本文節(jié)選自中譯出版社新書《全球通脹與衰退》

文/滕泰

通脹“灰犀?！鼻娜欢粒麄円蚝窝诙I鈴？

2021年11月，美國(guó)的消費(fèi)和物價(jià)指數(shù)同比上漲6.8%，創(chuàng)30年以來的新高。

在11月份之前，美國(guó)人似乎并不驚慌，美聯(lián)儲(chǔ)除了釋放信號(hào)說，“通脹只是短期現(xiàn)象”之外，并沒有采取更有力的行動(dòng)，直到2021年年底才放棄“通脹暫時(shí)論”。而美國(guó)的消費(fèi)者看著自己持有的股票和基金在漲價(jià)，居住的房子在漲價(jià)，拿著政府補(bǔ)貼的錢（疫情以來平均每人近10 000美元，三口之家可補(bǔ)貼近30 000美元）去買東西，覺得似乎物價(jià)漲點(diǎn)兒也沒什么。

在歐洲，英國(guó)2021年11月份消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）達(dá)到5.1%；德國(guó)11月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）為6.0%，而被當(dāng)作工業(yè)通脹率的生產(chǎn)者價(jià)值指數(shù)（PPI）居然高達(dá)19.2%——這是自1951年以來的歷史新高！

在印度，2021年11月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)為4.91%，生產(chǎn)者價(jià)值指數(shù)PPI是14.23%；

在巴西，同期CPI已經(jīng)到了10.74%；

土耳其比較高，CPI為21.31%，PPI是54.62%；

而阿根廷CPI突破52%；

……

這一切都在告訴我們，全球通脹，這個(gè)近10年幾乎已經(jīng)聽不到人們談?wù)摰摹盎蚁！?，已?jīng)悄然而至?？墒撬麄?yōu)槭裁囱诙I鈴，視而不見？

同樣的情況如果發(fā)生在中國(guó)，恐怕早就成為全國(guó)經(jīng)濟(jì)的頭等大事——就像2010年的物價(jià)上漲，上到國(guó)務(wù)院總理、各級(jí)決策部門，下到各行各業(yè)、黎民百姓，每天的物價(jià)都牽動(dòng)著人們敏感的神經(jīng)。2010年6月，筆者參加時(shí)任總理溫家寶舉辦的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析會(huì)并匯報(bào)了對(duì)物價(jià)的看法后，總理點(diǎn)評(píng)說，他既要關(guān)心事關(guān)宏觀決策的核心CPI，也要關(guān)心事關(guān)百姓生活的非核心CPI，因?yàn)楦鶕?jù)他幾十年的從政經(jīng)驗(yàn)，“有兩個(gè)事情可以造成社會(huì)不穩(wěn)定，一個(gè)是官員腐敗，一個(gè)就是通貨膨脹!”

美國(guó)放棄通脹短期論，正視長(zhǎng)期因素？

對(duì)于新冠肺炎疫情，無非是短期停留和長(zhǎng)期共存兩個(gè)判斷，即便長(zhǎng)期共存，更有效的疫苗和藥品也會(huì)讓病毒對(duì)社會(huì)運(yùn)行的影響逐漸散去。

那么造成這輪全球通脹的因素是短期的還是長(zhǎng)期的？

美聯(lián)儲(chǔ)從2021年上半年就開始說通脹是短期的。他們是真的在做預(yù)測(cè)，還是明知通貨膨脹沒那么快結(jié)束，而只不過是在降低通脹預(yù)期？臨到2021年年底，美聯(lián)儲(chǔ)突然放棄通脹暫時(shí)論，但人們聽過他們對(duì)造成這輪通脹的深層次原因分析、判斷的依據(jù)和邏輯嗎？

比如，貨幣超發(fā)的影響機(jī)制及后果。美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、日本等國(guó)的貨幣超發(fā)所帶來的影響是一個(gè)短期現(xiàn)象還是一個(gè)長(zhǎng)期現(xiàn)象？它的影響機(jī)制是怎么樣的？從貨幣到物價(jià)，要經(jīng)過哪些“資產(chǎn)池”的吸收，并需要多少產(chǎn)能來對(duì)沖？如果疫情結(jié)束了，為應(yīng)對(duì)疫情而超發(fā)的貨幣也會(huì)人間蒸發(fā)嗎？多年累積的貨幣超發(fā)大約需要多長(zhǎng)時(shí)間的物價(jià)上漲才能吸收完？

又比如，上游能源、原材料的供給沖擊，背后是疫情還是有更深層次的原因？為什么10年前，上游石油漲價(jià)而下游化纖產(chǎn)品漲價(jià)難？銅漲價(jià)而下游空調(diào)漲價(jià)難？鐵礦石漲價(jià)而下游汽車不漲價(jià)？而10年后的今天，上游的成本沖擊卻源源不斷地被轉(zhuǎn)移到下游。從上游成本沖擊到下游的傳導(dǎo)，發(fā)生了什么變化？如果是因?yàn)閭鲗?dǎo)機(jī)制的變化而引發(fā)了通貨膨脹，那么這種機(jī)制的變化是長(zhǎng)期的還是短期的？能源、原材料對(duì)全球物價(jià)的沖擊，會(huì)因?yàn)橐咔橄Ф藛幔?

