央行8月12日（周四）發(fā)布7月貨幣信貸數(shù)據(jù)，新增信貸、M2、社會融資規(guī)模全部低于預(yù)期：

M2的同比增速10.2%，M1-M2增速剪刀差繼續(xù)擴大擴大到15.2個百分點，創(chuàng)歷史新高，7月新增貸款4636億（而6月新增貸款數(shù)據(jù)為1.38萬億），其中，住戶部門貸款增加4575億（短期貸款減少197億，中長期貸款增加4773億），房奴成了7月貸款的絕對主力軍。

究竟是什么原因?qū)е滦刨J、社融大幅回落，以及M1-M2增速剪刀差持續(xù)擴大？8月15日，在觀察者網(wǎng)受邀的參加上海交大上海高級金融學(xué)院舉辦的“SAIF金融市場與宏觀政策研討會”上，人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成，解釋了7月M2同比增速下降的四大原因。

盛松成還指出，不能僅依靠M2來分析目前的經(jīng)濟運行情況，對中國而言，社會融資規(guī)模（TSF）這一貨幣政策調(diào)控指標(biāo)對經(jīng)濟運行更為重要。

央行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成

7月M2同比增速下降的四大原因，盛松成首先認為，去年股市波動并注入大量資金導(dǎo)致抬高了M2的基數(shù)。盛松成認為，去年7月股市波動厲害，有較多資金注入股市，推高了M2的基數(shù)，“大致測算這部分資金有9000多億元。如果去掉因這部分資金而抬高的基數(shù)，今年7月M2的同比增速應(yīng)為11%”。

其次，7月人民幣貸款相對較少。他指出，人民幣貸款的同比增速一般在13%-14%，今年7月這一數(shù)據(jù)僅為12.9%，7月人民幣貸款同比增加4636億元，比去年同期少了10000多億元，比6月少了9000多億元。

其三，金融機構(gòu)表外融資規(guī)模下降較多。盛松成指出，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票下降了5000多億元，表外業(yè)務(wù)也會通過各種渠道影響廣義貨幣供應(yīng)量的創(chuàng)造。這有兩個原因，一是現(xiàn)在對表外融資的監(jiān)管加強，企業(yè)不能開立沒有真實貿(mào)易背景的票據(jù)；二是企業(yè)之間結(jié)算等交往變少?！氨热缥促N現(xiàn)銀行承兌匯票，如果增速加快，商業(yè)銀行會要求企業(yè)提供保證金存款，這也計入M2。現(xiàn)在未貼現(xiàn)銀行承兌匯票下降，這也會導(dǎo)致保證金存款下降，”他這樣解釋。

最后，財政存款變化較大。6月財政存款下降3000多億元，但7月則增加4000多億元。由于財政存款流動性不是很強，因此統(tǒng)計上不將其納入M2。那么當(dāng)財政存款增加后，企業(yè)存款必定會減少，這也是影響M2增速下滑的因素之一。

盛松成預(yù)計，8月以后，M2同比增速會逐漸上升至11%甚至12%的水平，不能單從M2的變化來判斷整個社會的流動性情況。

盛松成還指出，不能僅依靠M2來分析目前的經(jīng)濟運行情況，對中國而言，社會融資規(guī)模（TSF）這一貨幣政策調(diào)控指標(biāo)對經(jīng)濟運行更為重要。

以下為盛松成演講全文：

我先講一個數(shù)據(jù)，剛剛公布的數(shù)據(jù)，上個星期五12號公布了，又一次證明了這個指標(biāo)（社會融資規(guī)?！^察者網(wǎng)網(wǎng)注）的重要性。為什么會搞這個指標(biāo)？因為我們幾年前已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，我們國家主要是數(shù)量調(diào)控，也有價格調(diào)控，數(shù)量調(diào)控主要就是貨幣供應(yīng)量M2，我們后來發(fā)現(xiàn)M2短期波動很厲害，而且和經(jīng)濟的關(guān)系不像以前那么密切了，但是大家還是盯著它。

這樣一來給你的貨幣政策造成擾動，不一定是這樣的，但是看到的東西是這樣的。比如說剛剛公布的數(shù)據(jù)，M2非常低，同比增速10.2%，而六月份是11.8%，M1是25.4%，這個剪刀差達到歷史最高。2010年有一次相差12.9%，這次相差25.4%，減了10.2%。

這就說明這里面的波動很多東西，這個波動不一定能反映實際情況，也說明我們除了M2以外，哪怕是數(shù)量調(diào)控，也應(yīng)該找到一個比較符合中國實際的東西。

社會融資規(guī)模從某種程度上，某種意義上指標(biāo)作用還超過M2，因為它短期波動比較小，比較平穩(wěn)，同樣這一次是12.2%，M2是10.2%，它是12.2%，也就是說七月份比六月份只低了0.2個百分點，比較平穩(wěn)，而M2從11.8%跌到10.2%，一下子跌了1.6個百分點。

