導(dǎo)語(yǔ)：9月28日，2024清華五道口首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇在北京開(kāi)幕，論壇主題為“全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變革與經(jīng)濟(jì)展望”。本文為中歐國(guó)際工商學(xué)院教授盛松成在論壇上的演講，觀察者網(wǎng)獲其授權(quán)整理發(fā)布。

【演講/盛松成，整理/觀察者網(wǎng)】

我和大家分享的題目是“提振消費(fèi)需財(cái)政貨幣政策相配合”。我主要講三個(gè)方面內(nèi)容：

第一，目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要矛盾是消費(fèi)需求偏弱；

第二，財(cái)政政策應(yīng)該更加積極，貨幣政策予以配合；

第三，關(guān)于財(cái)政政策與貨幣政策相互配合、支持消費(fèi)的幾點(diǎn)思考。

演講現(xiàn)場(chǎng)圖源：2024清華五道口首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇

·消費(fèi)需求偏弱

關(guān)于目前消費(fèi)需求偏弱，大家比較關(guān)心的是社會(huì)消費(fèi)品零售總額這個(gè)數(shù)據(jù)。1-8月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)3.4%（8月當(dāng)月同比僅增2.1%），增速較1-7月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。

還有一個(gè)指標(biāo)也很重要，甚至可以說(shuō)是更重要，那就是服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)。因?yàn)楝F(xiàn)在我國(guó)居民消費(fèi)當(dāng)中，服務(wù)消費(fèi)已經(jīng)占到了52%，而美國(guó)是65%——美國(guó)主要是靠服務(wù)業(yè)消費(fèi)拉動(dòng)的。1-8月，我國(guó)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng)了4.9%，其中8月份同比僅增長(zhǎng)4.6%，而去年同期是8.1%。也就是說(shuō)，最近一年多來(lái)，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增速總體呈下行趨勢(shì)——盡管有個(gè)別月份是上升的，但總體是在下降的。

消費(fèi)需求不足的第二種表現(xiàn)，是產(chǎn)能利用率不足。產(chǎn)能利用率為什么會(huì)不足？說(shuō)到底還是消費(fèi)不足。因?yàn)橄M(fèi)不足，企業(yè)就沒(méi)法生產(chǎn)；企業(yè)沒(méi)法大規(guī)模生產(chǎn)，所以它的產(chǎn)能利用率就會(huì)下降。今年二季度，我國(guó)產(chǎn)能利用率只有74.9%，是低于正常水平的。我做了正常水平的測(cè)算，疫情前十幾年，即從2000年到2019年，我們的平均產(chǎn)能利用率是77%左右，現(xiàn)在比它低了兩個(gè)多百分點(diǎn)。產(chǎn)能利用率不足，同時(shí)也會(huì)使企業(yè)投資受到抑制。

前兩天潘功勝行長(zhǎng)在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上宣布，要引導(dǎo)商業(yè)銀行將存量房貸利率降至新發(fā)放貸款利率附近。我們現(xiàn)在新增房貸利率大概在3.5%以上，存量房貸利率大概在4.1%、4.2%左右，如果能做到這一點(diǎn)，我們就能夠降低50個(gè)BP，這是一個(gè)實(shí)實(shí)在在的利好消息，會(huì)惠及5000萬(wàn)戶家庭、1.5億人口，每年減少家庭支出大概是1500億元左右，這樣就可以減輕家庭利息負(fù)擔(dān)，緩解提前還貸，釋放消費(fèi)潛力。

央行做過(guò)一個(gè)測(cè)算，去年存量房貸的利率下降后，2023年提前還貸大概減少了10%，這對(duì)消費(fèi)是有促進(jìn)作用的，因?yàn)槭杖雽?shí)實(shí)在在地增加了。

