近日，聯(lián)想集團有限公司(下稱聯(lián)想集團)陷入輿論漩渦，其中公司的負債亦引發(fā)關注。

從財報看，過去幾年，聯(lián)想集團的資產負債率和總負債的確出現(xiàn)連年攀升的現(xiàn)象。Wind數(shù)據(jù)顯示，2018/19財年至2020/21財年，其負債率分別為86.34%、87.37%、90.50%，總負債分別為258.91億美元、280.69億美元、343.80億美元(按歷史匯率計算，分別約合1743.40億元、1988.71億元、2259.22億元人民幣)。

“人類失去聯(lián)想，世界將會怎樣。”誠然，連續(xù)幾年的資產高負債，著實讓人們產生了頗多的聯(lián)想。有觀點稱，因高負債聯(lián)想集團或有暴雷的風險，對此，聯(lián)想高管堅決予以否認。那么，聯(lián)想無債務風險的底氣來自哪？

短期內無息負債償債壓力將增大

從負債率和負債總額來看，聯(lián)想集團的債務確實較高。根據(jù)其近日公布的2021/22財年中期業(yè)績公告，截至2021年9月30日，聯(lián)想集團負債率仍高達90.28%，總負債更是升至384.36億美元(約合2492.72億元人民幣)。

清華大學五道口金融學院副院長田軒教授接受中新經緯采訪時表示，“經過分析財報可以發(fā)現(xiàn)，聯(lián)想集團進行了債務結構調整，拉長債務期限?！彼硎?，經過近年的調整，聯(lián)想集團的負債結構有所改善，整體風險有所降低。同時他也指出，聯(lián)想集團短期內的無息負債償債壓力增大。

中新經緯注意到，最新數(shù)據(jù)顯示聯(lián)想集團的負債率超過90%，其債務中的有息負債占比較低，大部分債務來自應付貿易賬款，也就是尚未支付給供應商的貨款。后者不需要支付利息，償債風險相對較低，與此前商票違約暴雷的房地產企業(yè)不能相提并論。

聯(lián)想集團流動負債及總負債數(shù)據(jù)。來源：聯(lián)想集團2021/22財年中期業(yè)績公告

聯(lián)想集團董事長兼首席執(zhí)行官楊元慶公開表示，聯(lián)想集團的負債中大約有70%是供應商的應付款。經中新經緯統(tǒng)計，截至9月30日，聯(lián)想集團應付貿易賬款、應付票據(jù)、其他應付賬款及應計費用與總負債之比例為72.65%。

聯(lián)想集團應付貿易賬款賬齡分析。來源：聯(lián)想集團2021/22財年中期業(yè)績公告

田軒進一步表示，聯(lián)想集團的PC業(yè)務自2013年以來就是業(yè)內龍頭，市場占有率也不斷增長?！坝捎诼?lián)想集團對上游供應商擁有絕對話語權，因此在現(xiàn)金流的短期循環(huán)上具備較強競爭力。從現(xiàn)金循環(huán)周期來看，聯(lián)想集團的現(xiàn)金循環(huán)周期多處于10天以內，2021/2022財年中期業(yè)績公告顯示，聯(lián)想資產周轉率為0.86，行業(yè)內也處于較為領先位置?！碧镘幏治龇Q。相比之下，Wind三級行業(yè)電腦與外圍設備的行業(yè)平均總資產周轉率為0.54。

此外，中新經緯注意到聯(lián)想集團2020/21全財年業(yè)績財報顯示，聯(lián)想集團當期平均應付賬款周轉天數(shù)為74.42天。而根據(jù)最新財報中的應付貿易賬款賬齡分析，聯(lián)想集團償還應付貨款的賬齡最高可至九十日以上。

