在差不多三百年的時間里，人們?yōu)楣饩烤故遣ㄟ€是粒子而爭論不休。光能產生干涉和衍射這樣的現(xiàn)象，是光有波動性的有力證據。而光電效應的發(fā)現(xiàn)則為光的粒子性提供了無可辯駁的證據。直到1905年愛因斯坦提出“光的波粒二象性”觀點，爭論才最終平息——人們認識到光既是波、也是粒子。

在一定程度上，中國的房價有著與光一樣的二象性。一方面，房價漲幅與貨幣增長之間有極高相關性，似乎表明房價上漲的動因在貨幣金融層面。另一方面，土地和房屋供給對房價變化有極高解釋力，又表明房價上漲是實體經濟中供需矛盾的體現(xiàn)。如果不嚴格地把貨幣金融體系看成與實體經濟相對的虛擬經濟，那么可以說房價具有虛實二象性。沒有認識到這種二象性，而只是偏頗地把房價上漲看成貨幣吹出來的泡沫，是目前許多有關房價的流行謬誤產生之原因。

1. 房價的虛擬屬性

說房價具有虛擬屬性，其實是指房價具有金融屬性。但把貨幣金融體系視為與實體經濟相對的虛擬經濟，也是一種流行的說法。從這個意義上來說，說房價具有虛擬屬性也不算錯。不過，不能把房價想成虛無縹緲的東西，而應該把它看成一個與貨幣金融運行密切相關的資產價格。

房價與社會融資規(guī)模（簡稱社融）增長高度正相關，是房價具有虛擬屬性的一個重要證據。融資規(guī)模數(shù)據統(tǒng)計了實體經濟從金融體系獲得的融資總量。在各個融資渠道中，銀行信貸是絕對大頭。在過去十多年中，房價漲幅與社會融資規(guī)模增長之間有極高相關性，而且社會融資規(guī)模變動領先房價變化——社會融資增長得越快，房價就漲得越快。（圖1）

社融與房價的相關性不難理解。房產的單價很高，購房者一般需要借助銀行貸款才能買房。所以，銀行信貸的多寡就決定了房地產需求的高低，因而會對房價產生明顯影響。當銀行放松信貸政策的時候，社融增長會比較快，流向房地產的貸款也會比較多，房價漲幅也就更大。這樣就形成了社融與房價的高相關性。

但社融與房價之間的因果關系并非只是從社融到房價這一個方向。房產和土地是銀行發(fā)放貸款的重要抵押物。房價和地價的上漲會提升抵押物價值，從而推升銀行信貸的發(fā)放數(shù)量，令社融增長加快。而在社融與房價間存在雙向因果關系的時候，社融增長與房價上漲之間容易形成相互加強的正反饋循環(huán)，令二者同步走高。

房地產的投資和投機功能是房價虛擬屬性的又一個來源。在任何一個國家，房產都是經濟中的重要資產。除了獲得房屋提供的居住服務之外，人們也愿意通過買房來實現(xiàn)儲蓄的保值增值。而在房價上漲預期比較強烈的時候，純粹為了獲得資本利得而進行的投機性房產交易也會增加。為了獲得盡可能高的回報率，投機交易者往往會借入較多資金，令其購房交易蘊含更大風險。

以上這些因素結合起來，讓房價對貨幣金融政策和市場情緒的變化比較敏感。在實體經濟基本面變化不大的時候，房價卻有可能大幅度波動。從這個意義上來說，房價具有比較明顯的虛擬（貨幣金融）屬性。

2. 房價的實體屬性

盡管房價具有虛擬屬性，但它的實體屬性卻更為重要。房價是實體經濟中的一個重要價格信號，反映著實體經濟中房地產市場的供需狀況。

對中國城市居民來說，居住的房屋是其生活水平的最重要決定因素。我國現(xiàn)行政策使得房產上附著了許多公共服務資源。有沒有房子，基本決定了一個家庭能否在一個城市扎下根來，能否享受這個城市的公共服務資源，能否給自己的子女提供一個健康成長的環(huán)境。毫無疑問，買房是城鎮(zhèn)居民的剛性需求。

2016年，我國大陸城鎮(zhèn)人均居住面積已接近37平方米。這看上去好像是一個不低的數(shù)字。但在同一年，中國臺灣省的城鎮(zhèn)人均居住面積已經超過47平方米。與之相比，大陸的城鎮(zhèn)人均居住面積還有很大提升空間。而我國的城鎮(zhèn)化進程仍在中途，在未來10到20年里，每年仍然會有千萬規(guī)模的農民轉變?yōu)槌鞘芯用?。這些新城市人會給城鎮(zhèn)房地產市場帶來源源不斷的增量需求。

除此之外，中國城鎮(zhèn)居民的住房改善性需求還遠遠沒有得到滿足。人們時常談起消費升級，并將其視為中國長期增長的一個重要需求來源。但對中國人來說，住更大更好的房子是最重要的消費升級。在人們對換車已經習以為常的時候，沒有理由對居民的換房需求表示驚訝。因此，中國城鎮(zhèn)居民的住房需求還遠遠沒有達到飽和。

與房地產市場的旺盛需求相比，我國城鎮(zhèn)地區(qū)的房地產供給明顯不足。2017年，我國城市房屋完工面積、真實GDP和汽車產量分別是2005年水平的1.9倍、2.8倍和5.1倍。在過去的十多年里，我國的城市房屋完工面積增長還沒跑過扣除了價格因素之后的GDP，跟汽車產量就更沒法比了。由此可見，房地產是我國供給的一塊短板。（圖2）