（觀察者網(wǎng) 綜合）2017年的世界經(jīng)濟(jì)無疑將充滿更多不確定性，國家金融研究院院長、前IMF（國際貨幣基金組織）副總裁朱民近日在上海金融論壇上就用“七低”高度概括了全球經(jīng)濟(jì)前景，即低增長、低利率、低通脹、低投資、低貿(mào)易、低FDI和低油價。

在這場由被譽為“金融黃埔”的上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院(SAIF/高金)主辦的聚焦中國的世界級對話中，朱民發(fā)表了題為《世界經(jīng)濟(jì)與中國：結(jié)構(gòu)變化和調(diào)整》的主旨演講。

在他看來，國際金融危機對經(jīng)濟(jì)的影響遠(yuǎn)超我們的想象，總需求政策的空間也基本用盡。全球經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)了一系列結(jié)構(gòu)性變化，應(yīng)對這些變化，只能依賴結(jié)構(gòu)性改革。

“中國和世界都需要結(jié)構(gòu)性改革，來提升勞動生產(chǎn)率，推動經(jīng)濟(jì)增長。如果沒有結(jié)構(gòu)性改革的跟進(jìn)，總需求政策只能制造泡沫。貨幣寬松不是我們唯一的選項，應(yīng)該把結(jié)構(gòu)性改革放在優(yōu)先位置，再輔以總需求政策來為改革創(chuàng)造空間?！敝烀裨谘葜v中指出。

以下內(nèi)容為朱民的演講全文，有刪節(jié)（感謝上海高金賜稿）：

全球經(jīng)濟(jì)：低位的均衡

低位運行——這是朱民對當(dāng)下全球經(jīng)濟(jì)的概括。

危機后，全球經(jīng)濟(jì)在2010年曾有一個強勁的反彈，但之后持續(xù)下探。朱民介紹說，通常危機后經(jīng)濟(jì)會呈現(xiàn)“反彈—下跌—再反彈”的走勢，但這次不一樣，經(jīng)濟(jì)持續(xù)在低位運行。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都曾預(yù)測經(jīng)濟(jì)即將反彈，但反彈并未發(fā)生。

全球經(jīng)濟(jì)處在一個低位的、均衡的狀態(tài)，且后續(xù)下行的風(fēng)險仍然存在。觀察工業(yè)產(chǎn)品價格（PPI），下跌更明顯，這表明了全球競爭的激烈程度。全球有40多個國家PPI增速為負(fù)，130多個國家的PPI增速低于2%。要知道，2%通常來說是政府制定的通脹目標(biāo)。換句話說，全球整體上處于通貨緊縮的狀態(tài)。

通脹率在低位徘徊，但實際利率的降幅更為顯著，因為貨幣當(dāng)局制定的名義利率降得更快。競相寬松的貨幣政策，導(dǎo)致全球的實際利率為負(fù)。

“我把當(dāng)前的狀況概括為‘七低’：低增長、低利率、低通脹、低投資、低貿(mào)易、低FDI和低油價?！敝烀窨偨Y(jié)認(rèn)為，“全球經(jīng)濟(jì)處在一個低水平的均衡。這是因為，全球金融危機對經(jīng)濟(jì)的沖擊遠(yuǎn)超我們的想象。2007年，IMF對全球經(jīng)濟(jì)做過預(yù)測，是下圖中的藍(lán)線，但后來經(jīng)濟(jì)的實際運行是黃線?？梢钥吹剑C把經(jīng)濟(jì)平行地下壓了一大截，新興市場和發(fā)達(dá)市場都未能幸免，危機后的經(jīng)濟(jì)再也沒有回到危機前的軌跡。而通常，危機后的反彈會使經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到危機前的軌跡。全球經(jīng)濟(jì)，在過去8年中損失了15%的GDP?！?

