11月27日，中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)原副部長(zhǎng)級(jí)干部于學(xué)軍在由《財(cái)經(jīng)》雜志、財(cái)經(jīng)網(wǎng)和《財(cái)經(jīng)智庫(kù)》主辦的“《財(cái)經(jīng)》年會(huì)2022：預(yù)測(cè)與戰(zhàn)略”上表示，最近美國(guó)、中國(guó)的統(tǒng)計(jì)公報(bào)中，有兩個(gè)數(shù)字格外引人注目，一個(gè)是10月份中國(guó)的PPI指數(shù)漲幅上升至13.5%，創(chuàng)1995年以來(lái)的新高。同時(shí)，CPI也環(huán)比上升0.8個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到1.5%。兩者相差12個(gè)百分點(diǎn)，形成巨大的剪刀差。不少分析解讀認(rèn)為，這意味著中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難加劇。二是10月份美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)上升6.2%，創(chuàng)1990年以來(lái)的新高。

于學(xué)軍稱，這兩個(gè)數(shù)字，一個(gè)中國(guó)，一個(gè)美國(guó)，一個(gè)是生產(chǎn)資料，一個(gè)是生活消費(fèi)品，看上去很遙遠(yuǎn)，好像沒(méi)什么關(guān)系，但實(shí)際上是有聯(lián)系的，背后都與這一輪全球大宗初級(jí)商品的大幅漲價(jià)有關(guān)。而對(duì)于大家普遍關(guān)心這輪由大宗初級(jí)商品引發(fā)的全球性通脹是短期的，還是會(huì)形成長(zhǎng)期性問(wèn)題？于學(xué)軍認(rèn)為，這輪通貨膨脹會(huì)形成較長(zhǎng)的趨勢(shì)，短期內(nèi)難以平息。

同時(shí)，于學(xué)軍還引用弗里德曼名言稱，通貨膨脹在任何時(shí)空條件下都是一種貨幣現(xiàn)象，過(guò)多的貨幣追逐有限的商品，價(jià)格自然上漲。

發(fā)言實(shí)錄：

于學(xué)軍：各位朋友，大家上午好！

一年一度的《財(cái)經(jīng)》年會(huì)始終吸引著財(cái)經(jīng)界人士的關(guān)注，我很高興又有機(jī)會(huì)來(lái)參加今年論題的討論。

從去年新冠肺炎疫情暴發(fā)以來(lái)，近兩年影響各國(guó)及世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的全球性問(wèn)題主要是兩個(gè)：一是新冠疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)生活帶來(lái)的嚴(yán)重沖擊，二是全球大宗初級(jí)商品漲價(jià)造成的通貨膨脹。兩個(gè)問(wèn)題雖然在時(shí)間上有前有后，新冠疫情暴發(fā)在前，大宗初級(jí)商品漲價(jià)在后，但這兩個(gè)問(wèn)題均發(fā)生于去年，都是當(dāng)前影響全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最突出因素。

第一，新冠肺炎疫情雖然是個(gè)流行病、傳染病的問(wèn)題，但卻是當(dāng)前影響全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)關(guān)鍵變量。從去年到今年，有一點(diǎn)我們可以看得很清楚：哪個(gè)國(guó)家、地區(qū)新冠疫情控制得好，哪個(gè)國(guó)家、地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就相對(duì)較好。就一個(gè)國(guó)家和地區(qū)來(lái)看，哪個(gè)階段新冠疫情控制得好，哪個(gè)階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展就相對(duì)較好。新冠病毒很頑固，也很狡猾，這兩天在南非發(fā)現(xiàn)的B.1.1.529病毒比之前的德?tīng)査《緜魅拘愿鼜?qiáng)，被稱為史上最兇猛的變種新冠病毒。病毒不斷變異、傳染，攪擾得人類社會(huì)很不安定。最近美歐等新冠疫情重災(zāi)區(qū)又發(fā)生新一輪疫情的擴(kuò)散傳染，這幾天德國(guó)單日的傳染人數(shù)超過(guò)7萬(wàn)人，美國(guó)則超過(guò)11萬(wàn)人，英國(guó)成為歐洲第一個(gè)新冠感染人數(shù)超過(guò)千萬(wàn)的國(guó)家。

正是由于新冠疫情新一輪的暴發(fā)、傳播，嚴(yán)重影響了之前人們對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相對(duì)樂(lè)觀情緒，各國(guó)際機(jī)構(gòu)、投資銀行等又開(kāi)始調(diào)低上半年的預(yù)測(cè)值。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯反映出隨著新冠疫情及其防控形勢(shì)而起舞的特征。

