近期中國(guó)A股市場(chǎng)的巨大波幅，不但讓所有市場(chǎng)里的投資者都著實(shí)享受了一次資本市場(chǎng)里的“速度與激情”，而且也讓中國(guó)資本市場(chǎng)和金融體系的監(jiān)管者，以及經(jīng)濟(jì)和社會(huì)各界的政府官員，對(duì)于中國(guó)股票市場(chǎng)的規(guī)模、重要性和影響力，有了一個(gè)全新的認(rèn)識(shí)。

關(guān)于2015年中國(guó)股市開(kāi)年之后的大漲，隨后的大跌，以及救市之后的反彈，投資者自然有各自的思路和邏輯，因此也采用不同的投資理念和投資策略。但對(duì)于更大多數(shù)并不在資本市場(chǎng)上身體力行的中國(guó)經(jīng)濟(jì)參與者而言，股市波動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，究竟會(huì)帶來(lái)什么樣的影響呢？　

股市表現(xiàn)牽動(dòng)著無(wú)數(shù)中國(guó)企業(yè)的命運(yùn) 漫畫(huà)作者：唐志順

股票市場(chǎng)表現(xiàn)牽動(dòng)無(wú)數(shù)中國(guó)企業(yè)命運(yùn)

有些專家認(rèn)為，從市場(chǎng)點(diǎn)位的角度，即使是在大跌之后，中國(guó)A股市場(chǎng)今年的表現(xiàn)也還算差強(qiáng)人意，也還符合投資者和監(jiān)管層對(duì)于牛市的期望。另外也有人士認(rèn)為，中國(guó)股票市場(chǎng)的絕對(duì)規(guī)模仍然相對(duì)較小，尤其是A股總市值占全國(guó)GDP比例在全球范圍內(nèi)仍處在相對(duì)較低的水平，因此認(rèn)為中國(guó)股票市場(chǎng)的問(wèn)題不會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大的影響。　　

然而，由于中國(guó)資本市場(chǎng)以股票市場(chǎng)為主，缺乏相應(yīng)的債券市場(chǎng)的補(bǔ)充和分流，因此中國(guó)股票市場(chǎng)成為中國(guó)企業(yè)在資本市場(chǎng)上最主要的融資途徑和手段。同時(shí)，由于中國(guó)的金融體系是以銀行業(yè)和銀行信貸為主導(dǎo)的間接融資體系，本身已經(jīng)非常不利于創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)，乃至中小規(guī)模企業(yè)的融資，因此中國(guó)股票市場(chǎng)的表現(xiàn)，往往會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中廣大企業(yè)，特別是中小企業(yè)的融資機(jī)會(huì)和能力產(chǎn)生重大的影響。　

特別是在中國(guó)目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)換和金融市場(chǎng)改革不斷深入的今天，隨著影子銀行和互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域高速野蠻生長(zhǎng)，暴露的風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題逐漸顯現(xiàn)，中國(guó)資本市場(chǎng)，特別是中國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)于全社會(huì)融資能力、信息披露和風(fēng)險(xiǎn)管理的能力，更是起到了不可或缺的作用。非但如此，中國(guó)金融體系的老大哥銀行業(yè)，在面臨其自身的資產(chǎn)質(zhì)量下滑，資本充足率不足的挑戰(zhàn)面前，也仰仗資本市場(chǎng)的鼻息以補(bǔ)充其期待改善的資產(chǎn)負(fù)債表。由此可見(jiàn)，中國(guó)股市的表現(xiàn)，牽寄著無(wú)數(shù)中國(guó)企業(yè)的命運(yùn)。　

股價(jià)下跌對(duì)居民消費(fèi)的心理影響巨大

更值得指出的是，中國(guó)股市的波動(dòng)，不僅對(duì)于無(wú)數(shù)的中國(guó)的企業(yè)有著舉足輕重的影響，而且也對(duì)于中國(guó)億萬(wàn)收入不斷增加，財(cái)富不斷積累的居民家庭的投資理財(cái)，帶來(lái)重大的挑戰(zhàn)。房地產(chǎn)這一曾經(jīng)被很多居民家庭認(rèn)為回報(bào)豐厚，只賺不賠的投資標(biāo)的，已經(jīng)逐漸在不斷高企的房?jī)r(jià)和逐漸耗盡的有效需求面前，終于失去了其昔日的魅力。很多在早期投資于房地產(chǎn)市場(chǎng)的家庭和企業(yè)，甚至已經(jīng)開(kāi)始有計(jì)劃，大規(guī)模地拋售國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)資產(chǎn)，以尋求資產(chǎn)配置的多元化。　

