【文/陳剛】

相隔一年，再度走進秋葉原的家電·電子“量販店”，想選個U盤或者固態(tài)硬盤時，看到貨架上懸掛的相關(guān)產(chǎn)品只有一種顏色——紅色的“鎧俠”（KIOXIA）。

過去所熟悉的其他品牌產(chǎn)品已經(jīng)少之又少，日本這個國家在半導(dǎo)體產(chǎn)品上的衰落，從貨架產(chǎn)品愈發(fā)單一、價格不再親民看，便知道總體的銷量有限，生產(chǎn)企業(yè)處境相當(dāng)艱難。

鎧俠原為東芝半導(dǎo)體部門，受核電投資嚴重損失的影響，東芝需要切割出這個最為盈利的部門，以填補核電損失。

2017年6月16日從東芝集團中的東芝存儲器公司獨立出來而成的鎧俠株式會社，曾有幾次想單獨上市，但均未成。

鎧俠，原為東京存儲公司 資料圖：日媒

2024年12月18日終于能夠成功上市，只可惜通過上市所能夠籌集的款項相當(dāng)有限。

日本國家給半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)以絕對的支持，鎧俠當(dāng)然受到了政策及財政各個方面的重點支援，但即便是這樣的企業(yè)，也依舊不能順利在股市上募集想要的資金。

一個比較大的原因是，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在日本衰落了二三十年后，想通過經(jīng)濟安保，以切斷和中國市場聯(lián)系的方式，來重振半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟政策，在日本并無成功的可能性。

太多的投資者認為，鎧俠上市不能解決日本半導(dǎo)體式微的問題，越是強調(diào)經(jīng)濟安保，越是堅定地斷絕與中國在半導(dǎo)體方面的聯(lián)系，讓日本芯片也就越發(fā)失去了市場，讓日本半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)失去未來。

1.難以實現(xiàn)的2萬億日元目標

東京證券交易所在2022年4月做了改組，現(xiàn)在主要有三個板塊：主要市場（Prime Market）、標準市場（Standard Market）和增長市場（Growth Market）。鎧俠在主要市場上市。

在日本做證券方面的業(yè)務(wù)需要有把文字放大一萬倍的能力，“Prime”（主要）的含義中有“適宜”“做好充足準備”的意思，換句話說，可以選擇，但保不準一定能實現(xiàn)盈利，只是在語言上將尚不存在的溢價空間描繪得看上去十全十美，但真的投資主要市場的股票，風(fēng)險實際上很大。

鎧俠的風(fēng)險在于過去數(shù)年時間里，虧損較多，盈利很少。日本并無成規(guī)模的手機及電動車業(yè)務(wù)，在IT平臺及人工智能（AI）方面沒有能夠影響世界的企業(yè)，半導(dǎo)體本身在日本也難以形成巨大市場。

大量的企業(yè)已經(jīng)在過去十余年時間里取消了中央研究所，對研發(fā)的投入不多。日本國家層面也在不斷減少對教育的投資，科研經(jīng)費嚴重不足，讓這個國家今后在使用半導(dǎo)體方面能夠開拓的領(lǐng)域有限。

這些該是鎧俠最終不能在日本獲得市場上的成功的主要背景。

2019年到2023年的5年時長中，從鎧俠的銷售看，2021年達到高峰的15265億日元（約723億人民幣），但到了2023年基本回到了2019年的水平，只有10766億日元了（約510億人民幣），而且2023年營業(yè)利潤、純利潤均出現(xiàn)了虧損，其中營業(yè)利潤虧損2464億日元（約117億人民幣），純利潤虧損2374億日元（約113億人民幣）。5年累計實現(xiàn)的營業(yè)利潤為548億日元，在純利潤方面的虧損高達1103億日元（約52億人民幣）。

鎧俠銷售量的推移（筆者制表）

這樣的營業(yè)成績、盈利能力大大地影響著鎧俠上市后的股價。

要知道鎧俠從東芝剝離出來的2017年，東芝在當(dāng)年9月28日與以美國的貝恩資本（Bain Capital）為中心的并購企業(yè)Pangea簽訂的是用2萬億日元轉(zhuǎn)讓鎧俠的合同。

簽約后，東芝從獲取的2萬億日元中，拿出3505億日元再度投資到鎧俠中，讓鎧俠成為東芝、貝恩資本、豪雅（HOYA）、SK海尼斯、蘋果（Apple）、金士頓科技（Kingston Technology）、希捷（Seagate Technology）、戴爾（Dell）等企業(yè)直接或者間接出資的一家企業(yè)。

并購鎧俠的2萬億日元中，1萬億日元為買家資本，另外1萬億日元為借款、企業(yè)優(yōu)先股。對于買家來說，鎧俠上市至少要獲取1萬億日元，這才能保證并購不虧不賺。

優(yōu)先股算是空頭支票，借款則歸銀行賬務(wù)，和買家無關(guān)。不計算損失的1萬億日元，如果只看鎧俠在12月18日上市時，市價總額為7800億日元的話，買家此時已至少損失了2200億日元。

從鎧俠上市前的財務(wù)報表看，融資款項為11113億日元（約540億人民幣），優(yōu)先股為3227億日元（約157億人民幣），自我資本占比15.7%，這樣的企業(yè)是否可以上市，本來需要東證嚴格審查，但在火燒眉毛的時候，也只能特辦特批了。

鎧俠上市至今的股價表現(xiàn)，參與并購的買家還在回本的路上

東芝在遭遇核電危機后，不得不通過切割最賺錢的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)來填補虧空，但此次鎧俠的失利，讓東芝愈發(fā)缺少了重新振作的條件。

鎧俠2022年、2023年每況愈下，2024年4月到9月，營業(yè)利潤及純利潤均有所恢復(fù)，但也僅僅能夠填補5年來的純利潤方面的虧空，距離給企業(yè)帶來盈利，還有不少路需要走。

鎧俠如此，正在建設(shè)中的Rapidus更加緊迫，日本半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)目前還看不到有哪些光明的前景。