（觀察者網訊）6月28日，中國人民銀行官網發(fā)布消息，央行貨幣政策委員會日前召開2021年第二季度例會，會議分析了國內外經濟金融形勢，并再次強調要靈活精準實施貨幣政策，處理好恢復經濟與防范風險的關系，保持經濟運行在合理區(qū)間，推動經濟在恢復中達到更高水平均衡。

央行官網截圖

六項表述出現(xiàn)微調

外界通常會將上述會議看作是央行下階段貨幣政策的“風向標”，并會通過比較本季度例會與上季度例會內容的差異來預測貨幣政策的變化。相較于一季度例會，本次會議在對國內外經濟金融形勢和貨幣政策表態(tài)方面并無明顯變化，只有個別表述出現(xiàn)微調，主要為以下六方面：

一是在對國內經濟金融形勢分析方面，本次會議新增“有力實施宏觀政策，國民經濟總體延續(xù)穩(wěn)定恢復態(tài)勢”表述，相比之下，一季度例會只提出“經濟運行持續(xù)恢復”。

二是由于二季度人民幣兌美元匯率經歷了一段急漲后回調的雙向波動走勢，本次會議未再提“人民幣匯率總體穩(wěn)定”，而是改為“人民幣匯率預期平穩(wěn)”。

三是本次會議對于外部形勢的分析新增“防范外部沖擊”的表述，以及對人民幣匯率展望方面，新增“促進內外平衡”表態(tài)。

四是在貨幣政策表述方面，總體延續(xù)一季度例會表態(tài)，但新增“維護經濟大局總體平穩(wěn)，增強經濟發(fā)展韌性”；并新增“調整存款利率自律上限確定方式”，近期市場利率定價自律機制優(yōu)化了存款利率自律上限的確定方式，新的存款利率自律上限實施后，存款利率自律上限“有升有降”，總體看利于引導銀行存款成本下降，支撐息差，緩解中小銀行攬儲壓力。

五是新增“研究設立碳減排支持工具”表述，這與近期央行表態(tài)的促進綠色金融發(fā)展的政策安排相一致。

六是本次例會刪除此前多次季度例會表態(tài)的“圍繞創(chuàng)新鏈和產業(yè)鏈打造資金鏈，形成金融、科技和產業(yè)良性循環(huán)和三角互動”。

國泰君安分析師則指出，央行二季度例會對“大局”、“穩(wěn)”的關注明顯增強，表述較一季度有三點變化：1.增加經濟運行“穩(wěn)中加固”、“穩(wěn)中向好”的表述，對“穩(wěn)”的重視明顯上一個臺階；2.對經濟環(huán)境的表述，從一季度的“國內經濟積極因素明顯增多”，變?yōu)椤皣鴥韧猸h(huán)境依然復雜嚴峻”，對國內經濟的表述變得更加悲觀；3.增加“維護經濟大局總體平穩(wěn)，增強經濟發(fā)展韌性”的表述，首次提及“大局”概念。

有什么信號？

會議認為，今年以來我國統(tǒng)籌推進疫情防控和經濟社會發(fā)展工作，有力實施宏觀政策，國民經濟總體延續(xù)穩(wěn)定恢復態(tài)勢。穩(wěn)健的貨幣政策保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，科學管理市場預期，大力服務實體經濟，有效防控金融風險。貸款市場報價利率改革紅利持續(xù)釋放，貨幣政策傳導效率增強，貸款利率穩(wěn)中有降，人民幣匯率預期平穩(wěn)，雙向浮動彈性增強，發(fā)揮了宏觀經濟穩(wěn)定器功能。

國泰君安覃漢團隊分析指出，短短千字的會議紀要中，光“穩(wěn)”字就出現(xiàn)15次，“穩(wěn)中加固”、“穩(wěn)中向好”、“大局平穩(wěn)”都是首次出現(xiàn)的表述，貨幣政策對“經濟平穩(wěn)”的關注給予了更高權重，在“穩(wěn)字當頭”的主基調下，貨幣政策趨勢性轉松的信號已經較為明確。

會議指出，當前我國經濟運行穩(wěn)中加固、穩(wěn)中向好，但國內外環(huán)境依然復雜嚴峻。要加強國內外經濟形勢的研判分析，加強國際宏觀經濟政策協(xié)調，防范外部沖擊，集中精力辦好自己的事，搞好跨周期政策設計，支持經濟高質量發(fā)展。

市場認為，本次會議新增“防范外部沖擊”的表述，或與美聯(lián)儲開始著手逐步退出量化寬松有關。民生銀行首席研究員溫彬表示，從國際方面看，全球經濟雖處于加快復蘇階段，但不同經濟體之間的分化明顯加劇，或對全球經濟復蘇增添新的不確定性。隨著美國通脹預期升溫，其經濟走勢和貨幣政策的變化方向仍需進一步觀察，特別是要警惕美聯(lián)儲貨幣政策提前轉向風險。

中信證券研究則認為，防范外部沖擊主要包括兩個方面：一是防范美聯(lián)儲貨幣政策收緊的沖擊，從美國經濟數(shù)據(jù)以及美聯(lián)儲的態(tài)度來看，美聯(lián)儲開啟Taper大概率只是時間問題，一旦美聯(lián)儲收緊貨幣，那么將對我國產生沖擊，貨幣政策或將提前有所準備；二是防范周邊國家疫情進一步惡化的沖擊，如果外部疫情沖擊持續(xù)對我國生產、生活造成影響，貨幣政策或也將對局部疫情做出結構性反應。

