據(jù)出行財(cái)經(jīng)6月28日?qǐng)?bào)道，當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月27日，優(yōu)信集團(tuán)（UXIN）終于在納斯達(dá)克上市，發(fā)行價(jià)為每ADS 9美元（每ADS代表3股A類(lèi)普通股），發(fā)行規(guī)模為2500萬(wàn)ADS，融資2.25億美元，同時(shí)還發(fā)行了1.75億美元可轉(zhuǎn)債。

優(yōu)信開(kāi)盤(pán)價(jià)為10.4美元，較9美元的發(fā)行價(jià)格上漲15.56%，在觸及8.16美元低點(diǎn)之后，股價(jià)震蕩回升，報(bào)收9.67美元，較發(fā)行價(jià)上漲7.44%，市值為29.7億美元。在當(dāng)日美國(guó)股市全線(xiàn)下跌的情況下，優(yōu)信取得了首個(gè)交易日的成功。

但這種成功，并沒(méi)有讓國(guó)內(nèi)準(zhǔn)備赴美IPO的創(chuàng)業(yè)公司感覺(jué)輕松，因?yàn)閮?yōu)信的發(fā)行價(jià)格已較其目標(biāo)承諾價(jià)格大幅下滑，市值嚴(yán)重縮水。

根據(jù)此前的招股書(shū)，該公司計(jì)劃發(fā)行3800萬(wàn)ADS，發(fā)行價(jià)區(qū)間為10.5美元/ADS至12.5美元/ADS，募資在3.99億美元至4.75億美元，按此計(jì)算，優(yōu)信的IPO后市值為32億美元至38億美元。

對(duì)比發(fā)現(xiàn)，優(yōu)信的市值已經(jīng)大幅縮水。可以想象，該公司在美國(guó)的IPO路演是怎么一番景象?！冻鲂胸?cái)經(jīng)》翻看過(guò)幾位美國(guó)投資者的分析，都對(duì)優(yōu)信不太看好。

那么作為中國(guó)二手車(chē)產(chǎn)業(yè)的一家明星公司，背靠中國(guó)這樣一個(gè)巨大的市場(chǎng)，美國(guó)投資者又為何不看好？明明一路灑血，優(yōu)信的眾多股東為何不叫停此次IPO，擇期再來(lái)？

為什么是流血上市？

在優(yōu)信剛剛遞交IPO招股書(shū)之時(shí)，《出行財(cái)經(jīng)》曾跟國(guó)內(nèi)多位二級(jí)市場(chǎng)的投資者探討過(guò)優(yōu)信的PE值，此后的報(bào)道中也指出：偏科生總是讓人擔(dān)心，在優(yōu)信的三大業(yè)務(wù)中，二手車(chē)金融業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比太高，可能會(huì)讓資本市場(chǎng)將其當(dāng)作一家金融公司處理，尤其是中國(guó)的二手車(chē)金融市場(chǎng)面臨的高風(fēng)險(xiǎn)性，令人擔(dān)心優(yōu)信PE值過(guò)低。

對(duì)比優(yōu)信和美國(guó)二手車(chē)公司CarMax，不難看出優(yōu)信的市值太低，并不只是因?yàn)槊绹?guó)投資者故意壓低中國(guó)創(chuàng)業(yè)公司的市值，盡管這些吸血的投資者都想殺低價(jià)格已獲取更高的回報(bào)。

優(yōu)信的招股書(shū)顯示，2017年通過(guò)其旗下平臺(tái)賣(mài)出的二手車(chē)總數(shù)量為634317輛，其中2C的交易量為283829，2B的交易量為350488，同比分別增長(zhǎng)118.20%和41.50%。2017年CarMax平臺(tái)上的二手車(chē)量為1130021輛，其中2C交易量為721512輛，2B拍賣(mài)交易量為408509輛，同比分別增長(zhǎng)7.5%和4.3%。

盡管優(yōu)信至今沒(méi)有實(shí)現(xiàn)盈利，但從交易體量上，優(yōu)信2C的交易量已經(jīng)達(dá)到CarMax的39.34%、2B的交易量占到后者的85.80%。而且優(yōu)信交易量的增速是后者的10倍以上。但優(yōu)信的市值還趕不上CarMax的尾數(shù)（截至2017年6月27日收盤(pán)市值為133億），為什么？

一如《出行財(cái)經(jīng)》此前所講，優(yōu)信的業(yè)務(wù)構(gòu)成中金融貢獻(xiàn)占到55.27%（2017年優(yōu)信累計(jì)總交易總額）為434億元人民幣，約合69億美元；其中汽車(chē)金融收入接近240億元人民幣），而CarMax的金融收入占比只有2.45%（CarMax2017年累計(jì)總銷(xiāo)售和營(yíng)業(yè)收入171.2億美金，汽車(chē)金融收入4.2億美金）。

如此，虎嗅網(wǎng)此前在分析優(yōu)信IPO材料時(shí)，將其定性為一家金融公司，而非二手車(chē)電商公司。但在美國(guó)資本市場(chǎng)上，市場(chǎng)能夠給予金融類(lèi)上市公司的估值溢價(jià)（PE倍數(shù)）遠(yuǎn)不及互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)。

