【文/觀察者網(wǎng) 呂棟 編輯/周遠(yuǎn)方】從住宅建材到比特幣再到股票，所有市場都在飆升。

木材價格已飆升到歷史最高點，鐵礦石、銅、原油也表現(xiàn)不俗，美國的住宅銷售達(dá)到房地產(chǎn)泡沫破裂前2006年的水平......股市也在不斷上漲，從美國到法國再到澳大利亞，基準(zhǔn)指數(shù)今年都創(chuàng)下新高，標(biāo)普500指數(shù)和道瓊斯指數(shù)最近分別創(chuàng)下今年的第23個和第21個紀(jì)錄。

上個月，比特幣首次飆升至6萬美元以上，之后有所回落，而粉絲在推特上發(fā)布#DogeDay等話題標(biāo)簽的推動下，狗狗幣也創(chuàng)下紀(jì)錄新高。在風(fēng)險投資領(lǐng)域，投資者提供給初創(chuàng)公司的資金是后者需求水平的五倍甚至更多，初創(chuàng)公司的平均估值也創(chuàng)下新高。

美媒《華爾街日報》4月27日指出，很少有如此多資產(chǎn)同時上漲這么多的情況出現(xiàn)，這股狂熱蔓延的范圍已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出華爾街金融機構(gòu)所追蹤的傳統(tǒng)市場，進(jìn)而引發(fā)人們對全球市場都出現(xiàn)泡沫的新?lián)鷳n。

即使美國股市今年多次打破紀(jì)錄，其表現(xiàn)在加密貨幣、材料和大宗商品的漲幅對比下仍然相形見絀

“市場飆升已嚴(yán)重脫離美國經(jīng)濟基本面”

市場的瘋狂走高甚至讓一些富有經(jīng)驗的投資者都無法看懂。

美國波士頓資產(chǎn)管理公司GMO的聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席投資策略師杰里米?格蘭瑟姆（Jeremy Grantham）稱：“這與我們經(jīng)歷過的其它任何一次泡沫都非常不同?！备裉m瑟姆最廣為人知的是成功預(yù)測了20世紀(jì)80年代末日本資產(chǎn)泡沫破裂、2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂和2008年房地產(chǎn)危機。

他說：“之前所有的泡沫都是在經(jīng)濟狀況看起來近乎完美的時候出現(xiàn)的。這次完全不同，因為市場是在一種傷痕累累的經(jīng)濟背景下開始了令人難以置信的飆升?！?

持續(xù)關(guān)注美國金融市場的資深金融業(yè)者、獨立經(jīng)濟學(xué)者高德勝向觀察者網(wǎng)指出，從2020年3月以來的美國股市的一路飚歌已經(jīng)進(jìn)入無理性瘋狂。這種上漲無關(guān)美國經(jīng)濟基本面，無關(guān)企業(yè)盈利表現(xiàn)，而完全是由美聯(lián)儲大肆放水推動。

“美國過度寬松的貨幣政策和一波又一波的財政刺激，使投資機構(gòu)和普通民眾手里都握有大把現(xiàn)金，比如美國銀行體系的存款去年以來迅速激增，達(dá)到6.35萬億美元，這是前所未有的。美聯(lián)儲持續(xù)瘋狂的注水使美國形成了資金的堰塞湖，它們在尋覓各種獲利的出口，股市、房產(chǎn)、商品等各類資產(chǎn)價格上漲是必然的。這是導(dǎo)致美國股市本輪泡沫與歷史上歷次泡沫周期不同的原因?！备叩聞僦赋觥?

《華爾街日報》指出，這種情況在華爾街似曾相識。投資者對各種資產(chǎn)的過度熱情讓人不禁將其與咆哮的二十年代（Roaring ’20s）的激情歲月相提并論，而科技股的過高估值也讓人很容易將其與20年前的互聯(lián)網(wǎng)沉浮相比較。

上述兩段時期均穿插著戲劇性的崩盤，股票市場花費數(shù)年時間才得以恢復(fù)。當(dāng)時和現(xiàn)在的重疊信號，使得許多投資者為可能出現(xiàn)的更廣泛的回調(diào)做好了準(zhǔn)備，這場回調(diào)不僅有可能讓股票玩家措手不及，還有可能導(dǎo)致其他市場的投機者出局。

格蘭瑟姆坦言：“如果我們進(jìn)入了一個信心低迷的階段，同時上述因素一并顯現(xiàn)，那么將給現(xiàn)實世界帶來更多痛苦?！?