因此，會議強調，要按照黨中央、國務院的決策部署，堅持穩(wěn)中求進工作總基調，穩(wěn)字當頭，立足新發(fā)展階段，貫徹新發(fā)展理念，構建新發(fā)展格局，以推動高質量發(fā)展為主題，以深化供給側結構性改革為主線，堅持擴大內需戰(zhàn)略，鞏固拓展疫情防控和經濟社會發(fā)展成果，扎實做好“六穩(wěn)”工作，全面落實“六?！比蝿?，靈活精準實施貨幣政策，處理好恢復經濟與防范風險的關系，保持經濟運行在合理區(qū)間，推動經濟在恢復中達到更高水平均衡。

中信證券研究指出，“推動經濟在恢復中達到更高水平均衡”的表述，結合“穩(wěn)中求進”、“穩(wěn)字當頭”的要求，表明當前貨幣政策立場仍是以穩(wěn)為主。在經濟形勢總體穩(wěn)固、穩(wěn)中向好的情況下，政策助力經濟高質量發(fā)展仍是關鍵，這或將要求貨幣政策在總量上繼續(xù)保持穩(wěn)健，在結構上進一步加大對科技創(chuàng)新、小微企業(yè)和綠色發(fā)展等領域的支持。

在針對下階段的政策部署安排方面，央行貨幣政策并無大調整。

會議表示，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，把握好政策時度效，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經濟增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，維護經濟大局總體平穩(wěn)，增強經濟發(fā)展韌性。進一步發(fā)揮好再貸款、再貼現(xiàn)和直達實體經濟貨幣政策工具等措施的牽引帶動作用，落實好普惠小微企業(yè)貸款延期還本付息政策和信用貸款支持計劃延期工作，綜合施策支持區(qū)域協(xié)調發(fā)展，加大力度支持普惠金融，引導金融機構加大對科技創(chuàng)新、小微企業(yè)和綠色發(fā)展等領域的支持。

深化金融供給側結構性改革，引導大銀行服務重心下沉，推動中小銀行聚焦主責主業(yè)，增強金融市場的活力和韌性，健全具有高度適應性、競爭力、普惠性的現(xiàn)代金融體系。健全市場化利率形成和傳導機制，完善央行政策利率體系，優(yōu)化存款利率監(jiān)管，調整存款利率自律上限確定方式，繼續(xù)釋放貸款市場報價利率改革潛力，推動實際貸款利率進一步降低。

光大證券首席固定收益分析師張旭分析指出，今年春節(jié)以來市場利率便平穩(wěn)運行。目前全球經濟復蘇和疫情防控仍存不確定因素，國內經濟持續(xù)恢復基礎仍需鞏固，而且進一步加大直接融資比重是現(xiàn)階段突出的一項任務，此時并沒有大幅收縮銀行體系流動性的必要。預計央行會繼續(xù)對流動性進行精準調節(jié)，熨平短期擾動因素，引導市場利率圍繞央行政策利率波動，有效發(fā)揮政策利率的中樞作用。

中信證券研究則指出，“調整存款利率自律上限確定方式”預計將是“優(yōu)化存款利率監(jiān)管”的重要途徑。將存款利率上限的定價方式改為“基準利率加基點”后，體現(xiàn)出“因行施策”的政策思路，存款利率的精確度更高。調整存款利率上限將有助于打擊盲目的高息攬儲行為，料將為銀行的綜合負債成本打開了下行通道。

央行會議還指出，深化匯率市場化改革，增強人民幣匯率彈性，引導企業(yè)和金融機構堅持“風險中性”理念，加強預期管理，促進內外平衡，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。構建金融有效支持實體經濟的體制機制，完善金融支持創(chuàng)新體系，引導金融機構增加制造業(yè)中長期貸款，努力做到金融對民營企業(yè)的支持與民營企業(yè)對經濟社會發(fā)展的貢獻相適應，研究設立碳減排支持工具，以促進實現(xiàn)碳達峰、碳中和為目標完善綠色金融體系。推進金融高水平雙向開放，提高開放條件下經濟金融管理能力和防控風險能力。

中信證券研究指出，當前，中國人民銀行已經初步確立了“三大功能”與“五大支柱”的綠色金融發(fā)展思路。在創(chuàng)設綠色金融貨幣政策工具方面，推出碳減排支持工具將是中國人民銀行進一步支持綠色發(fā)展的關鍵舉措。此次貨幣政策委員會例會是“研究設立碳減排支持工具”首次出現(xiàn)在貨政委員會例會簡報中，或表示碳減排工具呼之欲出。

總體而言，中信證券研究認為，當前貨幣政策立場以穩(wěn)為主，后續(xù)或難以出現(xiàn)明顯寬松。下半年政策組合或將主要依靠財政發(fā)力穩(wěn)增長，需關注貨幣中性背景下財政對穩(wěn)增長的響應速度，警惕四季度利率上行的可能性。

附：一張圖讀懂央行二季度例會與一季度例會逐字對比（來源：長江證券）

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