第二，由大宗初級(jí)商品價(jià)格大幅上漲而引發(fā)的全球性通脹來(lái)勢(shì)洶洶，顯然是由去年美歐日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體因抗擊疫情而共同實(shí)行的無(wú)限量寬貨幣政策造成。以美國(guó)最為典型，具體可以追溯到去年3月中旬，因新冠疫情在美國(guó)的突然暴發(fā)和快速蔓延，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦儲(chǔ)備基準(zhǔn)利率從之前的1.5%-1.75%，一下子調(diào)低為0%-0.25%，即實(shí)行所謂的零利率政策。同時(shí)宣布實(shí)行無(wú)限量的貨幣政策，到去年12月時(shí)，又將其每月的購(gòu)債規(guī)模增加一倍，達(dá)到1200億美元。從此美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表突飛猛進(jìn)，去年末已達(dá)到創(chuàng)記錄的約7.5萬(wàn)億美元（今年則會(huì)達(dá)到另9萬(wàn)億美元），這為市場(chǎng)提供了巨額的美元流動(dòng)性。2020年美國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量M2增長(zhǎng)25%，為二戰(zhàn)之后的最高增速。

在美歐日等成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，貨幣發(fā)行一定與財(cái)政赤字或赤字財(cái)政相結(jié)合，否則這些貨幣是投放不出去的。因此，與無(wú)限量寬貨幣政策相聯(lián)系，去年以來(lái)美國(guó)前后兩任總統(tǒng)均大力推行力度空前的刺激性財(cái)政政策，使美國(guó)債務(wù)總額快速突破原來(lái)限定的21.99萬(wàn)億美元，今年早已超過(guò)28萬(wàn)億美元。

現(xiàn)在，美國(guó)共和黨和民主黨圍繞著上調(diào)債務(wù)限額爭(zhēng)執(zhí)不斷，誰(shuí)都知道美國(guó)的債務(wù)上升太快，規(guī)模過(guò)大，長(zhǎng)此以往難以為繼。預(yù)計(jì)美國(guó)財(cái)政預(yù)算僅可維持到下個(gè)月，若兩黨達(dá)不成大幅提高債務(wù)上限的議題，美債違約將是一個(gè)災(zāi)難性事件，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)耶倫認(rèn)為是一場(chǎng)“浩劫”。2020年美國(guó)的赤字率達(dá)到15.8%，今年政府債務(wù)率高達(dá)136%以上，均創(chuàng)二戰(zhàn)之后的最高水平。

歐英日等幾乎所有發(fā)達(dá)國(guó)家均采取了與美國(guó)相同的刺激性政策，致使全球流動(dòng)性大幅擴(kuò)張、膨脹。二戰(zhàn)后全球重要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策操作基本上均與美國(guó)美聯(lián)儲(chǔ)的政策方向保持一致，美國(guó)加息時(shí)各國(guó)跟著加息，美國(guó)減息時(shí)各國(guó)跟著減息，形成一致的周期性規(guī)律。正是由于全球央行大放水，致使全球流動(dòng)性太過(guò)寬松，所以自去年下半年以來(lái)，各類大宗商品開(kāi)始出現(xiàn)漲價(jià)趨勢(shì)，今年更是大幅甚至成倍上漲，成為一個(gè)引發(fā)全球性通脹的核心問(wèn)題。

供應(yīng)鏈瓶頸加上通貨膨脹高企，10月份美國(guó)消費(fèi)者價(jià)值指數(shù)高達(dá)6.2%，創(chuàng)31年以來(lái)的新高。因此，美聯(lián)儲(chǔ)的政策態(tài)度開(kāi)始發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變，從11月開(kāi)始削減其購(gòu)債規(guī)模，每個(gè)月減少150億美元。加息預(yù)期也大幅轉(zhuǎn)變，由最早認(rèn)為2023年末開(kāi)始加息，現(xiàn)已提前到明年，有的甚至認(rèn)為明年6月就會(huì)出現(xiàn)第一次加息。

總之，大宗初級(jí)商品大幅漲價(jià)以及由此推動(dòng)形成的全球通脹預(yù)期，是明年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的一個(gè)突出問(wèn)題，像夢(mèng)魘一樣揮之不去。

第三，明年預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將面臨一定的下行壓力，這從各個(gè)方面已有體現(xiàn)和感覺(jué)，也為宏觀政策調(diào)控增加了新的難度。最明顯的是近期報(bào)出的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，第三季度中國(guó)GDP的增長(zhǎng)只有4.9%，這個(gè)增速逐季下滑，大大低于人們的預(yù)期。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)的下行壓力，既與新冠疫情及防控有關(guān)，也與全球大宗初級(jí)商品價(jià)格大幅上漲相聯(lián)系。具體來(lái)說(shuō)，我認(rèn)為主要有以下五方面的原因：