2018年5月30日數(shù)據(jù)顯示：電商企業(yè)阿里、京東，PE倍數(shù)分別為49.54與282.31。美國(guó)知名的二手車(chē)交易平臺(tái)CarMax與AutoNation，PE倍數(shù)分別是19.05與10.36。金融類(lèi)公司中，工商銀行與建設(shè)銀行的PE倍數(shù)分別為6.37與5.97，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)中趣店P(guān)E倍數(shù)僅為4.16。

為何不推遲上市

那么在這樣一個(gè)不利的局面下，優(yōu)信為什么滿(mǎn)足了眾多“吸血鬼”的要求，放低了發(fā)行成本？為何不推遲上市？

《出行財(cái)經(jīng)》認(rèn)為，從優(yōu)信實(shí)際執(zhí)行的發(fā)行量和發(fā)行的1.75可轉(zhuǎn)債就已經(jīng)說(shuō)明了問(wèn)題。

首先，優(yōu)信原定計(jì)劃發(fā)行3800萬(wàn)ADS，以獲取3.99～4.75億美元；但由于發(fā)行成本被買(mǎi)方“殺低”到9美元/ADS，顯然如果繼續(xù)按照原先3800萬(wàn)ADS的發(fā)行量，優(yōu)信的早期投資者將損失慘重；為降低損失，優(yōu)信減少了發(fā)行量，至2500萬(wàn)ADS。

但在發(fā)行價(jià)格和發(fā)行總量都降低的情況下，優(yōu)信在此次IPO后只獲得了2.25億美元的融資，距離預(yù)期差距巨大。如果公司具有充足的現(xiàn)金流，或者能夠有足夠的盈利能力，那么2.25億美元也足夠其發(fā)展。但1.75億美元的借債表明，優(yōu)信仍然需要4億美元的運(yùn)營(yíng)經(jīng)費(fèi)。

這或許能夠解釋?zhuān)瑸槭裁磧?yōu)信寧愿“流血”上市，也不能推遲一步。如果我們?cè)俅竽懙脑O(shè)想一下：美國(guó)的投資人“吸血鬼會(huì)”不會(huì)正是知道優(yōu)信急缺現(xiàn)金流，而故意壓低價(jià)格呢？

加把火 再出發(fā)

的確，目前中國(guó)絕大多數(shù)的二手車(chē)企業(yè)都還靠融資活著，他們自身仍然需要搭建自己的技術(shù)團(tuán)隊(duì)，仍然需要花費(fèi)大量的資金讓消費(fèi)者養(yǎng)成線(xiàn)上購(gòu)車(chē)的習(xí)慣，甚至還有一系列的兼并重組。

《出行財(cái)經(jīng)》相信，所有創(chuàng)業(yè)公司如果能夠在一級(jí)市場(chǎng)融到錢(qián)，就絕對(duì)不會(huì)跑到二級(jí)市場(chǎng)上選擇上市，因?yàn)樵诠緲I(yè)務(wù)發(fā)展尚不成熟時(shí)，資本市場(chǎng)給到的PE倍數(shù)必然不會(huì)太高。更何況，經(jīng)歷了一輪投資泡沫，當(dāng)前市場(chǎng)上真正的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目已經(jīng)越來(lái)越少，一級(jí)市場(chǎng)也在爭(zhēng)奪優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

中國(guó)二手車(chē)市場(chǎng)快速發(fā)展始于2010年，根據(jù)中國(guó)汽車(chē)流通協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)時(shí)中國(guó)二手車(chē)市場(chǎng)的交易量剛剛突破300萬(wàn)輛，經(jīng)過(guò)幾年的快速發(fā)展，2017年中國(guó)大陸二手車(chē)的交易量已經(jīng)突破1200萬(wàn)輛。市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，交易模式的多元化，讓中國(guó)一下涌現(xiàn)出眾多二手車(chē)創(chuàng)業(yè)公司。優(yōu)信集團(tuán)創(chuàng)立于2011年，是這波創(chuàng)業(yè)大潮中的第二家創(chuàng)業(yè)公司。

優(yōu)信集團(tuán)作為第一個(gè)實(shí)現(xiàn)IPO的二手車(chē)領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)公司，中國(guó)汽車(chē)流通協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)沈進(jìn)軍在表示祝賀之后，也對(duì)《出行財(cái)經(jīng)》記者表示：“融資是為了加把火，再出發(fā)。”

的確，不論是已經(jīng)登陸二級(jí)市場(chǎng)的優(yōu)信，還是繼續(xù)在一級(jí)市場(chǎng)尋求幫助的其他創(chuàng)業(yè)公司，融資是為了再出發(fā)，盡管目前尚未實(shí)現(xiàn)盈利，但因?yàn)橹袊?guó)的汽車(chē)市場(chǎng)足夠大，這個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展尚無(wú)上限，它的空間容量遠(yuǎn)大于新車(chē)市場(chǎng)，足夠國(guó)內(nèi)產(chǎn)生多個(gè)巨無(wú)霸級(jí)的上市公司。