連AAA級債券也閃崩了！7月11日，中融新大集團有限公司（下稱“中融新大”）發(fā)行的債券 “18新大02”盤中暴跌超過70%，就在前幾日其另外兩只債券也出現閃崩，合計閃崩債券規(guī)模31億。

今年債券市場頻頻發(fā)生違約，據《華夏時報 》記者統(tǒng)計，今年已經發(fā)生26起債券違約，違約金額共計近266億。最近幾個月來，債券新增違約主體的家數及違約數量環(huán)比、同比都在上升，不斷有機構踩雷，信用券市場風聲鶴唳。

“今年以來主要是民營企業(yè)債務違約，但是也要警惕債務違約有所升級，違約企業(yè)從民企向大型民企業(yè)、國企擴散，違約債券由低評級向高評級漫延?！比A南某上市券商固定收益部負責人稱對記者稱。

民企債務風險的背后，一些地方城市的首富、煤老板浮出水面，高債務運作風險橫亙頭頂。招商證券謝亞軒認為，民企在去杠桿之下融資成本飆升，促使再融資渠道收窄，滾動債務難以為繼，現金流凈額之和被迫面臨下滑。相反的是，國企本身融資具有優(yōu)勢，加之供給側改革的助力，現金流越加充盈。

AAA債券閃崩了

公司債務違約風險在增加，債市再次出現擔憂與恐慌情緒。

中融新大發(fā)行的三只AAA級債券近日均出現了閃崩，7月9日，15魯焦01盤中最大跌幅35.43%、債價最低至50.6元；15魯焦02最大跌幅26.9%、債價最低至47.5元。這兩只AAA債券在上周五就已經出現過閃崩。7月11日，該公司發(fā)行的債券“18新大02”盤中暴跌超過70%，高空直墜般的下跌，反應了市場對其違約的極度擔憂。7月12日，為了避免其他債券也出現閃崩，中融新大發(fā)行的7只債券全部暫停交易。

“今年下半年債務違約還會持續(xù)，在金融去杠桿、金融強監(jiān)管風暴之下，公司債到期量在增加，但是融資收緊企業(yè)流動性緊張?！鄙鲜鋈坦潭ㄊ找娌控撠熑朔Q認為，債市總體風險可控，但是個體風險不可避免，機構要小心踩雷。

中融新大由此前的山東焦化更名而來，為山東的一家巨無霸企業(yè)，其產業(yè)布局物流清潔能源、礦產、能源化工及金融。公司董事長王清濤，2017年以575億元財富排名《胡潤百富榜》第28位，被稱為“青島首富”。

中融新大公告稱，目前生產經營情況一切正常。公司主營產品焦炭及副產品始終保持較高市場價格，盈利情況良好，經營性現金流充足。公司總資產達1578億元、凈資產達910億元，市場怎么擔心其違約呢？國際評級機構惠譽上個月卻將其長期外幣發(fā)行人違約評級自“BB”調降至“BB-”。從其股權質押與借款來看，2017年借款總額達407.95億元，在上年272.41億元上增加49.75%；2017年公司直接或間接持有42家子公司股權，股權全部質押。

這不由得使市場想起了永泰能源，7月5日，其發(fā)行金額為15億元、短期融資券“17永泰能源CP004”到期違約未兌付，其發(fā)行的其他債券“13永泰債、16永泰01、16永泰02、16永泰03”進行了停牌處理。永泰能源也是一家煤炭企業(yè)，同樣股權高比例質押、債務高筑，永泰集團質押的永泰能源股權比例高達99.92%。永泰能源實控人王廣西，是曾經身價數百億的“煤老板”，如今在積極變賣資產籌措資金以償還巨額債務。“2018年新財富500富人榜”發(fā)布，其家族以147.1億財富位列第173位。

截至目前，今年債券市場已經有26只債券出現違約，違約規(guī)模近266億元， 自4月份以來至今已有15只，債券違約的只數與金額都有所增加。違約的企業(yè)向大型民企甚至國企漫延，違約債券評級向AAA級延伸。

“一是民營企業(yè)發(fā)債較難，2018年民企能源類只有永泰發(fā)行成功，市場縮量嚴重。二是公司從年初就開展一些融資策略，但因為股價和定增問題擱置，公司也尋求五大行求助。三是公司希望投資者打折購買新發(fā)債券形式作為對到期債券償還，但申購未達預期短融失敗。”永泰能源旗下子公司一高管對公司債券違約如此解釋。

