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盛松成:世界經(jīng)濟(jì)衰退是因,通脹是果
【導(dǎo)讀】 本輪通脹的主要原因不在經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部,主要是外部沖擊。新冠疫情以后,美國(guó)通過(guò)貨幣寬松和各項(xiàng)救助計(jì)劃引起了需求擴(kuò)張,但供應(yīng)是有瓶頸的。因?yàn)橐咔楹投頌鯖_突,供應(yīng)沒(méi)有辦法發(fā)展起來(lái)。因此供給約束下的全球經(jīng)濟(jì)衰退是因,通脹是果。
11月26日,“中國(guó)式現(xiàn)代化——未來(lái)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)”中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇暨十周年活動(dòng)在上海舉行。中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇研究院院長(zhǎng)、中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司原司長(zhǎng)盛松成發(fā)表了題為《世界經(jīng)濟(jì)衰退是因,通脹是果》的主題演講。
現(xiàn)將演講內(nèi)容整理如下,部分內(nèi)容在不改變?cè)獾幕A(chǔ)上稍做調(diào)整。
主要觀點(diǎn):
美聯(lián)儲(chǔ)加息抑制通脹的效果有限;
供給約束是本輪通脹的主要因素;
中國(guó)主要從供給端應(yīng)對(duì)疫情沖擊,美國(guó)則是需求端;
未來(lái)中國(guó)的貨幣政策:以我為主,兼顧內(nèi)外平衡、寬而有度。
圖源微信公眾號(hào)“中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇”
美聯(lián)儲(chǔ)加息抑制通脹效果有限
美聯(lián)儲(chǔ)在疫情開(kāi)始時(shí)大幅放松,將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間調(diào)降至0%-0.25%,資產(chǎn)負(fù)債表全面擴(kuò)張。后來(lái)發(fā)現(xiàn)有問(wèn)題了,又從一個(gè)極端走向另一個(gè)極端:從今年3月份開(kāi)始緊縮,以加息周期應(yīng)對(duì)高通脹。
目前美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)加息6次,累計(jì)加息375個(gè)基點(diǎn),聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間上調(diào)為3.75%—4%——半年前幾乎是零利率。我們做個(gè)比較可以發(fā)現(xiàn),美國(guó)歷史上類(lèi)似的“短期內(nèi)持續(xù)猛烈加息”并不多,這說(shuō)明美聯(lián)儲(chǔ)意識(shí)到物價(jià)上漲太猛——最高的時(shí)候,其CPI同比增速達(dá)到了9.1%。
美國(guó)今年以來(lái)連續(xù)大幅加息 數(shù)據(jù)來(lái)源美聯(lián)儲(chǔ)
美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)大幅加息對(duì)通脹不可能沒(méi)效果,但效果是不及預(yù)期的,而且加息的副作用已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)。
今年10月份,美國(guó)CPI同比增速高達(dá)7.7%——有人說(shuō)這不錯(cuò)了,最高時(shí)候是9.1%,現(xiàn)在已經(jīng)大幅下降了——但很多人沒(méi)有看到一個(gè)現(xiàn)象:環(huán)比是加速上升的。10月份美國(guó)CPI環(huán)比增速0.4%,較9月份提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。
猛烈的加息進(jìn)行了半年,每個(gè)月的物價(jià)環(huán)比竟然沒(méi)有下降,而是繼續(xù)上升,這說(shuō)明效果不及預(yù)期。
美聯(lián)儲(chǔ)的主要目標(biāo)有兩個(gè),第一個(gè)是物價(jià)穩(wěn)定,第二個(gè)叫充分就業(yè)。
其中充分就業(yè)主要參考三個(gè)指標(biāo):非農(nóng)就業(yè)、失業(yè)率和勞動(dòng)參與率。
為什么有非農(nóng)指標(biāo)?因?yàn)樵诿绹?guó),第一產(chǎn)業(yè)——農(nóng)業(yè)只占1%,美國(guó)3.3億人口中,只有300萬(wàn)農(nóng)民,這說(shuō)明美國(guó)農(nóng)業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率相當(dāng)高——當(dāng)然還有很多其他因素,比如地理?xiàng)l件非常好,都是平原等等。美國(guó)300萬(wàn)人養(yǎng)活3億多人口,還要農(nóng)產(chǎn)品出口,所以它就有一個(gè)指標(biāo):非農(nóng)就業(yè)增加值。
10月份美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加了26.1萬(wàn),這是今年1月以來(lái)最少的增量,這并不是非常好的預(yù)兆。當(dāng)然也不能完全這么說(shuō),因?yàn)榍皫讉€(gè)月它的增量很高,它不可能永遠(yuǎn)在高位。但是仔細(xì)觀察,它最近幾個(gè)月每個(gè)月都在下降,這說(shuō)明美國(guó)經(jīng)濟(jì)在逐漸走弱。
10月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為今年以來(lái)最低 數(shù)據(jù)來(lái)源美國(guó)勞工部
在失業(yè)率方面,美國(guó)10月份比9月份上升0.2個(gè)百分點(diǎn),到3.7%。美國(guó)的失業(yè)率指標(biāo)非常復(fù)雜,要符合很多條件:首先要有勞動(dòng)參與能力;其次要有就業(yè)意愿,不想就業(yè)的不算在失業(yè)率里面;第三,找不到工作。同時(shí)符合上面三個(gè)條件,才叫失業(yè)。失業(yè)率上升,說(shuō)明美國(guó)經(jīng)濟(jì)在下行。
美國(guó)失業(yè)率(季調(diào))10月錄得3.7% 數(shù)據(jù)來(lái)源美國(guó)勞工部
還有一個(gè)指標(biāo):勞動(dòng)參與率,即參與就業(yè)市場(chǎng)的人口占勞動(dòng)年齡人口的比例。
美國(guó)10月份勞動(dòng)參與率比9月下降了0.1個(gè)百分點(diǎn),到62.2%。
從以上三個(gè)指標(biāo)看,美國(guó)經(jīng)濟(jì)在朝下,而通貨膨脹并沒(méi)有得到遏制。
美聯(lián)儲(chǔ)加息雖然有助于穩(wěn)定通脹預(yù)期,但難以緩解供給約束。
為什么?
