美聯(lián)儲(chǔ)昨夜“閃電行動(dòng)”降息50個(gè)基點(diǎn)，推動(dòng)了全球央行降息車輪。

然而，中國(guó)央行選擇了“按兵不動(dòng)”。

剛剛，人民銀行公告稱，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平，今日不開展逆回購操作。鑒于今日無逆回購到期，央行實(shí)現(xiàn)零投放、零回籠。

在全球市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的當(dāng)下，市場(chǎng)已經(jīng)清晰認(rèn)識(shí)到人民幣資產(chǎn)將成為當(dāng)前難得的避險(xiǎn)天堂。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間3日，美國(guó)10年期國(guó)債收益率一度跌破1％，為歷史首次，而目前中美利差超過160個(gè)基點(diǎn)。市場(chǎng)認(rèn)為，這意味著中國(guó)債券迎來絕佳的配置機(jī)遇。

新時(shí)代證券就認(rèn)為，受政策空間打開、中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能相對(duì)好于海外經(jīng)濟(jì)體等因素影響，A股或出現(xiàn)一定的避險(xiǎn)特征。

中國(guó)央行緣何按兵不動(dòng)

3日晚間，美聯(lián)儲(chǔ)就降息給出的理由是新冠肺炎疫情構(gòu)成不斷演化的風(fēng)險(xiǎn)。這也是全球各家央行相繼降息的重要原因。

北京時(shí)間3日晚間，阿聯(lián)酋、沙特緊隨其后宣布降息50基點(diǎn)，中國(guó)香港金管局和澳門金管局也在今日上午宣布降息50個(gè)基點(diǎn)。3日，澳大利亞、馬來西亞央行已率先決定降息。印度央行也表示，將隨時(shí)準(zhǔn)備采取適當(dāng)行動(dòng)，維護(hù)金融穩(wěn)定。

德商銀行預(yù)計(jì)，歐洲央行將跟隨美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)，降息10個(gè)基點(diǎn)。高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，加拿大、英國(guó)、新西蘭、韓國(guó)及歐洲央行將會(huì)降息。

那為何中國(guó)央行今日不但缺席公開市場(chǎng)操作，更未釋放下調(diào)政策利率的信號(hào)呢？

“美聯(lián)儲(chǔ)等海外多國(guó)央行降息為疫情后發(fā)下的滯后政策，我國(guó)央行已是先行者則不必跟隨?！狈秸C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色認(rèn)為，疫情在中國(guó)較早暴發(fā)，中國(guó)政府早已在貨幣政策上取了有效的疫情防控及對(duì)沖調(diào)控措施，如MLF降息、逆回購操作、再貸款再貼現(xiàn)、專項(xiàng)再貸款等，維持了流動(dòng)性合理充裕。

具體到政策利率方面，央行已先后下調(diào)了逆回購利率和MLF利率10個(gè)基點(diǎn)。2月3日，央行分別下調(diào)7天和14天逆回購利率10個(gè)基點(diǎn)。隨后，2月17日，央行下調(diào)了1年期MLF利率10個(gè)基點(diǎn)。

進(jìn)而，在2月份的LPR報(bào)價(jià)中，不同期限的LPR報(bào)價(jià)均出現(xiàn)了不同程度的下調(diào)，從而達(dá)到了實(shí)際的降息效果。

上表由方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色授權(quán)使用

顏色分析認(rèn)為，當(dāng)前首要任務(wù)為盡快推動(dòng)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，貨幣政策短期內(nèi)僅為輔助功能。要推動(dòng)企業(yè)盡快運(yùn)轉(zhuǎn)，一方面需要財(cái)政政策發(fā)力，另一方面則需要行政協(xié)調(diào)，貨幣政策僅能起到輔助作用。

顏色還表示，近期受疫情影響，水產(chǎn)養(yǎng)殖、物資供應(yīng)較為緊張，預(yù)計(jì)二月份CPI仍將維持高位，短期不宜采取降息等總量政策，但普惠金融定向降準(zhǔn)值得期待。

“從央行角度來說，目前貨幣政策工具仍然豐富，與其跟隨美聯(lián)儲(chǔ)降息，不如根據(jù)我國(guó)實(shí)際情況更加精準(zhǔn)的施策，以做到穩(wěn)健的貨幣政策會(huì)更加靈活適度。 ”顏色說。

存款基準(zhǔn)利率會(huì)降嗎？

對(duì)于近期市場(chǎng)討論頗多的存款基準(zhǔn)利率，顏色認(rèn)為下調(diào)存款基準(zhǔn)利率也大概率不在考慮之內(nèi)。