為什么今年公司債務頻頻違約？國泰君安債券覃漢認為，引發(fā)債券市場違約的原因有五個方面，一是經營低迷導致內外部現金流出現收縮。主要包括行業(yè)低迷導致的企業(yè)經營惡化，政策突然變動導致企業(yè)經營出現惡化，失去主要客戶導致的企業(yè)經營惡化。二是激進擴張和多元化導致違約。短期投資過多企業(yè)無力支撐，投資的回報不及預期導致投資無法收回。三是實際控制人風險導致的違約。實際控制人風險往往是民企的特有風險，對于民企的經營及外部融資有很大影響。四是技術性違約。技術性違約主要是指發(fā)行人由于非主觀的技術性原因，沒有按時將資金足額劃轉至托管機構，由此造成的違約行為。

7月11日，中融新大集團鐵雄冶金公司項目，現場智能煤倉項目建設現場 圖自：中融新大官網

謹防系統(tǒng)性風險

這一波違約潮當中，民營企業(yè)首當其沖，六成違約發(fā)生在民營企業(yè)身上。

“未來民營企業(yè)仍然是信用風險的主要爆發(fā)點?！睎|方金誠首席宏觀分析師王青對本報記者分析稱。

其理由是，民營企業(yè)受外部經濟波動和行業(yè)因素影響較大，且在經濟去杠桿和金融嚴監(jiān)管的背景下，民企的融資環(huán)境較國企而言將更差，融資難、融資成本提高將進一步加大民企的信用風險，一些財務狀況較差的低信用等級民營企業(yè)容易發(fā)生資金鏈緊張甚至斷裂的情況，最終引發(fā)違約，而民企違約事件頻發(fā)又使得其融資環(huán)境更加惡化，容易導致惡性循環(huán)。

聯合資信在最新研報中分析，民營企業(yè)對宏觀經濟波動、行業(yè)周期性和政策不確定性的承受能力較弱。隨著金融嚴監(jiān)管政策持續(xù)落地，融資環(huán)境整體趨緊，融資難度加大且融資成本大幅提高。對民營企業(yè)而言，一旦經營業(yè)績惡化，將面臨嚴峻的再融資壓力，造成信用風險加速暴露直至觸發(fā)違約。

今年下半年，更多的企業(yè)會產生債券違約的風險，聯合資信認為煤炭、房地產、貿易、化工等行業(yè)內信用狀況分化將進一步加劇。

國泰君安固收首席分析師覃漢稱，地產行業(yè)高土地庫存、低可售庫存的狀態(tài)注定了地產需要維持高投資增速進行開發(fā)，投資未來依然會在高位，行業(yè)信用基本面拐點暫時未到，下半年仍有較大的風險。建筑和貿易行業(yè)在外部融資趨緊的背景下，信用資質可能會進一步惡化，需要關注其信用風險的爆發(fā)。建筑行業(yè)本來就是依賴融資、高負債率運行的行業(yè)，應付賬款的增長將會進一步急劇行業(yè)的現金流緊張，信用風險會居高不下。

至于市場普遍擔憂的城投債，覃漢認為外部融資環(huán)境惡化，內部幾無償還能力，信用基本面明顯惡化，但2018年對城投違約容忍度仍低，剛性兌付仍是大概率時間。

“從今年債券違約來看，實際上是金融監(jiān)管層打破剛兌的一種體現，債市、信托違約現在已不是什么希罕事，過去最終都剛兌了，現在違約就違約了，機構承擔風險，才會重視風險識別?！鄙钲谀彻煞葜沏y行金融市場部人士認為，只有打破剛況，市場才能出清，風險才會得到釋放。

下半年，債務風險持續(xù)爆發(fā)，監(jiān)管層會不會出手呢？東方金誠分析師王青認為，當前國內外經濟環(huán)境趨緊的背景下，預計監(jiān)管層還將繼續(xù)出臺相關措施，緩解市場緊張情緒，避免違約蔓延。

7月3日，央行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝在債券通周年論壇上強調，中國債市于2018年5月末，違約率只是0.39%，較中國商業(yè)銀行的不良貸款率1.74%、以至國際債券平均違約率的1.2至2.08%為低。

記者 肖君秀