯(lián)儲緊縮不會掣肘中國央行貨幣政策。”當然，我們要接受中美貨幣政策錯位帶來的后果。如果我們寬松、他們緊縮，這會對資本流動和人民幣匯率走勢帶來影響。比方說，美聯(lián)儲緊縮，美債收益率上行，有可能會封堵中債收益率下行的空間，甚至會拉動中債收益率往上走。那么這意味著我們央行的貨幣政策要降融資成本，在資本市場可能就會遇到傳導問題?！?

在談到加息帶來的外溢影響，管濤坦言，“（美聯(lián)儲加息）未來對中國跨境資本流動人民幣匯率走勢的影響，既可能是偏空也可能偏多，人民幣匯率既可能漲也可能跌。預(yù)案比預(yù)測重要?！?

目前不需要特別出臺措施應(yīng)對美元的加息

唐遙則認為，“由于資本市場已經(jīng)對加息有充分的預(yù)期，加上中國的貨幣政策有自主性，中國目前不需要特別出臺措施應(yīng)對美元的加息，貨幣政策應(yīng)以考慮國內(nèi)經(jīng)濟管理需求為主。在資本市場方面，應(yīng)引導中小市場參與者理性應(yīng)對，避免情緒化的交易行為?！?

未來篇

美聯(lián)儲今年還有幾次加息預(yù)期？

如今美聯(lián)儲加息的輪軸已經(jīng)開始轉(zhuǎn)動，后續(xù)將以什么樣的節(jié)奏前進呢？

富國銀行首席經(jīng)濟學家杰·布賴森（Jay Bryson）在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時給出了自己的預(yù)測，認為“今年美聯(lián)儲至少將加息四次，加息五次的預(yù)測中值是最有可能的結(jié)果。2023年，美聯(lián)儲還將加息四次，但2024年不會額外收緊貨幣政策?！彼瑫r預(yù)計，“美聯(lián)儲將在今年7月底的會議上宣布縮表的決定?！?

牛津經(jīng)濟研究院首席美國經(jīng)濟學家凱西·博斯特揚奇（Kathy Bostjancic）則更加激進，他向記者表示，“我們預(yù)計美聯(lián)儲將在今年總共加息175個基點（注：若按25個基點/次計算，加息次數(shù)為7次），（在本輪加息周期末期）將聯(lián)邦基金利率提升至2%以上。此外，美聯(lián)儲還可能在今年5月份開始縮表。我們預(yù)計美聯(lián)儲今年將縮減6000億美元的債券持倉，2023年縮減1萬億美元，相當于1.5~2.5次加息（一次加25個基點）的規(guī)模?！?

美聯(lián)儲利率決議后，我們透過芝商所利率觀察工具FedWatch的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)：

（1）在年內(nèi)剩下的6次FOMC會議中，5次會議大概率都將加息25個基點，而3月15日的數(shù)據(jù)顯示則為4次；

（2）6月是目前交易員預(yù)測最有可能加息50個基點的月份。

不少華爾街人士指出，在高企的通脹數(shù)據(jù)之外，地緣政治風險也存在諸多不確定性，這為美聯(lián)儲主席鮑威爾帶來了新挑戰(zhàn)。

據(jù)彭博社調(diào)查的經(jīng)濟學家表示，受到俄烏動蕩局勢、歐美對俄羅斯制裁加碼和大宗商品價格飆升等因素影響，整個金融市場可能會持續(xù)劇烈波動。經(jīng)濟學家因此預(yù)計，美聯(lián)儲將會對加息持謹慎態(tài)度，今年可能不會在每次議息會議上加息，并且今年可能不會有單次50個基點的加息幅度。

此前40年6輪加息5次金融危機，誰是最大受益者？

有媒體曾如此評述，美聯(lián)儲的“一小步”，對全球來說則是“一大步”。隨著美聯(lián)儲新一輪加息周期開啟，通常會發(fā)生什么呢？

回顧過去的40年，我們發(fā)現(xiàn)，自上個世紀80年代以來，美聯(lián)儲共經(jīng)歷了6輪顯著的加息周期?？梢钥吹?，美聯(lián)儲加息周期內(nèi)多次在世界經(jīng)濟鏈條上相對脆弱的環(huán)節(jié)引爆金融危機。

① 美聯(lián)儲加息后，拉美借貸成本攀升，償債能力惡化，1982年8月，墨西哥宣布無力償債，拉開拉美債務(wù)危機序幕。1984~1989年，巴西、阿根廷、委內(nèi)瑞拉等國相繼發(fā)生還債困難。^[11]

② 跟隨美聯(lián)儲加息的步伐，日本1989年加息，房市、股市崩盤，銀行業(yè)遭重創(chuàng)，日本經(jīng)濟陷入“失去的二十年”。^[12]