還有勞動(dòng)的供給沖擊，工資的上漲和工人的結(jié)構(gòu)性短缺，是疫情造成的短期現(xiàn)象，還是一個(gè)不可逆轉(zhuǎn)的長(zhǎng)期現(xiàn)象？如果因?yàn)橐咔椴艥q工資，是不是疫情結(jié)束后工資就不上漲了？以中國(guó)為例，同樣比例的價(jià)格上漲，勞動(dòng)價(jià)格上漲比原材料價(jià)格上漲對(duì)CPI的影響大6~8倍，10年來中國(guó)的勞動(dòng)者報(bào)酬在各種產(chǎn)品和服務(wù)中的綜合占比平均提高了30%以上……我們對(duì)勞動(dòng)供給沖擊真的有全面的認(rèn)識(shí)嗎？

再比如，嚴(yán)重影響物價(jià)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的各國(guó)物流和國(guó)際經(jīng)濟(jì)大循環(huán)，是因?yàn)橐咔槎袛?，還是因?yàn)橐咔槎┞逗头糯罅碎L(zhǎng)期以來存在的問題？我們享受了20年的電子商務(wù)紅利、快遞物流紅利，以后還有潛力嗎？我們享受了更長(zhǎng)時(shí)間的全球自由貿(mào)易和國(guó)際大循環(huán)，其所受的沖擊僅僅來自疫情嗎？當(dāng)電子商務(wù)紅利消失、國(guó)際物流紅利消失、全球自由貿(mào)易持續(xù)受到貿(mào)易保護(hù)主義的沖擊，甚至各國(guó)各地區(qū)都不得不構(gòu)架區(qū)域化的供應(yīng)鏈，我們還不能正視造成這一輪全球通脹的深層次原因嗎？

最后，影響各國(guó)物價(jià)的微觀機(jī)制有沒有在這一輪全球通脹中發(fā)揮作用？無論在一個(gè)產(chǎn)業(yè)的上游、中游，還是下游，只要是充分競(jìng)爭(zhēng)，就有利于價(jià)格穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；只要是壟斷，就會(huì)促進(jìn)漲價(jià)，抑制創(chuàng)新，削弱增長(zhǎng)。與10年前、20年前相比，無論是在美國(guó)還是中國(guó)，不同產(chǎn)業(yè)鏈的競(jìng)爭(zhēng)是加強(qiáng)了，還是被削弱了？有多少行業(yè)被一兩家頭部企業(yè)“贏家通吃”？有多少行業(yè)的行業(yè)集中度年年提高，進(jìn)而形成寡頭壟斷？這些壟斷，這些新的競(jìng)爭(zhēng)格局所引發(fā)的微觀價(jià)格形成機(jī)制的變化，會(huì)隨著疫情而消失嗎？

更值得深思的是，以上幾個(gè)方面的深刻變化，其沖擊的豈止是物價(jià)？會(huì)不會(huì)在巨大的全球通貨膨脹“灰犀?！钡谋澈?，還跟著一只經(jīng)濟(jì)衰退的“黑天鵝”？

經(jīng)濟(jì)衰退的“黑天鵝”

通脹水平的持續(xù)超預(yù)期迫使美國(guó)重新評(píng)估通脹風(fēng)險(xiǎn)并開始縮減購(gòu)債，加拿大已逐步退出量化寬松，新西蘭、韓國(guó)已經(jīng)加息，巴西、俄羅斯等通貨膨脹壓力更大的國(guó)家，已經(jīng)連續(xù)數(shù)次加息。隨著歐美等地貨幣政策加快收緊、利率水平提高……對(duì)美國(guó)而言，貨幣政策面臨著前所未有的兩難選擇，不緊縮就會(huì)造成更嚴(yán)重的通脹，緊縮有可能會(huì)刺破長(zhǎng)期累積的股市與房地產(chǎn)泡沫，并帶來長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)衰退。

被新冠肺炎疫情打亂的全球供應(yīng)體系所造成的供給收縮影響廣泛而復(fù)雜，價(jià)格上漲只是其中一個(gè)方面。高達(dá)兩位數(shù)的工業(yè)通脹率，必然帶來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力的衰減，這讓很多學(xué)者都不免聯(lián)想到20世紀(jì)70年代由于石油價(jià)格上漲而造成的“滯脹”。

疫情改變了人們的工作意愿，失業(yè)率偏高與“招工難”的現(xiàn)象仍然普遍并存，勞動(dòng)力供給沖擊、勞動(dòng)力價(jià)格的提高也普遍削弱了很多企業(yè)的生產(chǎn)和盈利能力，降低了企業(yè)的投資意愿，從而加劇了經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，這一切絕不僅僅是疫情的影響，而是人口老齡化、少子化，人們對(duì)閑暇的追求，雇傭成本、社保成本的提高，移民和跨區(qū)流動(dòng)的減少所帶來的長(zhǎng)期沖擊——疫情，只不過把我們未來若干年要面對(duì)的勞動(dòng)供給沖擊做了一個(gè)提前“演示”。