道瓊斯指數(shù)近一年走勢

《華爾街日報》報道稱，泡沫不僅僅是由過高的估值來定義的。相反，分析師和投資者表示，投資者相信股票或其他資產(chǎn)只會上漲的意愿助推了泡沫的出現(xiàn)，然而他們忽視了一些基本面因素，比如一家公司是否能夠創(chuàng)造足夠的利潤來證明其股價的合理性。

但問題在于，從歷史上看，泡沫市場的持續(xù)時間比懷疑論者認(rèn)為的更長。以日本為例，該國股市往績市盈率在1989年曾高至60倍，之后才開始崩潰，隨后是長達(dá)數(shù)十年的停滯。

道瓊斯市場數(shù)據(jù)集團的數(shù)據(jù)顯示，在美國，標(biāo)普500指數(shù)市盈率目前在26倍左右。另一個衡量估值的指標(biāo)——周期調(diào)整市盈率(CAPE ratio)、又稱席勒市盈率(Shiller P/E)甚至更高，達(dá)到37.6倍，大約是二十年來的最高值。這一衡量標(biāo)準(zhǔn)著眼于過去10年的收益并經(jīng)過了通貨膨脹調(diào)整，該指標(biāo)在1999年12月達(dá)到了44.2倍的峰值。

根據(jù)FactSet的數(shù)據(jù)，標(biāo)普500指數(shù)中有幾十只股票估值高于這一水平，其中特斯拉(Tesla Inc., TSLA)往績市盈率達(dá)到1130倍，英偉達(dá)(Nvidia Corp., NVDA)市盈率為86倍。

坎布里亞投資管理公司（Cambria Investments）首席投資官和投資組合經(jīng)理麥嘉華（Meb Faber）說：“市場估值高不一定就會崩潰”。他補充稱，過早退場可能會錯失長達(dá)數(shù)年的高回報。

同樣也有很多理由讓人認(rèn)定，市場很多領(lǐng)域會繼續(xù)前行。

最近幾個月，由于被美國政府債券收益率上漲削弱了吸引力，一些股票從高位回落，估值看起來比此前多年更為合理。

例如，亞馬遜公司(Amazon.com Inc., AMZN)目前的價格按過去一年利潤計算的市盈率為79倍，低于其五年均值175倍。奈飛公司（Netflix Inc.）的市盈率目前為62倍，低于其五年均值195倍。

市場也繼續(xù)受到政策方面的有力支撐。疫情暴發(fā)后，美國聯(lián)邦儲備委員會（下稱：美聯(lián)儲）將利率降至接近零的水平，并加大了債券購買計劃的力度，同時國會批準(zhǔn)了數(shù)萬億美元的刺激措施，以幫助經(jīng)濟從停擺中復(fù)蘇。盡管經(jīng)濟最終出現(xiàn)了2009年以來的首次萎縮，但這些干預(yù)措施幫助市場從熊市低點強勁復(fù)蘇。

經(jīng)歷了艱難的一年后，經(jīng)濟活動正在反彈，市場正飆升。

但美聯(lián)儲并沒有表現(xiàn)出想要很快收緊貨幣政策的跡象。

事實上，美國政策制定者已經(jīng)表示，他們預(yù)計利率在2023年之前將保持在近零水平，這讓許多投資者更加堅信，市場仍有走高的空間。因為利率是常用的現(xiàn)金流折現(xiàn)估值模型的一個支柱。按照這些模型，低利率的情況下未來現(xiàn)金流的價值更高，支持更高的估值。較高的利率則相反。

美國聯(lián)邦基金利率

“你可以慶祝股市攀升，但無法改變將面臨的痛苦”

黑石集團（Blackstone Group Inc., BX）私人財富解決方案部門的副主席拜倫·韋恩（Byron Wien）表示：“人們覺得他們正在進(jìn)行的投資帶有保護(hù)光環(huán)?！表f恩在他30多年的職業(yè)生涯中經(jīng)歷了各種市場泡沫，他說道：“每個周期都不盡相同，但總是存在估值超常的情況?！?

