財聯(lián)社（上海，黃君芝）訊，高盛（Goldman Sachs）日前發(fā)表最新研報表示，宏觀市場已經(jīng)消化了全球經(jīng)濟(jì)衰退的影響，就目前而言，保持防御姿態(tài)是恰當(dāng)?shù)?。此外，報告指出，全球?jīng)濟(jì)遭受沖擊的深度和持續(xù)時間仍存在高度的不確定性，并預(yù)計經(jīng)濟(jì)增長還存在大幅下行風(fēng)險。

過去幾周的暴跌意味著，基于市場的周期性增速或風(fēng)險偏好基準(zhǔn)如今更明顯地處于衰退水平。盡管一些資產(chǎn)的波動幅度與全球金融危機(jī)（GFC）期間頗為相似，但大多數(shù)資產(chǎn)則不然。然而，正如高盛所寫的那樣，鑒于全球各地正在實施越來越嚴(yán)厲的檢疫措施，這似乎不是一種過度的市場反應(yīng)。

高盛的最新預(yù)測顯示，此次衰退可能比上世紀(jì)80年代初和全球金融危機(jī)更為嚴(yán)重。此外，全球經(jīng)濟(jì)遭受沖擊的深度和持續(xù)時間仍存在很大的不確定性，高盛及其他經(jīng)濟(jì)學(xué)家們均預(yù)計經(jīng)濟(jì)增長存在大幅下行風(fēng)險。

高盛在三周前發(fā)表的全球市場評論中傳達(dá)的兩個核心信息是，在風(fēng)險資產(chǎn)上保持謹(jǐn)慎和防御性，并根據(jù)政策回應(yīng)直接確定倉位，尤其是前端利率。高盛認(rèn)為，降息的影響力基本上已經(jīng)耗盡，但鑒于每天公布的政策支持（包括資產(chǎn)購買、財政政策等），短期反彈可能隨時發(fā)生。

但更持久的復(fù)蘇呢？是什么推動市場在危機(jī)中復(fù)蘇？高盛指出，盡管目前情況正在迅速惡化，但市場發(fā)現(xiàn)很難預(yù)料損失的幅度，因此尾部風(fēng)險受到了沉重的壓力。而拐點往往是指市場能夠在真正的復(fù)蘇顯現(xiàn)之前就限制這些尾部風(fēng)險，持續(xù)的復(fù)蘇則可能需要尾部風(fēng)險全部消退。

因此，高盛指出，市場在危機(jī)中觸底的真正原因是，尾部風(fēng)險的降低。簡單而言，為了讓市場能夠從當(dāng)前的危機(jī)中持續(xù)復(fù)蘇，高盛認(rèn)為，市場將需要限制目前正盛的尾部風(fēng)險，并防止新的尾部風(fēng)險浮出水面。而更廣泛的挑戰(zhàn)是，這場危機(jī)的獨特之處在于其來源和速度。它并非是從金融體系開始，逐漸蔓延至實體經(jīng)濟(jì)的，而是從實體經(jīng)濟(jì)的突然停滯開始，逐步蔓延至金融市場。高盛認(rèn)為，這種停滯可能會持續(xù)更長時間，并造成更大的經(jīng)濟(jì)損失。

此外，為了更好地預(yù)計市場將何時觸底、何時復(fù)蘇，高盛列舉了6大條件以供參考，并指出，在這些條件尚未滿足前，應(yīng)保持防御立場。

1. 美國和歐洲的感染率曲線趨穩(wěn)或趨平

雖然起初極其不情愿，但主要發(fā)達(dá)市場近期已經(jīng)轉(zhuǎn)向更嚴(yán)格的隔離和防疫措施。中國股市2月份的優(yōu)異表現(xiàn)表明，即使沒有明確跡象表明經(jīng)濟(jì)損害已經(jīng)結(jié)束，市場也可能會對遏制措施開始奏效的跡象做出反應(yīng)。除非我們看到感染率曲線趨穩(wěn)或趨平，不然很難預(yù)計經(jīng)濟(jì)所遭受的沖擊何時會結(jié)束，這也是我們理解沖擊程度的最低條件。

