【文/ 吳旭】

華爾街有句名言：“牛市能賺錢，熊市也能賺錢，只有豬才會被宰?！蓖顿Y者時而樂觀，時而悲觀，這是很自然的。對于一個機(jī)智而警覺的投資者來說，無論看空還是看多，如果能夠熟練而有紀(jì)律地把握好入市點(diǎn)和退出點(diǎn)，他或她都將成為大贏家。

然而，一個特殊的投資者群體，似乎引發(fā)了最大的爭議：他們在市場上漲時獲得了最多的嘲笑，也在市場下跌時承受了最多的詆毀。他們就是所謂的“做空者”——這類投資者對某些市場、證券或股票，堅定如一地持有負(fù)面看法，他們押注市場將會下跌，而且會跌得很慘。如果做空者建立了一個巨大的空頭頭寸，并利用各種杠桿來最大化地發(fā)揮它們的打擊能力，他們就會成為所謂的“大空頭”。

在過去十幾年的時間里，在國際金融市場上有三種大空頭一直在做空中國：或是通過做空在紐約證交所、納斯達(dá)克上市的中國概念股，或是做空在香港交易所上市的紅籌股，或是直接做空人民幣、港幣。他們當(dāng)中，有些人取得了巨大的成功，也有些人為此失去了大量的財富，但他們都堅定地認(rèn)為，自己是正確的，終將會被市場的表現(xiàn)所驗證。

凱爾·巴斯：做空次貸泡沫成就傳奇，做空人民幣失敗

巴斯在30多歲的時候就成為了投資界的傳奇人物。作為一個敏銳的投資者，巴斯在2006年注意到，當(dāng)時的住房抵押貸款支持證券（BMBS）極不穩(wěn)定和不可持續(xù)，于是開始為他的特別基金積累巨額空頭頭寸，押注房地產(chǎn)泡沫將破裂、所有次級抵押貸款會產(chǎn)生違約。

2007年和2008年的金融危機(jī)和抵押貸款危機(jī)，讓巴斯獲得了令人瞠目的40億美元利潤和國際聲譽(yù)。他的賣空交易被《金融月刊》（Finance Monthly）評選為最偉大的三筆證券交易之一，他的個人故事也被改編成好萊塢大片《大空頭》。

從2015年7月開始，巴斯根據(jù)自己的理論和主張，多年來一直做空人民幣，認(rèn)為中國的銀行體系最終會因為巨額債務(wù)而崩潰。年復(fù)一年，巴斯堅持不懈地用他的旗艦賬戶做空人民幣。2017年，大盤和標(biāo)普指數(shù)飆升19%，巴斯的基金卻遭受了最高達(dá)19%的損失。

等到2019年5月，中美貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)入了要么全面突破要么全面崩潰的關(guān)鍵時刻，巴斯這才終于認(rèn)輸；他在接受彭博社采訪時公開承認(rèn)，他已拋售了所有人民幣空頭頭寸。雖然他承認(rèn)不該做空人民幣，但并不認(rèn)為自己在這場戰(zhàn)斗中完完全全地輸?shù)袅恕?

渾水模式：以研究為基礎(chǔ)，精準(zhǔn)射擊

2010年，卡森·布洛克（Carson Block）這位年輕的企業(yè)家兼投資者，在上海創(chuàng)立了自己的研究型投資公司，他用一句中國成語來命名公司——“渾水”（Muddy Waters，“渾水摸魚”，意思是在渾水里很容易抓魚）。

第二年，公司遷往舊金山后，渾水研究公司利用公開可獲的信息，來調(diào)查一些在美國和加拿大上市的中國公司的會計問題和金融欺詐。在不到兩年的時間里，渾水最初的5個目標(biāo)公司中，有4個被監(jiān)管機(jī)構(gòu)從股市摘牌。

渾水公司最著名的一起曝光，是揭露了中國木材公司嘉漢林業(yè)的欺詐行為。嘉漢林業(yè)是一家在加拿大上市的公司，該公司當(dāng)時估值為50億美元。調(diào)查報告曝光后，該公司股票下跌74%，最終于2012年3月申請破產(chǎn)保護(hù)。兩年后，嘉漢林業(yè)的三名高管被加拿大當(dāng)局指控犯有刑事欺詐罪。

2018年6月，卡森·布洛克將中國課后培訓(xùn)機(jī)構(gòu)學(xué)而思的做法與美國安然（Enron）的金融欺詐行為進(jìn)行了比較。渾水公司在報告中稱，學(xué)而思將過去兩個財年的凈利潤高估了近一半。在報告公布的當(dāng)天，學(xué)而思在美國上市的股票就下跌超過15%。

最近，渾水將矛頭對準(zhǔn)了安踏體育用品有限公司，這是一家在香港上市的運(yùn)動服裝品牌公司，總部在中國。渾水以其標(biāo)志性的諷刺和直率，給這份調(diào)查報告起了一個引人注目的標(biāo)題——《酒杯里的糞便》（Turds in the Punchbowl）。布洛克說：“這些人根本不按規(guī)則行事。”