【文/觀察者網(wǎng) 吳婭坤】

經(jīng)過兩三年的市場起伏后，中國人民銀行近期重新釋放信號，推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程。這一次，央行喊出了一個響亮口號——“本幣優(yōu)先”。

5月8日，中國人民銀行官網(wǎng)發(fā)布“2018年跨境人民幣業(yè)務(wù)工作電視電話會議”新聞稿，稱央行副行長潘功勝在此次會議上對跨境人民幣業(yè)務(wù)作出重要指示。

潘功勝說，“人民幣國際化是近十年來我國金融改革的一大亮點(diǎn)。在下一步工作中，一是要堅(jiān)持“本幣優(yōu)先”，擴(kuò)大人民幣跨境使用；二是要穩(wěn)步推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換；三是要夯實(shí)匯率市場化改革的市場基礎(chǔ)；四是要完善宏觀審慎管理框架。”

彭博社將此視作中國對人民幣國際化態(tài)度更加主動的信號，標(biāo)志著央行將清理以往政策層面存在的本幣歧視，在跨境交易中實(shí)現(xiàn)對本外幣一視同仁?！耙荒昵芭e行的跨境人民幣業(yè)務(wù)工作會議，由央行時任副行長易綱和殷勇出席。當(dāng)時易綱強(qiáng)調(diào)，人民幣國際化是一個中長期戰(zhàn)略，要保持定力，穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。時隔一年，潘功勝提法明顯更加進(jìn)取，過去一年人民幣匯率顯著走強(qiáng)，或?yàn)檠胄刑峁┝烁渥愕男判摹！?

而在4月11日的博鰲亞洲論壇上，現(xiàn)任央行行長易綱則表示，央行目前沒有在刻意管控人民幣，人民幣國際化是一個水到渠成、市場驅(qū)動的過程。

“目前外匯市場是以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、實(shí)行有管理的浮動匯率制度。人民銀行在過去的相當(dāng)長一段時間內(nèi)沒有進(jìn)行過外匯干預(yù)?！币拙V在接受記者提問時說，“人民幣國際化是個水到渠成、市場驅(qū)動的過程。如果企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)有這種需求，人民幣國際化可以節(jié)約交易成本、對沖貨幣錯配的風(fēng)險(xiǎn)，我們都樂見其成。但是主要還是靠市場驅(qū)動，我們要使得人民幣和美元、日元、歐元等其他貨幣的競爭是平等的，讓企業(yè)可自由選擇用哪個貨幣?！?

易綱和潘功勝

十年起伏

人民幣國際化始于2009年跨境貿(mào)易的人民幣結(jié)算，這一概念的提出，既有來自國內(nèi)企業(yè)希望規(guī)避美元等國際結(jié)算貨幣匯率波動的市場需求，也有貨幣當(dāng)局在全球金融危機(jī)后對國際貨幣體系重塑的期望。當(dāng)時，國際收支正處于雙順差，人民幣國際化選擇了“經(jīng)常項(xiàng)目輸出、資本項(xiàng)目回流”的特殊路徑。

雖然一路伴隨著推高外匯儲備和套利交易頻繁等諸多爭議，人民幣國際化在2009年至2015年升值周期時一度進(jìn)展頗為順利，跨境貿(mào)易結(jié)算規(guī)模曾在2015年三季度達(dá)到峰值，香港離岸人民幣存款也曾突破萬億元大關(guān)。

但在2015年“8·11”匯改之后，人民幣觸發(fā)貶值預(yù)期，在外匯管理措施加強(qiáng)之后，人民幣流出一度成為規(guī)避外匯管理、實(shí)現(xiàn)資本外流并最終轉(zhuǎn)為外匯資產(chǎn)的重要渠道，人民幣國際化隨即遭遇嚴(yán)峻的政策目標(biāo)取舍。2016年，貨幣當(dāng)局加強(qiáng)了對跨境人民幣和離岸市場的管理，此后人民幣支付結(jié)算、對外直接投資和離岸人民幣存款均大幅萎縮，人民幣國際化出現(xiàn)階段性停滯。

《財(cái)經(jīng)》雜志對當(dāng)時的情形做了這樣的描述——為拉高做空人民幣的成本、打擊海外人民幣空頭，監(jiān)管層在離岸市場不斷“抽水”，離岸人民幣香港銀行同業(yè)拆息數(shù)次全線走高；離岸人民幣存款規(guī)模隨之迅速下降，幾近腰斬，有市場人士感嘆“那段時間離岸市場真是快要死掉了”。

證監(jiān)會副主席方星海也曾間接證實(shí)了當(dāng)時的嚴(yán)峻情形。方星海在去年12月的一次發(fā)言中談到，在2015年到2016年人民幣匯率下跌時，為打擊海外空頭，監(jiān)管層采取了一些措施，但同時造成離岸市場流動性的萎縮。方星海表示，在當(dāng)時的情況下，維持人民幣匯率穩(wěn)定和防止外匯儲備過快流失是宏觀政策的主要目標(biāo)，“人民幣在海外使用受到影響的代價(jià)是應(yīng)該付的”。

