8月17日，舍得酒業(yè)發(fā)布2018年中報，上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.18億元，較上年同期增加15.82%，實現(xiàn)凈利潤1.66億元，同比增加166.05%?？鄢墙?jīng)常性損益凈利潤1.27億元，同比增加112.65%。

舍得酒業(yè)凈利高速增長的背后，一方面得益于提價因素及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，另一方面出售土地收入增厚利潤，此外舍得酒業(yè)諸多問題不容忽視，銷售費用居高不下，銷售員工數(shù)量僅次洋河位居第二，上半年預(yù)收款項下滑超三成，存貨占總資產(chǎn)比重達(dá)50.86%，股價較年初已幾近腰斬，跌幅在白酒股中排名第三。

一、5200萬賣地增厚利潤 銷售費用超凈利

舍得酒業(yè)地處白酒產(chǎn)業(yè)大省四川，產(chǎn)品矩陣涵蓋了核心品牌舍得，重點品牌沱牌，其中舍得定位中高端，沱牌主攻低端，另外還包括培育性品牌吞之乎、陶醉、沱小九等。

上半年舍得酒業(yè)營收只增長了15.82%，但是公司凈利潤卻同比增長166.05%，遠(yuǎn)超營收增幅，營業(yè)收入增速緩慢的一個原因是受會計政策變更影響，公司在年報中解釋稱，自2017年10月1日起，開始執(zhí)行修訂后的收入會計政策，即根據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制原則，對當(dāng)期已經(jīng)發(fā)生期末尚未結(jié)算的經(jīng)銷商折扣從銷售收入中計提，計入其他應(yīng)付款核算。

若剔除上述會計政策變更影響，公司對外酒類產(chǎn)品收入為 11億元，較上年同期增長41.52%，其中舍得酒8.69億元，較上年同期增長 84.75%。

從凈利潤來看，上半年公司實現(xiàn)凈利潤1.66億元，同比增長166.05%，除得益于提價因素和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整之外，上半年凈利潤還包含了4536.51萬元的非流動資產(chǎn)處置損益，具體為下屬江油分公司持有的位于四川省江油市李白大道西側(cè)的203畝工業(yè)用地作價5200萬元，由江油市人民政府有償收回。

今年上半年，公司的管理費為1.18億元，較上年同期下降了36.9%，主要是上年同期計提了內(nèi)退人員辭退福利所致。

值得注意的是，白酒行業(yè)在國內(nèi)一直被認(rèn)為是最賺錢的行業(yè)之一，但今年上半年，舍得酒業(yè)的銷售凈利率僅有17.68%，雖較上年同比增長，但在同行業(yè)中仍然處于較低水平，這與公司居高不下的銷售費用不無關(guān)系，今年上半年公司的銷售費用達(dá)到了2.22億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過本期的凈利潤，其中僅職工薪酬一項便達(dá)到1.15億元，較去年同期翻倍，在公司“顛覆營銷”的戰(zhàn)略背景下，公司快速擴張了銷售隊伍，并且將營銷總部遷至北京。

2017年年報數(shù)據(jù)顯示，舍得酒業(yè)的銷售人員達(dá)到了2627人，在上市白酒企業(yè)中，僅次于洋河股份的5036名排名第二。

二、預(yù)收款下滑超三成 存貨高企償債壓力待解

隨著高端白酒回歸大眾消費和中產(chǎn)消費群體的壯大，近年來舍得酒業(yè)一直在“砍”低端產(chǎn)品，聚焦中高端，舍得酒業(yè)上半年經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，以舍得系列為代表的中高檔酒銷售額達(dá)到8.16億元，同比增長17.84%，而沱牌系列持續(xù)深度調(diào)整，低檔酒銷售額僅2648.61萬元，相比于去年同期的8473.96萬元，同比大降了68.74%。

從銷售區(qū)域來看，公司的大部分營收集中在省外市場，畢竟四川省作為白酒產(chǎn)業(yè)大省，名優(yōu)酒企眾多，舍得酒業(yè)省內(nèi)勁敵如林，具體來看，省內(nèi)市場實現(xiàn)銷售收入2.32億元，同比增長22%，省外市場實現(xiàn)銷售收入5.99億元，較上年僅增長2.22%。

截止今年上半年，舍得酒業(yè)預(yù)收款項1.32億元，較去年同期的1.92億元相比，下降31.4%，這一“蓄水池”的下滑，或許暗示了經(jīng)銷商對舍得下半年銷售情況的信心。

此外，舍得酒業(yè)的高庫存一直受市場爭議，從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，第一大資產(chǎn)仍是存貨，達(dá)到了23.28億元，占總資產(chǎn)的比重50.86%，具體來看，23.28億元中大部分為半成品（基酒），截至6月末賬面余額為20.55億元，庫存商品賬面余額為1.21億元，較年初的1.39億元有所下降。

值得注意的是，舍得酒業(yè)還面臨著一定的償債壓力，根據(jù)中報顯示，公司的短期借款達(dá)到了4.29億元，而賬上的貨幣資金僅7.2億元，占總資產(chǎn)比重為15.73%，其中還包括了8970萬元的票據(jù)保證金受限資金。這與被稱為“現(xiàn)金奶?！钡陌拙菩袠I(yè)顯得格格不入，以2017年數(shù)據(jù)為例，同為川酒的水井坊、瀘州老窖、五糧液貨幣資金占總資產(chǎn)比重分別為36.92%、42.77%和57.23%，白酒龍頭茅臺2017年的占比更是達(dá)到了67.78%。

三、股價較年初幾近腰斬 多基金減持

舍得酒業(yè)上半年實現(xiàn)凈利潤166%的增幅，股價卻不漲反跌，截止今日收盤報25.08元，跌0.92%，盤中更是一度下挫至24.65元。事實上，從今年年初至今，舍得酒業(yè)股價至今已經(jīng)跌去了44.62%，幾近腰斬，大幅跑輸中證白酒指數(shù)，在全部白酒股中，跌幅僅次于*ST皇臺（維權(quán)）和老白干酒。

從持倉來看，舍得酒業(yè)上半年遭到了多支基金減持，前十大流通股東中，招商中證白酒指數(shù)基金減持181.5萬股，華夏穩(wěn)盛靈活配置基金減持48.26萬股，銀華盛世精選基金減持134.55萬股。另外，截止2017年底，舍得酒業(yè)共有基金持股8385萬股，而至2018年中報，僅剩4019.93萬股。