美聯(lián)儲打完了所有的子彈嗎？

美聯(lián)儲主席鮑威爾此前在回應記者時說，美聯(lián)儲剩余的工具箱“能量”（power）還很大。美聯(lián)儲仍有相當空間調整政策，他強調了流動性工具的重要性。

鮑威爾的自信來自哪？

美聯(lián)儲主席鮑威爾 新華社 資料圖

雖然美聯(lián)儲已經通過多種措施支持市場流動性，目前流動性危機仍在加劇。本周，美聯(lián)儲已接連推出商業(yè)票據(jù)融資便利機制（CPFF）、一級交易商信貸機制（PDCF）、貨幣市場共同基金流動性便利（MMLF），加大對美國企業(yè)和家庭的流動性支持。

在美聯(lián)儲前主席伯南克和耶倫看來，美聯(lián)儲可以做的仍有很多。美聯(lián)儲在危機期間提供的流動性支持主要從三個層次進行提供，分別為：（1）商業(yè)銀行；（2）一級交易商等非銀金融機構；（3）企業(yè)及個人。

在商業(yè)銀行層面，他們提議：

第一，推出定期拍賣工具（TAF）。

美聯(lián)儲雖然下調了貼現(xiàn)窗口利率，從歷史狀況來看，銀行并不愿意將其作為融資來源。因為市場對于再貼現(xiàn)貸款抱有成見，采用這一貸款有可能是自身實力不強的體現(xiàn)。金融危機期間，美聯(lián)儲通過推出定期拍賣工具（TAF）來解決這一問題。定期拍賣工具創(chuàng)設于2007年12月，在該項目下，美聯(lián)儲將在主要貼現(xiàn)窗口下向合資格儲蓄機構出借抵押貸款，此時的貸款利率（貼現(xiàn)率）由拍賣過程確定。

第二，美聯(lián)儲還可嘗試為銀行提供低成本融資工具，例如類似于英國央行提供的“融資換貸款計劃”（funding for lending sheme，F(xiàn)LS）。

英國銀行于2012年8月推出的信貸刺激計劃，該計劃規(guī)定，有資質參與此計劃的英國銀行可以以低流動性的資產（如抵押貸款、小額商業(yè)貸款等）為抵押向央行借入高流動性的英國國債，并為此支付一小筆費用；之后再以換來的英國國債作抵押，換取廉價的回購貸款?；刭徺J款的利率水平接近央行利率，處于較低水平。

在企業(yè)和個人層面，伯南克和耶倫建議：

第一，在美國財政部和國會支持下，可重啟2008年設立的“定期資產擔保證券貸款機”（TALF）。

2008年11月，美聯(lián)儲動用根據(jù)《聯(lián)邦儲備法》第13條第3款賦予的權利，宣布推出“定期資產擔保證券貸款機制”。根據(jù)這個機制，給購買期限最多為5年、有資產擔保的3A評級證券的投資者發(fā)放貸款，資產擔保內容包括信用卡貸款、就學貸款、汽車貸款、商業(yè)抵押貸款等。

伯南克曾評價稱，這一計劃在遏制金融恐慌過程中發(fā)揮了不可替代的作用，有效防止了金融體系陷入停滯，促進信貸的正常流通。美聯(lián)儲不僅每一分錢都收了回來，還獲得了數(shù)百億美元的盈利。

第二，直接購買受影響企業(yè)的企業(yè)債。

華泰證券首席固收分析師張繼強指出，這一措施可能會是美聯(lián)儲的最后“大殺器”。原因在于本次金融風暴中，市場最擔心的金融穩(wěn)定性問題就是“企業(yè)高杠桿率和高收益?zhèn)簽E可能帶來的違約風險”，因此直接購買企業(yè)債券是解決債券市場核心風險最行之有效的方法。所以，美聯(lián)儲或將資產購買擴展至企業(yè)債層面，且將更加定向于航空、汽車和能源等行業(yè)。

但是，由于直接購買企業(yè)債券的行為本質對干預過度，對市場機制的扭曲過于嚴重，在美聯(lián)儲歷史上從未被使用過。目前包括歐洲央行、日本央行、英國央行在內的主要央行都已進行這一操作。

美聯(lián)儲如果希望使用上述，程序較為復雜，必須經過財長的事先批準和國會參眾兩院的事后監(jiān)督?！堵?lián)邦儲備法》第13條第3款c段提到，“美聯(lián)儲需要在7天內向參議院銀行、住房和城市事務委員會和眾議院金融服務委員會提交報告并每隔30天報告凈值。”