無論是從資本還是勞動力的角度看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的潛在經(jīng)濟(jì)增速在危機后都大幅下降了，到了2015年有所反彈，但還在低位——而潛在經(jīng)濟(jì)增速是政府制定政策的基礎(chǔ)。

經(jīng)濟(jì)下行，總需求政策就該派上用場了。但朱民指出，我們面臨的一大問題是：總需求政策已經(jīng)沒有空間了。以2007年為基期，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政府債務(wù)與GDP之比普遍上升了50%左右，新興經(jīng)濟(jì)體的這個比例也同樣上升?？闪硪环矫娓断⒊杀緩?007年至今保持不變甚至還略有下降。

表面上看，這是好事，能以更低的成本借更多的錢。但在朱民看來，這造成了財政政策和貨幣政策“相互卡死”的局面。一旦利率上升，政府的付息成本上升，財政政策的空間驟降。而事實是，貨幣政策幾乎沒有寬松的空間了，全球處于負(fù)利率的經(jīng)濟(jì)體占GDP的28%。

全球經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性變化

緊接著，朱民闡述了他觀察到的一些全球經(jīng)濟(jì)深層次結(jié)構(gòu)性變化。

第一，人口結(jié)構(gòu)的重大變化。老齡化當(dāng)然是大問題。全球的人口總量在不斷增長，但有意思的是，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體的勞動年齡人口自2008年就開始逐漸下降，而非洲國家的勞動年齡人口卻在不斷增長，預(yù)計要到2060年才到拐點。也就是說，人口正從高GDP國家向低GDP國家轉(zhuǎn)移，而這對資本配置和總需求會產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

第二，貿(mào)易增速下降。1986年到2007年，全球的貿(mào)易增速大約是GDP增速的1.6—1.8倍，但危機后全球的貿(mào)易增速低于GDP增速，這是過去50年來的首次。

一個值得注意但尚未能得到很好解釋的現(xiàn)象是，收入對于進(jìn)口產(chǎn)品的需求彈性在下降。也就是說，每增加一塊錢的收入，對進(jìn)口產(chǎn)品的需求在逐漸降低。

“我們還找不到很好的理論來解釋這一現(xiàn)象?！敝烀裰毖?，“但直觀地說，我們這一代嬰兒潮出生的人，退休后不再買房買車了，而千禧一代的年輕人天生就不買房不買車，他們更愛旅游，更愿意下館子吃飯，更愿意在服務(wù)業(yè)上消費。經(jīng)濟(jì)學(xué)中，需求偏好的變化是極其重要的?！?

第三，全球性的產(chǎn)能過剩。時長一到兩年的產(chǎn)能過?？赡苁侵芷谛詥栴}，但持續(xù)的產(chǎn)能過剩就一定是結(jié)構(gòu)性問題了。危機前（1985-2007）美國產(chǎn)能利用率均值80.8%，2016年二季度為75.3%；歐元區(qū)在危機前產(chǎn)能利用率均值為82%，目前81.5%；日本危機前均值112.1（指數(shù)），當(dāng)前水平僅有95.4。

美國工業(yè)產(chǎn)能利用率在2014年后出現(xiàn)快速下降。2016年8月產(chǎn)能利用率為75.5%，較2014年下降2.7個百分點，比歷史平均低了4.5個百分點。從更長時間來看，美國工業(yè)產(chǎn)能利用率呈現(xiàn)趨勢性下降。

第四，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體變得越來越輕。2014年，美國服務(wù)業(yè)占GDP比重為78%，與2008年的水平相當(dāng)，而奧巴馬8年前就曾喊出了讓制造業(yè)回歸美國的口號。日本為72%，歐洲介于兩者之間74%。

第五，全球投資急劇下降。如果制造業(yè)產(chǎn)品的需求下降，對貿(mào)易品的需求彈性下降，投資當(dāng)然會下降。以2007年為基準(zhǔn)，2008年到2014年美國的投資的降幅相當(dāng)于GDP的25%，每年下降約3%。弱投資，是無法帶來增長的。