2. 經(jīng)濟(jì)中斷的深度及持續(xù)時間變得明朗

隨著許多主要經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)在正經(jīng)歷著更劇烈的動蕩，經(jīng)濟(jì)損失的確切程度和時間高度不確定。我們要強(qiáng)調(diào)的是，在當(dāng)前這一事件中，持續(xù)時間至關(guān)重要。如果供應(yīng)中斷像我們預(yù)期的那樣嚴(yán)重，那么持續(xù)2個月和6個月的差異在經(jīng)濟(jì)層面是非常大的。我們目前的預(yù)測是，最新一輪供應(yīng)中斷對美國經(jīng)濟(jì)活動的影響將在4月份達(dá)到峰值，屆時美國的月度GDP將比正常水平低10%左右，此后將逐步復(fù)蘇。但如果看不到我們正在觸底的跡象，就很難預(yù)計低谷的深度或持續(xù)時間。

3. 足夠大的全球刺激

市場觸底的特點是數(shù)據(jù)企穩(wěn)以及強(qiáng)烈的政策反應(yīng)。如今，政策回應(yīng)趕在了前面，全球各大央行和各國政府都在積極采取寬松政策。雖然他們的方向是正確的，但我們懷疑這些行動還不能滿足所有需要。我們可能還需要對企業(yè)貸款、甚至州和地方財政提供更全面的支持。在這個過程中，我們可能會發(fā)現(xiàn)，如果所需救助的規(guī)模大幅增加，并非所有政府都能輕松擴(kuò)大公共部門的資產(chǎn)負(fù)債表。

4. 融資和流動性壓力得到緩解

除了經(jīng)濟(jì)沖擊之外，融資壓力和流動性問題也成為焦點，增加了經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。雖然以美聯(lián)儲為首的各大央行已經(jīng)祭出各大工具以緩解壓力，但高盛認(rèn)為，除非央行擴(kuò)大其作為“最后買家”的角色，否則許多固定收益市場可能仍會出現(xiàn)錯位。

5. 主要資產(chǎn)被嚴(yán)重低估，頭寸減少

即使沒有明確的跡象表明沖擊即將結(jié)束，如果估值接近（或超過）可能出現(xiàn)的最壞情況，那么即使存在高度不確定性，風(fēng)險回報也可能頗具吸引力。過去幾周，我們看到各種資產(chǎn)大幅貶值，而現(xiàn)在可能出現(xiàn)了一些超低估值的資產(chǎn)。但總體而言，我們尚未處于全球金融危機(jī)或超跌水平。當(dāng)前的危機(jī)正迫使風(fēng)險在多個層面上轉(zhuǎn)移，因為投資者不僅要應(yīng)對波動性和信貸風(fēng)險的上升，還要應(yīng)對許多傳統(tǒng)的多元化資產(chǎn)未能提供真正的保護(hù)。

6. 其他尾部風(fēng)險未加劇

這場危機(jī)持續(xù)的時間越長，其他尾部風(fēng)險進(jìn)一步加劇的可能性就越大。新冠病毒大流行引起的經(jīng)濟(jì)活動收縮不同于典型的經(jīng)濟(jì)衰退，至少從理論上講，其復(fù)蘇速度應(yīng)該會更快，除非經(jīng)濟(jì)收縮和市場反應(yīng)導(dǎo)致其它因素崩潰。這是投資者和政策制定者尤為需要關(guān)注的問題：美元進(jìn)一步飆升、更低的油價及其對新興市場的影響，以及政治因素及其對主權(quán)債券利差和融資的溢出效應(yīng)。

總而言之，高盛強(qiáng)調(diào)，本次危機(jī)和全球金融危機(jī)的性質(zhì)截然不同。在全球金融危機(jī)中，銀行和金融體系處于沖擊的中心，其影響波及到實體經(jīng)濟(jì)。而就目前的情況而言，沖擊存在于實體經(jīng)濟(jì)，其影響波及整個市場和金融體系，各國央行可能更有能力保護(hù)金融體系，而不能在短期內(nèi)填補(bǔ)整個經(jīng)濟(jì)的收入損失。

與此同時，還有其他的“靈丹妙藥”是全球金融危機(jī)期間所沒有的，即更有效的抗病毒藥物或臨床治療。它們不僅可以減輕衛(wèi)生系統(tǒng)的壓力，而且最終，一種可靠的疫苗將明顯對病毒和市場情緒產(chǎn)生巨大的影響。

此外，各國應(yīng)對失業(yè)激增的能力也可能各不相同。而政策回應(yīng)的力度和有效性、公共部門資產(chǎn)負(fù)債表和央行職責(zé)的不同限制，以及由此產(chǎn)生的政治影響，可能會導(dǎo)致最終結(jié)果超出市場迄今能夠預(yù)測的程度。