而從行業(yè)看，中新經緯選取A股、港股和美股市值最高的20家電腦與外圍設備上市公司進行比較，由于部分公司2021年三季報尚未披露，故截取了2021年上半年的財務數(shù)據(jù)。Wind數(shù)據(jù)顯示，這20家公司2021年上半年的資產負債率中位值、平均值分別為68.62%、65.77%，聯(lián)想集團截至6月30日的資產負債率為89.72%，明顯高于行業(yè)均值。在頭部企業(yè)中，惠普的負債率達109.73%，戴爾的負債率達91.89%，高于聯(lián)想集團負債率。

針對聯(lián)想集團負債率過高的爭議，楊元慶此前回應稱，“聯(lián)想沒有任何的債務方面的風險”還表示聯(lián)想“很有信心下個季度實現(xiàn)正現(xiàn)金，也就是聯(lián)想手頭的現(xiàn)金減掉有息負債的話是正值?！?

目前，資信評級機構較為認可聯(lián)想集團的償債能力，國際評級機構標普、惠譽和穆迪對聯(lián)想集團的長期發(fā)行人信用評級分別維持在“BBB+”“BBB-”和“Baa3”。

流動比率、速動比率均偏低

但另一方面也需注意，聯(lián)想集團的其他財務指標表現(xiàn)有些羸弱。

近年來，聯(lián)想集團流動負債增長速度較快，截至2021年9月30日，達313.45億美元(約合2032.83億元人民幣)。其中，由于應付貿易賬款的金額較高，導致公司的流動比率和速動比率處于偏低水平。

Wind數(shù)據(jù)顯示，自2018/19財年以來，聯(lián)想集團的過去三個財年報告期末的流動比率分別0.82倍、0.81倍和0.85倍，速動比率分別為0.66倍、0.59倍和0.62倍。截至2021年9月30日，其流動比率和速動比率分別為0.88倍和0.6倍。一般認為，流動比率小于1就代表著公司流動資產少于流動負債，存在短期償債壓力。

對比行業(yè)，中新經緯仍以A股、港股和美股市值最高的20家電腦與外圍設備上市公司的財務數(shù)據(jù)為例，這20家企業(yè)2021年上半年的流動比率中位值、平均值分別為1.55倍、1.79倍，均明顯高于聯(lián)想集團的0.88倍；上述20家企業(yè)2021年上半年的速動比率中位值、平均值分別為1.11倍、1.36倍，明顯高于聯(lián)想集團的0.6倍。

可以看出，聯(lián)想集團的流動比率和速動比率均小于同業(yè)頭部公司的平均水準，疊加其公司資產負債率較高的現(xiàn)狀，確需關注公司流動資金的管理，以避免不能及時償債的風險。

田軒表示，盡管從財務數(shù)據(jù)可看出，部分高科技企業(yè)如蘋果和惠普的負債率也較高，但是聯(lián)想集團的科技屬性與研發(fā)能力相對更弱，更依靠于PC業(yè)務作為公司護城河；此外，極高的杠桿率疊加激增的非付息債務壓力，導致聯(lián)想的整體局面依然不容樂觀。在這種情況下，“聯(lián)想集團高管人均年薪較高，每年行政費達200億元，則顯得異常刺眼。”

深層次剖析聯(lián)想集團面臨的債務與經營壓力，在田軒看來，雖然該公司經過長短期付息債務結構調整改善了債務風險，但是短期經營所面臨的是非付息債務壓力，若業(yè)務經營出現(xiàn)問題導致現(xiàn)金循環(huán)不暢，可能會出現(xiàn)償債危機?！拔磥?，需要密切關注聯(lián)想經營活動現(xiàn)金流入狀況、現(xiàn)金循環(huán)周期、存貨周轉率等狀況，同時，需要關注應付賬款及其他應付款壓力有沒有得到緩解?！?

就聯(lián)想集團債務水平等情況，中新經緯多次向聯(lián)想集團求證，截至發(fā)稿未獲回復。

本文系觀察者網(wǎng)獨家稿件，未經授權，不得轉載。