對(duì)中國(guó)而言，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額已經(jīng)從2018年的近63.6萬(wàn)億元降至2019年的55.1萬(wàn)億元和2020年的51.9萬(wàn)億元，2021年預(yù)計(jì)繼續(xù)回落到50萬(wàn)億元左右a；2022年，隨著房地產(chǎn)投資增速的下滑，預(yù)計(jì)中國(guó)的固定資產(chǎn)投資總額會(huì)下降到50萬(wàn)億元以下……與此同時(shí)，中國(guó)的月度社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速已從疫情前的8%左右降至4%左右的較低水平；2022年，隨著其他國(guó)家制造業(yè)的進(jìn)一步恢復(fù)，中國(guó)一枝獨(dú)秀的出口必將逐步向常態(tài)回歸；此外，雖然中國(guó)的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)還處于相對(duì)低位，但是工業(yè)通脹率創(chuàng)歷史新高，10月生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)高達(dá)13.8%，嚴(yán)重的上游工業(yè)通脹正在擠壓中下游企業(yè)的生存空間，其中事關(guān)就業(yè)和居民收入增長(zhǎng)的中小企業(yè)生存狀況堪憂。

而長(zhǎng)期處于低增長(zhǎng)的歐洲和日本，多年來又一次面對(duì)結(jié)構(gòu)性漲價(jià)壓力，各國(guó)民眾普遍感覺到貨幣購(gòu)買力下降，但企業(yè)又面臨著產(chǎn)能和供給過剩，有的國(guó)家面臨著“通脹式衰退”，也有的國(guó)家面臨著“衰退式通脹”。

圖/《全球通脹與衰退》 作者：滕泰 張海冰 中譯出版社2022年2月

怎么辦？

展望2022年，很多研究機(jī)構(gòu)都預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)加息兩次以上，并且紛紛調(diào)低全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，但是大部分預(yù)測(cè)都不包含美國(guó)被迫因通脹而被緊縮、加息可能引發(fā)的泡沫破裂風(fēng)險(xiǎn)——一旦加息和緊縮造成持續(xù)多年的美國(guó)股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破裂，必然會(huì)引發(fā)新興經(jīng)濟(jì)體資本外流、匯率貶值、債務(wù)違約等情況，全球結(jié)構(gòu)性的經(jīng)濟(jì)衰退有可能接踵而至。

面對(duì)全球通脹與衰退風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)各國(guó)的決策者而言，恐怕僅僅使用傳統(tǒng)的貨幣政策和財(cái)政政策已難以應(yīng)對(duì)。而真正找到既能夠控制物價(jià)，又能夠激發(fā)市場(chǎng)活力、促進(jìn)增長(zhǎng)的新辦法，不僅需要科學(xué)決策，更需要政治勇氣。

對(duì)于企業(yè)而言，僅僅通過傳統(tǒng)的庫(kù)存調(diào)整、用長(zhǎng)單或?qū)_鎖定成本，甚至與上下游協(xié)同構(gòu)建更完整的價(jià)值鏈已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠了，只有不斷用新技術(shù)、新場(chǎng)景、新商業(yè)模式等新供給創(chuàng)造新需求，才是戰(zhàn)勝通脹與衰退風(fēng)險(xiǎn)的最終解決之道。

對(duì)于個(gè)人和家庭而言，面臨通貨膨脹的“灰犀?！焙徒?jīng)濟(jì)衰退的“黑天鵝”，不論在美國(guó)、歐洲還是中國(guó)，不是所有地區(qū)的房地產(chǎn)都能像過去20年一樣可以抵御通脹或衰退風(fēng)險(xiǎn)；在全球范圍內(nèi)，高收益、高信用的債券越來越少，少數(shù)有較高固定收益的企業(yè)債券又可能面臨違約的風(fēng)險(xiǎn)；銀行存款的利率不僅跑不贏物價(jià)指數(shù)，還有匯率貶值的風(fēng)險(xiǎn)；以前人們都拿黃金來保值，如今這些歷史的貨幣記憶還能夠讓它具有保值增值的作用嗎？與黃金、藝術(shù)品、比特幣等資產(chǎn)只對(duì)少數(shù)人有意義不同，很多家庭已經(jīng)習(xí)慣于持有股票等權(quán)益類資產(chǎn)，但是按照沃倫·巴菲特的計(jì)算，如果期待美國(guó)股市像上一個(gè)100年那樣，在這個(gè)100年也能提供每年5%以上的平均收益，那么道瓊斯指數(shù)到21世紀(jì)末必須上漲到200萬(wàn)點(diǎn)。這可能嗎？如果美國(guó)股市不能提供之前的穩(wěn)定收益，哪里的股票可以，又如何才能找到這些可以保持增長(zhǎng)的好公司呢？