近日爆款基金頻出，業(yè)績出色的基金經(jīng)理成為新晉“頂流”。

然而在這股熱潮之下，三大報(bào)之一的《中國證券報(bào)》在頭版發(fā)文指出，散戶注重短線申贖與基金經(jīng)理秉承“長線是金”相背離，已在事實(shí)上造成嚴(yán)重的資金“錯(cuò)配”。一旦資金斷檔，風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)可能比想象得要猛烈。

此外，文章還措辭嚴(yán)厲地表示，在充分享受散戶涌入帶來的規(guī)模擴(kuò)張紅利時(shí)，許多頭部基金公司的規(guī)模擴(kuò)張沖動(dòng)非但沒有克制，反而在短期利益誘惑下有變本加厲的趨勢。

實(shí)際上，早就有央媒注意到了背后的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

1月中旬，《經(jīng)濟(jì)日報(bào)》曾撰文稱，基金短期抱團(tuán)避險(xiǎn)確實(shí)情有可原，但長期、過度抱團(tuán)爆炒龍頭股，等于“偷懶賺快錢”，與證券投資基金的信義精神相違背。

用這樣的抱團(tuán)基金業(yè)績來認(rèn)定“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)”的合理性，忽視了機(jī)構(gòu)投資者最重要的主動(dòng)管理能力，無異于“一俊遮百丑”。

以下為《中國證券報(bào)》原文：

一天之內(nèi)，逾219萬戶基民齊聚，買爆了易方達(dá)競爭優(yōu)勢企業(yè)基金。但面對150億元的“蛋糕”，這批狂熱基民戶均獲配金額不過6873元。2021年以來這樣的場景頻頻上演，動(dòng)輒以數(shù)十萬乃至百萬戶計(jì)的散戶群體步調(diào)一致，這令基金經(jīng)理倍感壓力。

眾多“小白”扎堆的散戶洶涌而來，會如何深刻影響公募基金行業(yè)？基金經(jīng)理用行動(dòng)做出了解答：為應(yīng)對散戶頻繁短線申贖，不得不“抱團(tuán)”大市值、高流動(dòng)性個(gè)股，期望降低沖擊成本；為讓凈值曲線更優(yōu)美，持股集中度越來越高，只要基民新資金源源不斷涌入，這些重倉股股價(jià)就會持續(xù)上升，從而推動(dòng)基金凈值上漲。

但業(yè)內(nèi)人士指出，散戶注重短線申贖與基金經(jīng)理秉承“長線是金”相背離，已在事實(shí)上造成嚴(yán)重的資金“錯(cuò)配”。盡管短期內(nèi)居民財(cái)富轉(zhuǎn)移過程會掩蓋這種“錯(cuò)配”，一旦資金斷檔，風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)可能比想象得要猛烈。

膨脹的新勢力

心情隨美股散戶抱團(tuán)與空頭對決跌宕起伏后，居住在上海的“小白”基民張華安萌發(fā)了理財(cái)之外的使命感。“假如我們基民也能有這種凝聚力就不怕賺不到錢。”張華安信心滿滿地說，“大家要團(tuán)結(jié)起來，這樣基金公司、基金經(jīng)理就不敢小覷我們的力量，不敢損害我們的利益?！?

張華安有著典型新基民“人設(shè)”：90后，工作時(shí)間尚短，積蓄幾萬元，極度渴望財(cái)富的爆炸性增長。他們個(gè)體微小，但凝聚起來的力量龐大：2020年至今，公募基金頻現(xiàn)的“爆款”其實(shí)是成百上千萬個(gè)“張華安”的集合體。他們思維的每一次集體跳躍都會給基金業(yè)制造波瀾。在一些著名的基金交流論壇，有大量號召大家集體買入或集體抵制的帖子，這也在去年意外地造就了一批話題基金經(jīng)理：他們未必給基民賺錢，但成為大家津津樂道的“網(wǎng)紅”。顯然，熱衷于“標(biāo)簽化”是這股新勢力的一個(gè)重要特征。

“公司有只剛剛成立的新產(chǎn)品，買家竟然沒有一家機(jī)構(gòu)，客戶清一色是散戶。操作純散戶基金產(chǎn)品太難了，這只產(chǎn)品的基金經(jīng)理第一反應(yīng)是趕緊找?guī)准覚C(jī)構(gòu)投資者?！鄙虾Ｄ持行突鸸緳?quán)益投資負(fù)責(zé)人吳銘（化名）告訴中國證券報(bào)記者。

吳銘認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在基金買賣和交流中快速普及，是龐大但散落的基民最終形成一股新勢力的核心原因，基金投資財(cái)富效應(yīng)的發(fā)酵不過是一個(gè)催化劑而已?！敖陙?，基金銷售渠道從單一的銀行轉(zhuǎn)向銀行與互聯(lián)網(wǎng)巨頭并舉；在未來，互聯(lián)網(wǎng)會成為終極銷售渠道?！眳倾懻f，“互聯(lián)網(wǎng)上，散戶不僅可以更便捷地買賣基金，而且可以更快速、更自由地交流。這種交流讓他們不再是散落的個(gè)體，而更容易凝聚成一個(gè)個(gè)新的群體?！?