第一，全球疫情不斷反復(fù)，抗疫形勢(shì)至今仍不明朗。中國(guó)“外防輸入，內(nèi)防反彈”，嚴(yán)防死守，雖然有效、成功，但由于境外疫情遲遲得不到控制，國(guó)內(nèi)即使在某個(gè)階段清零，也仍然無(wú)法保證不再被傳染；主要因?yàn)槭蔷惩廨斎氲脑?，?guó)內(nèi)零星、散發(fā)的疫情時(shí)有發(fā)生，去年北京新發(fā)地，今年南京碌口機(jī)場(chǎng)、內(nèi)蒙額濟(jì)納旗等，情況無(wú)不如此。這顯然極大地影響了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。這種情況與2003年中國(guó)抗擊非典疫疫情大為不同，形成鮮明的對(duì)比。

第二，中國(guó)是全球制造業(yè)大國(guó)，我們所需要的原材料，有相當(dāng)一部分來(lái)自進(jìn)口，全球大宗初級(jí)商品大幅漲價(jià)，自然會(huì)傳導(dǎo)到中國(guó)的制造業(yè)，形成巨大的成本上升壓力，現(xiàn)在尤其是對(duì)中下游的中小實(shí)體企業(yè)沖擊更大，普遍感到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)十分困難。

第三，去年下半年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高基數(shù)的影響，明年外貿(mào)進(jìn)出口也會(huì)面臨相同的問(wèn)題。

第四，大國(guó)博弈。外部環(huán)境困難加大，我們需謹(jǐn)防“脫鉤”風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)形成的長(zhǎng)期損害。

第五，房地產(chǎn)市場(chǎng)、地方政府對(duì)土地財(cái)政的依賴等問(wèn)題。總體來(lái)說(shuō)債務(wù)過(guò)重，使過(guò)去長(zhǎng)期形成的增長(zhǎng)模式難以為繼。

對(duì)明顯上升的通脹形勢(shì)如何判斷？

最近美國(guó)、中國(guó)的統(tǒng)計(jì)公報(bào)中，有兩個(gè)數(shù)字格外引人注目，一個(gè)是10月份中國(guó)的PPI指數(shù)漲幅上升至13.5%，創(chuàng)1995年以來(lái)的新高。同時(shí)，CPI也環(huán)比上升0.8個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到1.5%。兩者相差12個(gè)百分點(diǎn)，形成巨大的剪刀差。不少分析解讀認(rèn)為，這意味著中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難加劇。二是10月份美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)上升6.2%，創(chuàng)1990年以來(lái)的新高。

這兩個(gè)數(shù)字，一個(gè)中國(guó)，一個(gè)美國(guó)，一個(gè)是生產(chǎn)資料，一個(gè)是生活消費(fèi)品，看上去很遙遠(yuǎn)，好像沒(méi)什么關(guān)系，但實(shí)際上是有聯(lián)系的，背后都與這一輪全球大宗初級(jí)商品的大幅漲價(jià)有關(guān)。但不展開(kāi)講了。

現(xiàn)在大家普遍關(guān)心的一個(gè)問(wèn)題是：這輪由大宗初級(jí)商品引發(fā)的全球性通脹是短期的，還是會(huì)形成長(zhǎng)期性問(wèn)題？看法和意見(jiàn)很不一樣，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為是暫時(shí)的，主要是由基數(shù)效應(yīng)和供應(yīng)鏈瓶頸造成，即供應(yīng)端的問(wèn)題，隨著這些暫時(shí)性因素的化解和過(guò)去，價(jià)格指數(shù)自然會(huì)降下來(lái)。但他們的論調(diào)也不斷發(fā)生調(diào)整變化，6月份已不再堅(jiān)持“臨時(shí)性通脹”的說(shuō)法，近期又有開(kāi)始收緊政策的趨勢(shì)。

但也有不少金融機(jī)構(gòu)、評(píng)論者認(rèn)為，這次通脹不是暫時(shí)的，而會(huì)演化為長(zhǎng)期性通脹。我總的傾向于后一種意見(jiàn)，上半年就在一些論壇等公開(kāi)場(chǎng)合發(fā)表過(guò)看法，我認(rèn)為這輪通貨膨脹會(huì)形成較長(zhǎng)的趨勢(shì)，短期內(nèi)難以平息。為什么呢？限于時(shí)間也不展開(kāi)講了，最后回到和引用貨幣主義大師弗里德曼的一句名言，他說(shuō)：“通貨膨脹在任何時(shí)空條件下都是一種貨幣現(xiàn)象”。過(guò)多的貨幣追逐有限的商品，價(jià)格自然上漲。

我就講到這里，不對(duì)之處請(qǐng)大家批評(píng)指正。謝謝！