隨著監(jiān)管強(qiáng)烈加碼，市場恐慌情緒逐漸走向穩(wěn)定，到了2017年底，人民幣國際支付占全球市場份額重新回升，跨境貿(mào)易的人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)也出現(xiàn)好轉(zhuǎn)；同時，一年多以來首次有高收益離岸人民幣債券在香港發(fā)行，香港離岸市場的人民幣存款規(guī)模也止跌回升，觸及一年來高點(diǎn)。

人民幣重新回暖。

近五年人民幣對美元匯率走勢

根據(jù)人民銀行給出的數(shù)據(jù)，截至去年12月底，境外機(jī)構(gòu)和個人持有境內(nèi)股票達(dá)到1.17萬億元人民幣，同比增長81％，創(chuàng)2014年開始公開該數(shù)據(jù)以來的最大增幅。數(shù)據(jù)還顯示，國際買家持有的境內(nèi)債券頭寸增加41％，至1.2萬億元人民幣，占中國債市總市值的1.6％。

繼去年歐洲央行增持價(jià)值5億歐元的人民幣外匯儲備后，此前又有多個國家的央行跟進(jìn)，相繼披露已配置人民幣外儲資產(chǎn)或配置計(jì)劃。

分析人士認(rèn)為，隨著人民幣正式加入SDR貨幣籃子以及境內(nèi)市場對國際投資者開放程度提高，人民幣作為儲備貨幣和投資貨幣的認(rèn)可度和接受度在不斷提升。

貨幣特權(quán)與貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)

在人民幣國際化之前那個階段，中國面臨“雙順差”的獨(dú)特現(xiàn)象。

這主要是兩個因素決定的，第一個是由于匯率缺乏彈性，導(dǎo)致在進(jìn)口小于出口的時候，匯率不會對它進(jìn)行反應(yīng)，匯率不會因?yàn)檫M(jìn)口少出口多而升值進(jìn)而抑制出口；第二個是由于中國資本賬戶長期處于半關(guān)閉狀態(tài)，在2007年、2008年那段時間，國內(nèi)各地仍在大力招商引資鼓勵資本流入，外資享受特殊的國民待遇，但是中國對海外投資做得很少，所以經(jīng)常賬戶和資本賬戶都出現(xiàn)了順差。

在這個過程中，雖然中國隨著經(jīng)濟(jì)的快速增長擁有了很大規(guī)模的外匯儲備，但隨著美元購買力于本世紀(jì)前十年大幅縮水，我國出于自我保險(xiǎn)而大規(guī)模積累美元儲備難以幸免地遭遇到了重大的購買力損失。而上世紀(jì)末的東南亞金融海嘯，更是為我國敲響了警鐘。

人民幣國際化的最低目標(biāo)是在國際貿(mào)易、國際投資和國際金融資產(chǎn)及負(fù)債的交易中能用人民幣來計(jì)價(jià)，即人民幣國際計(jì)價(jià)功能的發(fā)揮。因?yàn)橹挥型ㄟ^計(jì)價(jià)，中國經(jīng)濟(jì)和中國的各類經(jīng)濟(jì)主體才有可能規(guī)避匯率波動的風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)避美元本位制的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

但人民幣國際化也是一把雙刃劍，稍有不慎便會前功盡棄。

比如，歷史上的西德政府就不愿意將自己的貨幣國際化，因?yàn)楸編乓坏┏蔀閲H貨幣，海外對這種貨幣的需求就會增加。這也就是說，每一個國際化的貨幣事實(shí)上在海外都要有一個相當(dāng)大的資金池子，這會導(dǎo)致本國貨幣有升值的趨向，進(jìn)而對貿(mào)易就有負(fù)面影響。西德之所以不希望自己的貨幣成為國際化貨幣，正是因?yàn)樗麄兊慕?jīng)濟(jì)很依賴于出口，不希望喪失貿(mào)易出口的優(yōu)勢。

日元國際化也有著不成功的教訓(xùn)。

1975年，日本政府信用被評為AAA級，因?yàn)閰⒐闪撕芏鄧H大宗商品的生產(chǎn)企業(yè)，日本原本完全有機(jī)會在大宗商品的場外交易中推動日元的計(jì)價(jià)。但是因?yàn)檎狈η逦乃悸罚毡酒髽I(yè)就無法形成合力去推進(jìn)一個共同的目標(biāo)，日元計(jì)價(jià)功能未能得到開發(fā)，日元國際化和東京成為頂級國際金融中心的機(jī)會就此錯過了。

除了作為計(jì)價(jià)功能，讓中國作為國際債權(quán)人不至于資產(chǎn)嚴(yán)重縮水以外，本幣為國際化貨幣的國家也會擁有一定的特權(quán)，可以印鈔票，在全球范圍內(nèi)購買商品和服務(wù)，而這對于遲早會到來的老齡化社會有著重要意義。

美元作為當(dāng)今國際貨幣的特權(quán)