這股新勢力究竟發(fā)展到何種程度？雖然公募基金年報(bào)尚未披露，無從窺得2020年總體基民數(shù)量變化，但根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)挖掘平臺MobTech的數(shù)據(jù)，在2020年上半年，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)基民數(shù)量突破8000萬人。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，按照去年下半年散戶的狂熱勁兒，2020年這個(gè)數(shù)字有望突破1億人。

另一些數(shù)據(jù)則更有力地佐證了這股新勢力的崛起。以支付寶基金頻道為例，隨便打開一只明星基金產(chǎn)品頁面，關(guān)注人數(shù)都有四五百萬，甚至超過千萬。相較于前幾年，這可以稱之為幾何級增長。

起底集中持股

新勢力的崛起正猛烈地沖擊著公募基金業(yè)生態(tài)，基金經(jīng)理艱難地適應(yīng)著。

對于管理散戶占比較高的基金產(chǎn)品，工作稍有年頭的基金經(jīng)理內(nèi)心都是抗拒的。在他們眼里，散戶自主意識的強(qiáng)化、群體性行為的頻發(fā)，都對基金經(jīng)理堅(jiān)信長期價(jià)值投資理念構(gòu)成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，一種“錯(cuò)配”已經(jīng)露出苗頭。

“有些基民信奉‘七日炒基法’，而且對基金經(jīng)理的短線交易能力開始苛求。實(shí)話實(shí)說，這種客戶不是我想要的?！币晃还芾硪?guī)模超過200億元的基金經(jīng)理向中國證券報(bào)記者吐槽，“散戶占比很高、偏好短線交易、申贖行為趨于一致，如果這三者結(jié)合，會給基金業(yè)和A股帶來什么后果？市場波動(dòng)也許更劇烈，特別是在某些關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)?！?

吳銘稱，從去年開始，對基金經(jīng)理偏好大市值股票、熱衷“抱團(tuán)”的指責(zé)不斷，并將其視為A股過度結(jié)構(gòu)性行情的元兇，但這種變化的背后有散戶新勢力崛起因素。散戶熱衷短線交易與基金經(jīng)理堅(jiān)持“長線是金”產(chǎn)生嚴(yán)重“內(nèi)卷”，反復(fù)沖撞后形成新平衡——基金經(jīng)理的持倉必須落在流動(dòng)性更佳的大市值股票上，并且通過源源不斷的資金優(yōu)勢持續(xù)抬高這些個(gè)股估值。

“動(dòng)機(jī)很簡單：持倉個(gè)股的流動(dòng)性好，基金經(jīng)理才能應(yīng)對散戶頻繁申贖，降低沖擊成本；而持倉個(gè)股集中度越高，凈值曲線越容易走漂亮，資金涌入越快，然后能進(jìn)一步推漲個(gè)股，這是一個(gè)螺旋形上升的故事。說白了就是一個(gè)新的‘擊鼓傳花’過程?！眳倾懻f。

有趣的是，盡管基金經(jīng)理意識到“錯(cuò)配”埋下隱患，但他們普遍認(rèn)為，在居民財(cái)富向公募基金大遷移背景下，源源不斷的新增資金會在相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)掩蓋這種“錯(cuò)配”風(fēng)險(xiǎn)。“只要資金面沒有出現(xiàn)拐點(diǎn)，短期內(nèi)希望公募基金‘抱團(tuán)’瓦解的人會失望的?！币晃还善毙突鸾?jīng)理自信地說。

遏制貪婪需監(jiān)管之手

狂熱的基民給公募基金業(yè)帶來的變化不止于投資“錯(cuò)配”。

上海某大型基金公司副總經(jīng)理向中國證券報(bào)記者表示，伴隨著散戶在基金持有人結(jié)構(gòu)中占比不斷提升，以及散戶在日常交流中容易形成一致性行動(dòng)，未來公募基金業(yè)的格局有可能朝三個(gè)方向演變：第一，客戶資源加速向龍頭公司集中，行業(yè)格局從“二八”逐漸演變成“一九”，競爭將主要在大型基金公司中展開；第二，財(cái)經(jīng)“娛樂化”將成為普遍現(xiàn)象，對基金經(jīng)理人設(shè)的精細(xì)化推廣會成為未來公募基金營銷重點(diǎn)；第三，針對客戶細(xì)分領(lǐng)域挖掘不斷深入，產(chǎn)品創(chuàng)新迎來一波新浪潮，以更好地適應(yīng)不同客戶需求。

吳銘認(rèn)為，在充分享受散戶涌入帶來的規(guī)模擴(kuò)張紅利時(shí)，公募基金不能忽視行業(yè)發(fā)展的“健康度”，尤其是在大量對投資理解甚少的“小白”客戶涌入時(shí)，行業(yè)應(yīng)當(dāng)主動(dòng)承擔(dān)起自己的責(zé)任，合理引導(dǎo)散戶投資者理性投資。

“貪婪是人性的弱點(diǎn)之一。面對散戶任性‘投基’，基金公司固然短期能增收增利，但歷史經(jīng)驗(yàn)證明，最終會落得‘一地雞毛’。對于以持有人利益至上的資管行業(yè)而言，這顯然是不負(fù)責(zé)任的行為?！眳倾懻f，“公募基金尤其是頭部基金公司應(yīng)該做出表率，在市場風(fēng)險(xiǎn)偏高時(shí)，主動(dòng)克制規(guī)模擴(kuò)張沖動(dòng)，主動(dòng)引導(dǎo)客戶進(jìn)行理性投資?！?

但中國證券報(bào)記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，許多頭部基金公司的規(guī)模擴(kuò)張沖動(dòng)非但沒有克制，反而在短期利益誘惑下有變本加厲的趨勢，而作為基金行業(yè)健康發(fā)展基石的投資者教育工作被有意識地忽略。業(yè)內(nèi)人士呼吁，需要監(jiān)管層進(jìn)行強(qiáng)有力的指導(dǎo)和約束，讓散戶投資者的利益真正得到保障。

● 本報(bào)記者 李嵐君 李良