此外，全球收入分配惡化，突出表現(xiàn)為中產(chǎn)階級被壓縮。美國的勞動生產(chǎn)率在危機后持續(xù)下降，或許第三次產(chǎn)業(yè)革命的創(chuàng)新已經(jīng)用盡，而第四次產(chǎn)業(yè)革命的創(chuàng)新尚未產(chǎn)業(yè)化。民粹主義興起，全球“和諧度”總體上惡化，而國內(nèi)的不和諧勢必會加劇傳統(tǒng)的地緣政治沖突。挪威和丹麥邊境的一座橋被封鎖，致使去丹麥工作的挪威人上班時間延長2小時。這就不可避免地造成了全球金融市場和經(jīng)濟(jì)的動蕩。

中國和世界都需要結(jié)構(gòu)性改革

世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了諸多結(jié)構(gòu)性的變化，中國也在改革中調(diào)整和發(fā)展。2016年中國的GDP增速約為6.7%，這是促改革調(diào)結(jié)構(gòu)后的結(jié)果，假如沒有改革，經(jīng)濟(jì)的下行壓力會更大。IMF預(yù)測，按照目前的改革進(jìn)度，中國未來5年內(nèi)能維持6%左右的增速，如果進(jìn)一步發(fā)揮市場作用，增速還能更高一些。

數(shù)據(jù)表明，中國經(jīng)濟(jì)的再平衡是有成效的。中國的人均可支配收入在上升，居民儲蓄下降的同時消費卻在上升，消費對GDP的貢獻(xiàn)度在進(jìn)一步增強。

“無疑，這些都是好事。但我想說的是，成效有，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。下圖把中國的再平衡與世界上所有與中國的人均GDP水平相當(dāng)?shù)膰易隽吮容^。橫軸是消費的比例，縱軸是投資的比例，可以看出2011年到2015年，中國的投資占GDP比重在下降，消費比重在上升，紅色的點在往好的方向移動，但移動的幅度有限，與其他國家相比差距還不小?！敝烀裰赋觥?

在結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程中，也有隱患，朱民認(rèn)為最大的“迷思”在于金融風(fēng)險在集聚，突出表現(xiàn)在公司債務(wù)在上升。照理說，調(diào)結(jié)構(gòu)的成效應(yīng)該是降杠桿，但國際清算銀行（BIS）的數(shù)據(jù)卻顯示危機后中國企業(yè)的杠桿率一直在上升。

中國和世界都需要一味藥，那就是結(jié)構(gòu)性改革。危機后，貨幣政策一度作為主導(dǎo)政策，在應(yīng)對危機、激發(fā)總需求方面起到的很大的作用。

但是，這個時代已經(jīng)過去了，因為總需求政策解決不了結(jié)構(gòu)性問題，只會惡化宏觀環(huán)境，制造資產(chǎn)泡沫。結(jié)構(gòu)性的問題，只能依賴結(jié)構(gòu)性改革。

朱民認(rèn)為，關(guān)于結(jié)構(gòu)性改革，有幾個需要厘清的問題。首先要加大產(chǎn)品市場的改革，要增加勞動力市場的靈活性，尤其是要提高服務(wù)業(yè)的勞動生產(chǎn)率。世界在變輕，制造業(yè)占比在下降，服務(wù)業(yè)占比在上升，如果服務(wù)業(yè)的勞動生產(chǎn)率不提高，工資當(dāng)然漲不上去。而隨著人口老齡化的問題越來越突出，退休金和社保的改革也迫在眉睫。

我們需要更有效的投資，這包括基礎(chǔ)設(shè)施的投資，增加知識投資，特別是有創(chuàng)新的中小企業(yè)。各國政府很久以前就提倡支持中小企業(yè)，但事實上資源應(yīng)該向有創(chuàng)新、有研發(fā)能力的中小企業(yè)傾斜。同時，通過教育、醫(yī)療和健康，投資長期人力資本的形成。在結(jié)構(gòu)改革的基礎(chǔ)上，才能動用空間有限的宏觀調(diào)控政策來為改革創(chuàng)造良好環(huán)境，而不是本末倒置。我們不能再依賴貨幣政策了，結(jié)構(gòu)性改革才是我們唯一的選擇。