《華爾街日報》指出，當(dāng)前的市場環(huán)境與20世紀(jì)20年代、80年代、90年代和21世紀(jì)頭十年中段的資產(chǎn)價格上漲期截然不同，投資者和分析師認(rèn)為以前的資產(chǎn)繁榮是由強勁的經(jīng)濟增長所推動。

在那些時期的大多數(shù)時候，美聯(lián)儲扮演的是刺破泡沫的角色，通過提高利率來控制資產(chǎn)價格，通常還遏制通脹。例如，到納斯達(dá)克綜合指數(shù)在2000年3月達(dá)到頂峰時，美聯(lián)儲已經(jīng)進(jìn)行了一系列加息，使利率達(dá)到5.7%，希望遏制住通脹壓力。但這一次，美聯(lián)儲根本不承認(rèn)低利率正在助長資產(chǎn)價格泡沫。

市場上一些泡沫最嚴(yán)重的領(lǐng)域已經(jīng)讓投資者的冒險勇氣大受考驗。

韓國人比爾黃管理的Archegos Capital Management就是個明顯的例子。Archegos曾對ViacomCBS Inc.（VIAC）和Discovery Inc.（DISCA）等股票進(jìn)行了大量高杠桿的押注，當(dāng)這些股票下跌時，Archegos的持倉市值損失了數(shù)十億美元。

另外，由明星選股人Cathie Wood操盤的數(shù)家備受追捧的交易所交易基金(ETF)因大量投資于增長型股票而遭受重創(chuàng)，所投的許多成長型股票從未實現(xiàn)過盈利。該公司旗下的旗艦基金ARK Innovation ETF已經(jīng)自2月中旬的高點下跌了23%。

追蹤特殊目的收購公司（SPAC）的ETF已經(jīng)從今年早些時候觸及的高點回落——分析師們認(rèn)為ETF回落的原因是投資者越來越擔(dān)心其漲勢的可持續(xù)性。SPAC和新發(fā)行ETF (The SPAC and New Issue ETF)上周五報28.66美元，較2月份32.34美元的收盤高點有所回落。

即使是比特幣，也比一周半前創(chuàng)下的高點跌去了約20%。今年年初時，比特幣價格不到30000美元。

此前散戶在推動股票和其他資產(chǎn)價格上漲方面發(fā)揮了很大作用。許多個人投資者表示，他們認(rèn)為有跡象表明市場上漲過度。E*Trade Financial本月早些時候的一項調(diào)查發(fā)現(xiàn)，根據(jù)對957名個人投資者的調(diào)查，近70%的投資者認(rèn)為市場已經(jīng)完全或在一定程度上處于泡沫狀態(tài)。

不過，這絲毫沒有減弱他們對股票的熱情。根據(jù)數(shù)據(jù)提供商Refinitiv Lipper的數(shù)據(jù)，僅在3月份，美國共同基金和ETF就吸引了約980億美元資金流入，為有記錄以來單月之最。自去年12月以來，這些共同基金和ETF已吸引1378億美元資金流入，流入規(guī)模有望達(dá)到七年來的最高水平。

格蘭瑟姆坦言：“股市越是上漲，你買進(jìn)的價格就越高，我認(rèn)為這就是存在泡沫的信號之一……當(dāng)股市攀升時，你可以慶祝，但這并不能改變我們將面臨的痛苦?！?

高德勝認(rèn)為，美國股市泡沫已經(jīng)進(jìn)入擊鼓傳花的高危期，時刻考驗著投資者的勇氣。泡沫何時刺破？系于美聯(lián)儲政策的轉(zhuǎn)變。而不少投資機構(gòu)預(yù)期，隨著美國通脹水平的快速加劇，美聯(lián)儲的政策轉(zhuǎn)向可能大大早于美聯(lián)儲官員宣稱的2023年以后。

每年流入美國股票共同和交易所買賣基金的資金數(shù)量

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