而由于國(guó)家資本管制和投資渠道有限，股市因此成為中國(guó)億萬(wàn)家庭重要的投資渠道和資產(chǎn)配置方式。毋庸置疑，股市上漲，會(huì)帶來(lái)財(cái)富效應(yīng)，讓居民家庭認(rèn)為自己財(cái)富增加，從而增加消費(fèi)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。全球很多發(fā)達(dá)市場(chǎng)的證據(jù)表明，這種由股市財(cái)富效應(yīng)帶來(lái)的消費(fèi)增長(zhǎng)和對(duì)經(jīng)濟(jì)的正向推力，在很多西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體里普遍存在。前一段時(shí)間國(guó)內(nèi)一線城市的房?jī)r(jià)上漲，一定程度上很可能也是因?yàn)榻衲晟习肽旯墒锌耢鶎?dǎo)致的財(cái)富效應(yīng)所賜?！?/span>

股價(jià)下跌對(duì)居民消費(fèi)的心理影響遠(yuǎn)大于股價(jià)上漲對(duì)消費(fèi)的促進(jìn)

但是，與此同時(shí)，必須指出的是，隨著股票市場(chǎng)泡沫破裂，資產(chǎn)價(jià)格下跌，股市也有可能對(duì)家庭消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)重大的負(fù)面影響。美國(guó)在2008-2009年金融危機(jī)期間，　美國(guó)居民家庭應(yīng)因?yàn)楣墒写蟮?、樓市疲軟、家庭資產(chǎn)規(guī)模下降，而明顯地降低了其在耐用消費(fèi)品、旅游度假、教育培訓(xùn)等非必須性的大宗消費(fèi)，從而使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)雪上加霜，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)也一直躑躅不前?！?/span>

而且，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)和行為金融學(xué)的研究，居民消費(fèi)行為對(duì)于同樣規(guī)模的投資收益（譬如從股市投資上賺了10萬(wàn)元）和同樣規(guī)模的投資損失（譬如從股市投資上虧了10萬(wàn)元）的反應(yīng)是不同的。一般而言，投資收益對(duì)消費(fèi)的促進(jìn)，比投資損失對(duì)消費(fèi)的負(fù)面影響，要小得多。也就是說(shuō)，股市從3000點(diǎn)漲到5000點(diǎn)，然后再?gòu)?000點(diǎn)下跌回3000點(diǎn)，并不是對(duì)居民消費(fèi)沒(méi)有任何影響，而是會(huì)因?yàn)閷?duì)居民消費(fèi)心理產(chǎn)生負(fù)面影響，從而對(duì)全國(guó)消費(fèi)水平帶來(lái)負(fù)面的，甚至是嚴(yán)重負(fù)面的影響。因此，除去A股市場(chǎng)本身的走勢(shì)而言，市場(chǎng)的波動(dòng)本身，也會(huì)給居民消費(fèi)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)重大影響。

中國(guó)股市波動(dòng)過(guò)大值得監(jiān)管層重視

這一點(diǎn)，必須得到相關(guān)監(jiān)管層和政策制定者的關(guān)注。反觀中國(guó)股市過(guò)去二十年的發(fā)展，股市的平均回報(bào)雖然差強(qiáng)人意，但至少和國(guó)際市場(chǎng)的平均水平相比，沒(méi)有什么太大的差距。特別值得中國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管層關(guān)注的，是中國(guó)股市過(guò)去二十年里高達(dá)超過(guò)年化波動(dòng)率百分之四十的過(guò)度的波動(dòng)性。

如此高的市場(chǎng)波動(dòng)性不但對(duì)于中國(guó)的國(guó)內(nèi)投資者來(lái)說(shuō)，帶來(lái)了巨大的投資和資產(chǎn)配置過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，而且也會(huì)挫傷國(guó)際投資者對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)，中國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管水平，和中國(guó)市場(chǎng)收益和風(fēng)險(xiǎn)權(quán)衡等諸多問(wèn)題的信心和積極性。

更為嚴(yán)重的是，市場(chǎng)波動(dòng)會(huì)對(duì)投資者、企業(yè)家、公司高管的預(yù)期，和基于預(yù)期的決策，帶來(lái)重大的擾動(dòng)，對(duì)投資者對(duì)于今后資本市場(chǎng)的走勢(shì)和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展發(fā)祥的信心，產(chǎn)生不必要的動(dòng)搖。而市場(chǎng)參與者在資本市場(chǎng)巨幅波動(dòng)面前的不知所措和無(wú)所適從，又會(huì)反過(guò)頭來(lái)導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和增長(zhǎng)受到不必要的阻礙和影響。

正如我國(guó)國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人在2008年全球金融危機(jī)期間作出的“信心比黃金還要寶貴”的判斷一樣，這種經(jīng)濟(jì)參與者對(duì)于資本市場(chǎng)的理解和信心，會(huì)以各種潛移默化的方式對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要和深遠(yuǎn)的影響。如果創(chuàng)業(yè)者對(duì)于資本市場(chǎng)沒(méi)有信心，那么怎么能迸發(fā)出中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型大時(shí)代中所急需的“大眾創(chuàng)業(yè)，萬(wàn)眾創(chuàng)新”的激情和動(dòng)力呢?

由此可見(jiàn)，無(wú)論下一階段中國(guó)A股市場(chǎng)是漲是跌，市場(chǎng)的波動(dòng)本身，已經(jīng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了不容忽視的重大影響，因此必須得到政策制定者和監(jiān)管層的高度關(guān)注。

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