原因包括：總量政策恐?jǐn)_亂市場(chǎng)預(yù)期；下調(diào)存款基準(zhǔn)利率與利率市場(chǎng)化改革方向不符；存款搬家與金融脫媒背景下，下調(diào)存款基準(zhǔn)利率未必能有效降低銀行成本。

但在這一點(diǎn)上，市場(chǎng)觀點(diǎn)有所分歧。

民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為，下調(diào)存款基準(zhǔn)利率是下階段貨幣政策更加注重靈活適度的具體體現(xiàn)，應(yīng)適時(shí)適度推進(jìn)。

溫彬表示，“適時(shí)”就是要根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、通脹、匯率等因素選擇好降息的時(shí)間窗口。他認(rèn)為降息宜早不宜遲，四月中上旬或是降息的最佳時(shí)間窗口。

“適度”則指結(jié)合疫情防控成效、其他貨幣政策工具使用等進(jìn)行相機(jī)抉擇。

他認(rèn)為，在啟動(dòng)降息前，仍需繼續(xù)采取其他貨幣政策工具引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行，特別是降準(zhǔn)（含定向降準(zhǔn)）仍有下降的空間和必要，降準(zhǔn)幅度大，就可以釋放更多的長(zhǎng)期低成本資金到銀行體系，一定程度上減輕降息的壓力。

人民幣資產(chǎn)貼近避險(xiǎn)屬性 “傲雪獨(dú)開”

美聯(lián)儲(chǔ)的意外降息引起了全球市場(chǎng)劇震，然而，人民幣資產(chǎn)卻呈現(xiàn)了不一樣的表現(xiàn)。

在美股上躥下跳之際，今日國(guó)債期貨高開，10年期主力合約漲0.25％，5年期主力合約漲0.12％；在岸人民幣匯率開盤拉升逾450點(diǎn)；A股三大股指一度悉數(shù)翻紅。

“中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望率先走出疫情的負(fù)面影響，人民幣資產(chǎn)也成為全球資金的‘避風(fēng)港’。”顏色稱。

中央結(jié)算公司昨日公布的債券托管量數(shù)據(jù)顯示，截至2020年2月，境外機(jī)構(gòu)債券托管量為19516.02億元，較1月增長(zhǎng)657.17億元，環(huán)比增長(zhǎng)3.48％，為外資連續(xù)15個(gè)月增持。

與此同時(shí)，美國(guó)10年期國(guó)債收益率一度跌破1％，為歷史首次，而目前中美利差超過160個(gè)基點(diǎn)，意味著中國(guó)債券迎來絕佳的配置機(jī)遇。

新時(shí)代證券認(rèn)為，中國(guó)疫情先于海外得到控制，加上政策空間打開，中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能相對(duì)好于海外經(jīng)濟(jì)體，A股或出現(xiàn)一定的避險(xiǎn)特征。

江海證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈慶表示，對(duì)股市而言，雖然海外風(fēng)險(xiǎn)偏好并沒有因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)降息而改善，但國(guó)內(nèi)疫情緩和，甚至國(guó)內(nèi)疫情解決過程讓海外資金對(duì)中國(guó)資產(chǎn)更有信心，因此相比之下，中國(guó)股市是全球的安全資產(chǎn)。此外，節(jié)后股市先下跌后反彈，成交量持續(xù)高位，表明在目前資金寬松的情況下，居民在股市上的配置熱情已經(jīng)被激發(fā)。

此外，匯率走勢(shì)上行也為人民幣資產(chǎn)加碼助力。華創(chuàng)證券首席宏觀分析師表示張瑜稱，外部看，美元短期破100擔(dān)憂解除；內(nèi)部看，雖然一季度國(guó)內(nèi)商品順差有所縮窄或金融賬戶有流出擔(dān)憂，但暫停出境游給予了跨境資本流動(dòng)一個(gè)4000億左右的緩沖池，因此一季度匯率的跨境資本流動(dòng)基本面反而是穩(wěn)健的，匯率無貶值之憂。

“國(guó)內(nèi)股市而言，由于我國(guó)疫情先發(fā)先控＋資產(chǎn)價(jià)格先調(diào)＋貨幣政策有足夠空間的安全感，雖然A股在全球角度是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的屬性，但這次跌幅大概率會(huì)小于美股，有望首次接近‘避險(xiǎn)資產(chǎn)’屬性?！彼M(jìn)一步表示。

工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)表示，從短期來看，中國(guó)多措并舉的應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)對(duì)全球性疫情防控提供了重要借鑒，也有助于緩解金融市場(chǎng)恐慌；從長(zhǎng)期而言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的未來依舊向好，也將繼續(xù)扮演全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓艙石的重要角色，因此中國(guó)資產(chǎn)的吸引力仍會(huì)進(jìn)一步凸顯。