·財(cái)政貨幣政策要互相配合

大家都在討論如何使收入增加，在我看來(lái)，財(cái)政政策要更加積極，貨幣政策予以配合。

目前地方債發(fā)行進(jìn)度偏慢。截至今年8月末，全國(guó)新增地方政府專項(xiàng)債已發(fā)行2.57萬(wàn)億元，占全年額度的65.8%，而去年同期發(fā)行規(guī)模為3.09萬(wàn)億元，占全年額度的77%。我們應(yīng)該好好分析一下為什么今年的發(fā)債速度會(huì)比去年慢，這可能就涉及到項(xiàng)目等等一系列問(wèn)題。此外，今年1-8月，約四成地方債發(fā)行金額用于“償還舊債”，因此實(shí)際資金到位是比較有限的。

我建議增加特別國(guó)債的發(fā)行，尤其是支持消費(fèi)領(lǐng)域，同時(shí)貨幣政策要予以積極配合。

請(qǐng)大家看一個(gè)數(shù)據(jù)，我國(guó)目前國(guó)債中的70%左右是由商業(yè)銀行持有的，地方債中的82%左右由商業(yè)銀行持有。9月27日，我國(guó)央行下調(diào)了法定存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)際上向金融市場(chǎng)提供了長(zhǎng)期流動(dòng)性1萬(wàn)億元。根據(jù)央行領(lǐng)導(dǎo)的解釋，今年還可能根據(jù)市場(chǎng)流動(dòng)性情況再下調(diào)0.2-0.5個(gè)百分點(diǎn)。降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性，能幫助商業(yè)銀行更多地購(gòu)買(mǎi)政府債券。

我們現(xiàn)在大型商業(yè)銀行的平均法定存款準(zhǔn)備金率是8.5%，這次下降以后成了8%；中型商業(yè)銀行，下降前是6.5%，下降以后為6%；農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)因?yàn)樵局挥?%，所以這一次沒(méi)下降。平均法定存款準(zhǔn)備金率下降前是7%，下降以后是6.6%，這意味著我們?cè)谶@方面的潛力還是很大的，因?yàn)榧词乖傧陆狄粋€(gè)甚至兩個(gè)百分點(diǎn)，問(wèn)題都不會(huì)太大，當(dāng)然要根據(jù)市場(chǎng)流動(dòng)性情況而定。

我們看一下美國(guó)的情況。美國(guó)的法定存款準(zhǔn)備金率現(xiàn)在是零，一分錢(qián)都不需要交。而在疫情前，根據(jù)活期存款和定期存款來(lái)定，活期存款要交3%的法定存款準(zhǔn)備金率，2020年3月以后一降到底，不存在降準(zhǔn)的問(wèn)題。對(duì)我們國(guó)家來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)非常有用的貨幣政策工具。

我覺(jué)得，增加國(guó)債供給還有助于將國(guó)債買(mǎi)賣(mài)作為貨幣政策常用工具，加速我國(guó)貨幣政策向價(jià)格型調(diào)控為主轉(zhuǎn)變。

大家看一下中國(guó)人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表：

在我們的總資產(chǎn)當(dāng)中，對(duì)政府債權(quán)在我們國(guó)家都是中央政府的債權(quán)，地方政府的債權(quán)到目前為止中央銀行還是不購(gòu)買(mǎi)的。對(duì)政府債權(quán)，從2014年6月到2024年7月十幾年來(lái)基本沒(méi)有什么變化，都是1.5萬(wàn)億上下；但是到了8月份，央行一下子購(gòu)買(mǎi)了5000多億國(guó)債，對(duì)政府債權(quán)占整個(gè)人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表的比例從今年7月的3.5%增加至4.6%，未來(lái)還可以繼續(xù)下去。

我再給大家說(shuō)一個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù)。美聯(lián)儲(chǔ)將國(guó)債買(mǎi)賣(mài)作為它的貨幣政策操作的主要手段，基本上國(guó)債占了美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的60%-70%。我們現(xiàn)在才占了4.6%，因此這方面的潛力也是非常大的。這也就是我今天想說(shuō)的，在促進(jìn)消費(fèi)的同時(shí)，財(cái)政政策與貨幣政策要相互配合，而這也是配合的一個(gè)方法。