杠桿率的國(guó)際比較，這是2016年的數(shù)據(jù)，很清楚地看到中國(guó)在比較的國(guó)家中，杠桿率不算是高的，但是，中國(guó)的非金融公司的杠桿率是非常高的?？紤]中國(guó)的問(wèn)題，應(yīng)當(dāng)從結(jié)構(gòu)上來(lái)考慮，中國(guó)企業(yè)的杠桿率是個(gè)問(wèn)題，而企業(yè)中，國(guó)有企業(yè)的杠桿率是比較突出的。以上數(shù)據(jù)表明，中國(guó)的債務(wù)和杠桿率并不是非常嚴(yán)重，而且是在可控制的范圍內(nèi)。

考慮中國(guó)的債務(wù)問(wèn)題、杠桿率問(wèn)題，要考慮一個(gè)特殊的中國(guó)國(guó)情，也就是中國(guó)的政府是從事生產(chǎn)的政府、從事投資的政府。

因此，中國(guó)政府擁有大量的升息的固定資產(chǎn)。也就是說(shuō)我們必須在資產(chǎn)負(fù)債表的框架中聯(lián)系資產(chǎn)來(lái)考慮債務(wù)。

根據(jù)我們的數(shù)據(jù)，中國(guó)的主權(quán)資產(chǎn)總額在2017年底241.4萬(wàn)億，相當(dāng)于35.8萬(wàn)億美元，主權(quán)的債務(wù)是139.6萬(wàn)億人民幣，相當(dāng)于20.32萬(wàn)億美元，所以中國(guó)的主權(quán)凈資產(chǎn)是101.8萬(wàn)億，也就是14.6萬(wàn)億美元，這是一個(gè)很大的數(shù)字。

有一些朋友看到我們的數(shù)據(jù)說(shuō)中國(guó)能夠應(yīng)付1.5次金融危機(jī)，根據(jù)其實(shí)在這里，當(dāng)然這是一個(gè)毛數(shù)字，我們扣除當(dāng)中的不流動(dòng)的部分，中國(guó)的主權(quán)凈資產(chǎn)仍然有20.7萬(wàn)億人民幣，也就是3.04萬(wàn)億美元。

我們講債務(wù)不僅僅是說(shuō)債務(wù)，而是要討論它會(huì)在多大程度上造成危機(jī)。我們認(rèn)為中國(guó)的債務(wù)不會(huì)造成危機(jī)還有一個(gè)原因，就是中國(guó)和其他國(guó)家都不一樣是一個(gè)高儲(chǔ)蓄的國(guó)家。這一點(diǎn)跟日本略有相似，中國(guó)是一直儲(chǔ)蓄大于投資的國(guó)家，即使中國(guó)出現(xiàn)了一些債務(wù)的問(wèn)題，我們也能夠在自己的國(guó)民內(nèi)予以有效地解決。

當(dāng)然，去杠桿仍然是問(wèn)題。從2014年開(kāi)始，去杠桿就已經(jīng)成為我們政府的主要任務(wù)。十九大之后，它更成為首要任務(wù)。關(guān)于去杠桿，我們有五類(lèi)措施：

一是推進(jìn)企業(yè)改革，特別是推進(jìn)國(guó)企改革，特別是要處理其中的僵尸企業(yè)。

二是對(duì)地方政府。因?yàn)?strong>地方政府是債務(wù)產(chǎn)生的源泉，我們要通過(guò)各種各樣的措施，包括通過(guò)行政措施來(lái)約束地方債務(wù)的增長(zhǎng)。

三是要準(zhǔn)備處置不良資產(chǎn)。也就是要用過(guò)去多年積累下的資產(chǎn)來(lái)平復(fù)現(xiàn)在的債務(wù)。

四是對(duì)大資管行業(yè)實(shí)行非常嚴(yán)格的管理，市場(chǎng)已經(jīng)感受到監(jiān)管的力度，它當(dāng)然會(huì)使得債務(wù)上升的勢(shì)頭得到有效遏制。

五是在宏觀上會(huì)宏觀債務(wù)的擴(kuò)張，控制貨幣供應(yīng)的增長(zhǎng)。

最后我想給大家展示去年中國(guó)杠桿率分季度的變化情況。這是非常大的事情，國(guó)內(nèi)外都關(guān)注。我們作為國(guó)家智庫(kù)，認(rèn)真地跟蹤分析了中國(guó)的杠桿變化情況。

去年，中國(guó)整個(gè)非金融部門(mén)杠桿率上升了2.5個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)構(gòu)有所改善。所謂結(jié)構(gòu)有所改善就是說(shuō)轉(zhuǎn)移到住戶(hù)，其他都有所變化。中國(guó)非金融公司的杠桿率是有所下降，但這是總的，其中國(guó)企部門(mén)還在上升，所以下一步的去杠桿任務(wù)還是很繁重的。

總之，中國(guó)的杠桿率變化和全球有些錯(cuò)位。當(dāng)全球杠桿率都在上升的時(shí)候，中國(guó)的杠桿率不高。當(dāng)全球開(kāi)始去杠桿的時(shí)候，中國(guó)的杠桿率開(kāi)始上升了。到今天，中國(guó)杠桿率比較高已經(jīng)成為突出的問(wèn)題，中國(guó)政府在下決心處理這個(gè)問(wèn)題，并且取得了成效。

謝謝！

提問(wèn)：

我有一個(gè)問(wèn)題給李揚(yáng)教授。關(guān)于中國(guó)的去杠桿，目前討論的聲音比較多。具體到金融金融領(lǐng)域的去杠桿，今年會(huì)有哪些比較有力的措施？我想了解一下這個(gè)方面的動(dòng)向，因?yàn)槲襾?lái)自金融機(jī)構(gòu)。

李揚(yáng)：

措施已經(jīng)采取，更加系統(tǒng)的措施恐怕有待組織體系調(diào)整之后才會(huì)采行?？偟姆较?，在去年11月份公布《資管新規(guī)》里得到了充分體現(xiàn)。在《資管新規(guī)》里對(duì)去杠桿、新資管有很多措施，比如要避免多重嵌套，避免中國(guó)非常普遍的明股實(shí)債的問(wèn)題。用的名義是股份和權(quán)益，因此不會(huì)提高杠桿率。但是，事實(shí)上通過(guò)各種各樣的渠道，都是債務(wù)，這樣就使中國(guó)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)被隱藏著，而且以后的問(wèn)題比較多。這是去杠桿主要的方面。

我剛剛已經(jīng)列舉了五大方面，我相信今年在國(guó)企的去杠桿方面，特別是僵尸企業(yè)處置上會(huì)有比較大的進(jìn)展。這個(gè)進(jìn)展是決定性的，它既涉及到金融資產(chǎn)，也涉及到企業(yè)改革，從而涉及到整個(gè)改革的問(wèn)題。有人統(tǒng)計(jì)過(guò)最近3個(gè)月來(lái)100多項(xiàng)監(jiān)管的新規(guī)都是指向去杠桿的。