③ 1994年，美聯(lián)儲加息后，東南亞多國貨幣受國際游資投機攻擊。1997年7月2日，泰國宣布放棄固定匯率制，貨幣貶值，股市重創(chuàng)，房地產(chǎn)泡沫破裂，金融風暴隨后擴散至整個東南亞。^[11]

④ 20世紀90年代后期，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)興起，科技/網(wǎng)絡(luò)相關(guān)股票受追捧。1999年6月，美聯(lián)儲加息，流動性緊縮，股價巨幅回落，互聯(lián)網(wǎng)泡沫于當年3月開始破裂。^[13]  

⑤ 互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機后，美聯(lián)儲連續(xù)降息，刺激房地產(chǎn)繁榮，次級房貸開始資產(chǎn)證券化。2004年，美聯(lián)儲開始貨幣緊縮，兩年后，次貸市場違約事件劇增。2008年，次貸危機全面爆發(fā)，迅速波及全球。^[11]

對此，花旗集團前全球外匯主管、深數(shù)宏觀（DeepMacro）聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO杰弗瑞·楊（Jeffrey Young）在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時解釋了背后的邏輯：“美聯(lián)儲的加息周期下，新興市場受到較大沖擊的原因通常有兩個：一是新興市場國家（和公司）發(fā)行了美元計價的債券，當美元利率上升時，償還債務(wù)往往會變得更加困難。二是較高的美元利率可以吸引海外資本，特別是來自新興市場的資本，因此（美聯(lián)儲加息）會收緊這些新興市場國家的國內(nèi)金融狀況。”

管濤提醒稱，“我們不能忽視美聯(lián)儲進一步緊縮的外溢效應(yīng)。大部分新興經(jīng)濟體因為疫情的影響，經(jīng)濟的恢復落后于發(fā)達經(jīng)濟體，他們跟美國的經(jīng)濟周期是存在差異的。發(fā)達經(jīng)濟體的貨幣政策集體轉(zhuǎn)向，就可能給新興經(jīng)濟體帶來資本流出、匯率貶值的壓力。對于脆弱的新興市場來講，實際上受的溢出影響都很大。所以，這也是去年以來，國際貨幣基金組織和世界銀行一再發(fā)出預(yù)警，就是美聯(lián)儲的過快收縮貨幣政策有可能會加重新興經(jīng)濟體經(jīng)濟恢復難度?！?

此時，再品味下尼克松時代的美國財長康納利曾說過的那句話：“美元是我們的貨幣，卻是你們的麻煩。”

縱觀過去40年的6次加息周期，每一輪加息的節(jié)奏和幅度都有所不同，且背景也不完全一樣，既有供給端壓力導致的高通脹，地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟帶來的泡沫壓力，也有非常規(guī)政策實施后的正?；^程。^[14]

加息落地往往會引起美股較為明顯的調(diào)整，但從整個周期看，主要指數(shù)大概率均在震蕩中保持上漲勢頭，以收漲結(jié)束加息周期；美元指數(shù)（UDI）和倫敦金現(xiàn)（XAU）在周期內(nèi)表現(xiàn)則較為平均，3次上漲，3次下跌。

（聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。）

參考資料 References

[1] 牛肉一公斤漲至237元、豬肉一公斤81元！美國物價飆漲，央視財經(jīng)

[2] Labor Force Statistics from the Current Population Survey，美國勞工部

[3]  Jeffrey Gundlach says inflation could hit 10% this year, calls Fed’s target ‘laughable’, CNBC

[4] 通脹潮涌 美國再次“收割”世界？新華社

[5] 警惕美聯(lián)儲連續(xù)加息的外溢效應(yīng)，經(jīng)濟參考報

[6]華春瑩說美國一直在煽動戰(zhàn)爭危險，新華社微博

[7] 美國總統(tǒng)拜登宣布向烏克蘭提供8億美元額外軍事援助，央視網(wǎng)

[8] 俄烏局勢惡化帶崩全球市場，避險資金為何沒“回流”美國卻涌入中國？成都商報

[9] 對俄放狠話 美國頻打“烏克蘭牌”意欲何為，新華網(wǎng)

[10] 俄烏危機加劇全球供應(yīng)鏈緊張 業(yè)者：對新加坡船運與港口影響料不會太大，中國駐新加坡共和國大使館經(jīng)濟商務(wù)處

[11] 這次會是誰：歷次美國加息引發(fā)金融危機的原因及啟示，澤平宏觀

[12] 歷史上的美聯(lián)儲加息周期，長江宏觀

[13] 復盤科網(wǎng)泡沫--大浪淘沙 沉者為金，國盛證券

[14] 美國歷次加息，都長什么樣？  中信建投

[15] 流動性估值跟蹤：上一輪美聯(lián)儲加息周期內(nèi)的北上資金流動，浙商證券

（記者：蔡鼎 蘭素英 張壽林）