提示風(fēng)險(xiǎn)，仍繼續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能

2020年，英科醫(yī)療股價(jià)一年時(shí)間暴漲40倍，驚艷A股市場(chǎng)。

但一家公司是否能夠獲得高估值，核心邏輯還是在于成長(zhǎng)性與可持續(xù)性。2021年初站上頂峰的英科醫(yī)療，在之后的幾個(gè)月股價(jià)連續(xù)下跌，而劉方毅作為董事長(zhǎng)、實(shí)控人，6月初更是以巨額減持的方式“砸盤”。

7月30日，英科醫(yī)療披露，劉方毅月內(nèi)11次通過(guò)集中競(jìng)價(jià)和大宗交易方式減持1096.5萬(wàn)股，減持計(jì)劃數(shù)量已半。按英科醫(yī)療7月股價(jià)中間值114.8元/股計(jì)算，劉方毅已套現(xiàn)12.6億元。

受此影響，截至9月7日收盤，英科醫(yī)療股價(jià)已較1月高點(diǎn)暴跌66%。

市場(chǎng)不再看好英科醫(yī)療的理由很簡(jiǎn)單，一次性手套量?jī)r(jià)齊升是受益于疫情，業(yè)績(jī)具有不可持續(xù)性。一旦疫情這個(gè)風(fēng)口過(guò)去，一次性手套的產(chǎn)能過(guò)剩、價(jià)格下降，便成為不可小覷的風(fēng)險(xiǎn)。

然而，截至2021年上半年末，手中仍有74億貨幣資金的英科醫(yī)療，仍要繼續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能。該公司在中期業(yè)績(jī)會(huì)上披露，擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃沒(méi)有變化：明年二季度末，該公司規(guī)劃達(dá)到1200億只的年化總產(chǎn)能，預(yù)計(jì)其中會(huì)有800億只左右的丁腈手套年化產(chǎn)能，并包含部分天然橡膠手套產(chǎn)能。

2021年中期業(yè)績(jī)會(huì)紀(jì)要截圖

英科醫(yī)療并非沒(méi)有看到風(fēng)險(xiǎn)。該公司在財(cái)報(bào)中提示稱，截至報(bào)告期末，其一次性手套年化總產(chǎn)能為510億只，同時(shí)還有多個(gè)一次性手套生產(chǎn)基地建設(shè)的規(guī)劃項(xiàng)目，如未來(lái)發(fā)生市場(chǎng)環(huán)境突變、出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)管理不善等各種不利情況，可能存在該公司規(guī)劃產(chǎn)能無(wú)法完全消化的情形。

但同時(shí)，英科醫(yī)療也提到了繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)的理由，“預(yù)計(jì)未來(lái)即使疫情得以控制，由于全民健康防護(hù)意識(shí)的提升、防護(hù)用品使用習(xí)慣的培養(yǎng)、各國(guó)政府和行業(yè)組織規(guī)范一次性手套等防護(hù)用品的使用以及相關(guān)部門戰(zhàn)略儲(chǔ)備，一次性手套行業(yè)將沉淀出較大的永久性增量”。

英科醫(yī)療援引弗若斯特沙利文報(bào)告統(tǒng)計(jì)分析稱，預(yù)計(jì)全球一次性手套銷量將由2021年的7858億只增長(zhǎng)至2025年的12103億只，2021-2025期間年復(fù)合增長(zhǎng)率為11.4%。

然而，即便如英科醫(yī)療所說(shuō)，隨著全民健康防護(hù)意識(shí)的提升，一次性手套行業(yè)將沉淀出較大的永久性增量，但一次性手套的價(jià)格，將不可避免隨著市場(chǎng)供應(yīng)的迅速增加而下滑。

西南證券研報(bào)指出，2020年受到全球疫情影響，一次性手套價(jià)格快速提升，其中丁腈手套和PVC手套價(jià)格提升較大，預(yù)計(jì)2021年，手套價(jià)格仍將處于提升的態(tài)勢(shì)，之后隨著全球產(chǎn)能的提升，手套價(jià)格將逐步回落到疫情開(kāi)始之前的水平。

西南證券2021年6月研報(bào)截圖

以此為基礎(chǔ)，西南證券預(yù)計(jì)英科醫(yī)療2020年-2023年將出現(xiàn)增收不增利的現(xiàn)象，并且營(yíng)收增速會(huì)大幅放緩。其中，總營(yíng)收分別為138.35億元、195.92億元、126.51億元、171.17億元，總營(yíng)收增長(zhǎng)率分別為564.51%、41.61%、-35.43%、35.29%；毛利率分別為69.03%、68.97%、48.98%、29.77%。

西南證券2021年6月研報(bào)截圖

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