我們國家的宏觀調(diào)控，每年政府工作報告都會總結(jié)過去一年的成績，也會提出一系列的指標(biāo)，比如說GDP、CPI我們都有指標(biāo)和預(yù)期目標(biāo)。以前只有一個M2指標(biāo)，從今年2016年3月5號，政府工作報告說了一段話，提了兩個指標(biāo)，這是中國歷史上第一次，把社會融資規(guī)模作為宏觀調(diào)控指標(biāo)。

我到人民銀行當(dāng)統(tǒng)計司司長沒多長時間，我們就開始研究這個。當(dāng)時有人問我，我們現(xiàn)在都是從負債方來考慮問題的，能不能從資產(chǎn)方考慮問題，資產(chǎn)方就是金融機構(gòu)實體經(jīng)濟的負債，能不能從負債方考慮問題，考慮一個對實體經(jīng)濟的支持問題，同時又關(guān)系到銀證保的。

為何要設(shè)計社會融資規(guī)模

要出一個新指標(biāo)不容易，很多人都要參與，開了好幾次專題會議，指標(biāo)修改，還要專家論證還要報國務(wù)院，還要進行穩(wěn)定性測試，整整做了快六年了，一開始從全國又發(fā)展到地區(qū)的，現(xiàn)在地區(qū)的社會融資指標(biāo)都出來了，然后從增量到存量，全都有。

然后我們再倒推M1、M2指標(biāo)歷史到2002年。美國貨幣一百年前就有了，按照現(xiàn)在的指標(biāo)倒推一百年前，我們倒推到2002年。而存量非常難做，因為指標(biāo)的增速不能是存量，增量波動非常大，有的時候同比120%多，因為增量本身量比較小，分母非常低，必須把存量做出來。

實際上我們早就感覺到M2的有缺陷，想用社會融資規(guī)模替代，但是周小川行長問我，你又做不出存量來，做不出存量就沒有增速，增量增速波動非常厲害，根本做不出來。因此必須做存量增速，做存量又非常困難。我們協(xié)調(diào)各個方面，做了整整兩年，因為很多數(shù)據(jù)不在我們手上，最后做出來存量到季度存量到公開發(fā)布，一整套做下來已經(jīng)有六年了，今年終于做成了一個指標(biāo)。

社會融資規(guī)模指實體經(jīng)濟從金融體系獲得的資金，這里面有增量有存量，實體經(jīng)濟指企業(yè)和個人，金融企業(yè)指銀證保。到現(xiàn)在為止我們還是指國內(nèi)的金融市場，要下定義是很困難的，本來我下定義是社會融資規(guī)模是實體經(jīng)濟從國內(nèi)金融市場獲得的資金。

現(xiàn)在很多東西沒放進去，比如說FDI我們沒放進去，問題在于如果以后放進去了，那就不是國內(nèi)了，要把名字改了，一個概念二十個字，最好十年二十年以后一個都不改，所以怎么辦，以后把國內(nèi)兩個字劃掉，但是目前為止還是國內(nèi)的。

指標(biāo)也不能有重復(fù)，剛開始出來的時候，有人說我們有重復(fù)，他們沒有理解，指標(biāo)并沒有重復(fù)，但是有遺漏。很多東西沒放進去，比如說P2P沒放進去，比如說私募股權(quán)沒放進去，股權(quán)眾籌也沒放進去。

為什么不放？因為統(tǒng)計有要求，要放進去就必須能夠百分點準確統(tǒng)計，比如說P2P有人說四千億有人說三千億，沒辦法統(tǒng)計，所以必須扔掉，所以是有遺漏的。當(dāng)然扔掉的前提是數(shù)字不能很大，誤差很小沒問題。只要不妨礙這個指標(biāo)的應(yīng)用。

有人覺得社會融資規(guī)模怎么記都記不住，實際上非常好記，我告訴大家一個方法。我不看我也不背，有四大類，十個子類，金融機構(gòu)的表內(nèi)業(yè)務(wù)、金融機構(gòu)表外業(yè)務(wù)、直接融資、其他。金融機構(gòu)表內(nèi)業(yè)務(wù)就是人民幣貸款和外幣貸款。表外業(yè)務(wù)就是不進資產(chǎn)負債表的，但是又是金融機構(gòu)的互有資產(chǎn)，比如說委托貸款、信托貸款、銀行承兌匯票。第三類直接融資股票債券。第四類其他，保險公司理賠小貸公司等等之類的，以后還會把其他東西加上去。包括了整個金融體系對實體經(jīng)濟的資金支持和融資，絕大多數(shù)東西都在里面。

我這里說兩個數(shù)據(jù)，2002年社會融資規(guī)模兩萬億，人民幣貸款占91.9%，人民幣貸款作為一個重要指標(biāo)，不單單是廣義貨幣供應(yīng)量。問題到了2013年、2014年以后，人民幣貸款只占50%，這個時候廣義貨幣供應(yīng)量可以盯住，但是再盯著人民幣貸款就有問題了。

人民幣貸款是金融機構(gòu)對于實體經(jīng)濟進行支持，隨著金融體系的發(fā)展，各種各樣融資工具的發(fā)展，金融體系對實體經(jīng)濟的資金支持除了人民幣貸款以外還有很多工具，這些工具都應(yīng)該要。