據(jù)香港交易所（HKEX）網(wǎng)站2月28日披露的消息，新能源汽車公司蔚來（NYSE：NIO.US）通過聆訊，獲得以介紹方式在港交所主板二次上市的機會，其聯(lián)席保薦人為摩根士丹利、瑞信和中金公司。

所謂“以介紹形式上市”(way of introduction)與IPO差異之處在于：介紹上市只是公司股東將本身的舊股申請掛牌買賣，不會涉及新股發(fā)行及資金募集。

蔚來計劃于3月10日開始在港交所交易其A類普通股，股票交易代碼代碼9866。

公告截圖

“中國新能源車企赴美上市第一股”，在港股卻姍姍來遲

中國新能源汽車賽道頭部的三家企業(yè)“蔚（來）?。i）理（想）”在會師美股之后，如今終于齊聚港股。背后藏著蔚來在中國資本市場遭遇小鵬汽車和理想汽車“后來居上”的過往。

蔚來汽車成立于2014年，主營智能電動汽車研發(fā)、制造和銷售。2018年蔚來汽車在紐交所上市，成為繼特斯拉（2010年登陸納斯達克）之后，又一家在美國敲鐘的新能源汽車公司，蔚來也借此成為“中國新能源車企赴美上市第一股”，可謂風光無限。

蔚來汽車在美股上市之初，其股市表現(xiàn)整體低迷。直到中國新能源市場日益火爆、產(chǎn)品銷量不斷上漲，蔚來才逐漸迎來轉(zhuǎn)機，并在2020年第二季度實現(xiàn)毛利率轉(zhuǎn)正、告別“多賣多虧”困境，但小鵬和理想汽車的步伐也絲毫沒有落下。

雪球網(wǎng)截圖

2020年7月，理想汽車在納斯達克掛牌上市；一個月后，小鵬汽車登陸紐交所，蔚來、理想和小鵬三家中國造車品牌在美國實現(xiàn)“會師”。2021年小鵬汽車和理想汽車先后掛牌港交所，實現(xiàn)二次上市。身為“中國新能源車企赴美上市第一股”的蔚來卻落下了。

此次上市對于蔚來而言，可謂姍姍來遲。

“以介紹形式上市”不涉及發(fā)新股和融資，不過蔚來對其資金流現(xiàn)狀仍有信心。

資料顯示，截至2021年9月30日，蔚來現(xiàn)金儲備共計約470億元人民幣(73億美元)。同年11月，蔚來完成20億美元（約127億人民幣）美股ATM增發(fā)(At-The-Market Offering)，通過在市場上發(fā)售，蔚來公司出售了5329萬股美國存托股份（ADS），籌集了20億美元的融資。近600億人民幣規(guī)模的現(xiàn)金流，對蔚來后續(xù)的開發(fā)工作提供了有力的保障。

從業(yè)績上來看，交付量和占有率提升對于蔚來而言是好消息，不過虧損問題仍有待解決。

2021年，蔚來交付新車91429臺，同比增長109.1%，實現(xiàn)連續(xù)兩年翻番。此外，蔚來在2021年中國30萬元以上高端電動車市場的占有率達到40.8%，位列第一。不過從財報上來看，2021年第三季度，蔚來實現(xiàn)收入98.1億元，同比增長高達116%，經(jīng)營性虧損9.919億元，同比增長4.9%，凈虧損為8.353億元。客觀上蔚來仍然面臨著一定的虧損壓力。

蔚來的用戶信托問題解決了？仍有待觀察

蔚來此次通過聆訊，引發(fā)業(yè)界關(guān)注的一個重要話題在于其“用戶信托”問題。

2021年3月，蔚來汽車通過“秘密方式”在港提交二次上市申請，時間早于小鵬汽車。但直到小鵬汽車上市，都遲遲沒有蔚來方面的確切消息。2021年9月，蔚來汽車收到港交所對其結(jié)構(gòu)方面的問詢，其中就包括蔚來2019年設(shè)立的用戶信托等話題。

此事源起于2019年1月，蔚來創(chuàng)始人李斌拿出自己所持三分之一，即5000萬股蔚來股票成立蔚來用戶信托。李斌擁有投票權(quán)，蔚來用戶則享受收益方面的有關(guān)權(quán)利。這項看似利好車主，同時能為蔚來吸引客戶的政策卻引發(fā)不少質(zhì)疑。

綜合“華爾街見聞”消息，當時就有香港資本市場人士指出：“用戶信托持股，是否賣出，何時賣出，賣出多少，它對于李斌的投票權(quán)的影響又是什么，這些問題港交所認為都必須理清楚。”在外界看來，蔚來赴港上市，或?qū)⒁虼搜舆t。

全聯(lián)車商投資管理（北京）有限公司總裁曹鶴對觀察者網(wǎng)表示，目前來看暫時不能判斷蔚來用戶信托的相關(guān)問題是否被完全解決。曹鶴指出，蔚來之前沖刺港股上市，是要發(fā)新股、尋求融資的。但是，它此次在H股以介紹方式上市，實際上并沒有發(fā)行新股，而是拿了一部分美國市場的股票在港二次上市。曹鶴推測，蔚來用戶信托問題可能還處于擱置狀態(tài)。

另據(jù)財聯(lián)社今日報道，有蔚來汽車內(nèi)部人士稱，“這次通過香港交易所聆訊，表明蔚來已解決了用戶信托的障礙?！钡?，該人士并未對具體方案做出說明。蔚來用戶信托的具體命運究竟如何？目前來看，仍需更多信息披露。

先搶賽道，后談融資：新能源汽車上市也內(nèi)卷？

造車新勢力們紛紛二次上市，在曹鶴看來，很大程度上還是搶占賽道的邏輯。

“他這幾個（蔚來、小鵬、理想）公司無論是回H股還是回內(nèi)地上市，都是從他們本身的需要出發(fā)的——他們需要不停地融資，不停地找錢?！辈茭Q指出，“蔚小理”在美國的政策和市場環(huán)境變化，只是他們回國赴港上市的次要因素。二次上市主要還是基于行業(yè)情況。

曹鶴提到，蔚來本來想搶先在國內(nèi)上市，然而卻被小鵬和理想汽車捷足先登，并實現(xiàn)了融資的目的；就整個行業(yè)而言，身為“后來者”，威馬和哪吒汽車也在步步緊追；蔚來在新加坡上市的計劃，也并不簡單。就此綜合來看，此次以介紹上市形式登陸港交所，屬于“上市了再說，先搶占賽道?！?

曹鶴表示，對于已經(jīng)上市的中國新能源汽車，本身需要資本運作，不斷去補充資金，擴大自己的產(chǎn)銷規(guī)模。今年整個新能源汽車市場雖然規(guī)模是擴大了，但是市場競爭也會更加厲害。

“10萬輛的規(guī)模說多不多，也少也不少”，曹鶴稱，競爭壓力會促使新能源汽車企業(yè)不斷去找錢，不斷提升自己的生產(chǎn)規(guī)模。在他來看，從產(chǎn)業(yè)方面來看，現(xiàn)在新能源汽車產(chǎn)品的差異整體而言并不是特別大，無非是技術(shù)路線和車型大小上大家有所差別。整個行業(yè)的競爭同質(zhì)性，會刺激從業(yè)企業(yè)的上市需求。