因?yàn)檫@次主要是由于供給沖擊引起的,這在歷史上不多見(jiàn)。
供給約束是本輪通脹的主要因素
不僅僅是美國(guó),歐洲也一樣。與歷史上多次通脹不同,本輪通脹的主要原因不在經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部,而主要是外部沖擊。實(shí)際上在這次通脹前,包括美國(guó)、中國(guó)等國(guó)在內(nèi),整個(gè)世界的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)還是不錯(cuò)的。
現(xiàn)在首先是疫情,其次是俄烏沖突。這些外部沖擊使得這次通脹和歷史上的大部分通脹是不同的——這樣的情況很少碰到,但并不是說(shuō)沒(méi)有??墒敲绹?guó)此次采取的應(yīng)對(duì)措施,仍然是傳統(tǒng)的需求調(diào)控。
2020年,美國(guó)民眾在一處新冠病毒檢測(cè)點(diǎn)外排隊(duì) 圖源新華社
簡(jiǎn)單地說(shuō),疫情初期,美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息到0-0.25%,將銀行存款準(zhǔn)備金率降到0%——我國(guó)存款準(zhǔn)備金率高的時(shí)候?yàn)?7%-18%,接近20%的時(shí)候都有,現(xiàn)在是8%左右。在主要國(guó)家中,我們還是相對(duì)比較高的——美國(guó)很低,而且美國(guó)開(kāi)啟不設(shè)上限的量化寬松,來(lái)充當(dāng)市場(chǎng)主體的最后貸款人。
此外,美國(guó)出臺(tái)了2.2萬(wàn)億美元的救助方案,包括為個(gè)人和家庭提供1200美元現(xiàn)金補(bǔ)貼。后來(lái)又有補(bǔ)充,修改為800美元;美國(guó)的救助方案還為衛(wèi)生系統(tǒng)和州及地方政府提供支持,向小微企業(yè)提供貸款。如果企業(yè)保持工資總額不變,上述貸款還可以免除……這都是需求端調(diào)控,供給端的調(diào)控很少。
以上政策并沒(méi)有緩解供給約束,反而推動(dòng)物價(jià)上漲,因?yàn)樾枨鬀](méi)有減少。從疫情到現(xiàn)在,不能說(shuō)美國(guó)的需求猛烈上漲,但它沒(méi)有減少,或者說(shuō)和以前一樣——但是供給端減少了。這和上世紀(jì)六七十年代的大通脹不同。這次通脹主要是非經(jīng)濟(jì)因素引起的。
供給約束下的全球經(jīng)濟(jì)衰退是因,通脹是果。本輪通脹的主要約束在供給端。因?yàn)樾鹿谝咔橐院?,美?guó)通過(guò)貨幣寬松和各項(xiàng)救助計(jì)劃引起了需求擴(kuò)張。但供應(yīng)是有瓶頸的,因?yàn)橐咔楹投頌鯖_突,供應(yīng)沒(méi)有辦法發(fā)展起來(lái)。
華盛頓美聯(lián)儲(chǔ)大樓一景 圖源新華社
按照傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)原理,需求擴(kuò)張以后物價(jià)會(huì)上漲,物價(jià)上漲以后供給一般是增加的。例如,一瓶礦泉水本來(lái)賣(mài)5塊,現(xiàn)在賣(mài)8塊,礦泉水廠家就會(huì)趕快生產(chǎn),有錢(qián)賺了嘛。這么一來(lái),就會(huì)使物價(jià)趨于平穩(wěn)。但這次不同。
美國(guó)發(fā)了很多錢(qián),需求擴(kuò)張了,但供給沒(méi)有增加。為什么供給沒(méi)有增加?因?yàn)橐咔椤⒍頌鯖_突,它沒(méi)辦法增加。需求增加了,供給卻沒(méi)有增加,價(jià)格自然上漲。這就是現(xiàn)在美國(guó)遇到的問(wèn)題。
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本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)。
- 責(zé)任編輯: 周毅 
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