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七月信貸數(shù)據(jù)波動(dòng)說(shuō)明了什么?相比M2 社會(huì)融資規(guī)模更值得關(guān)注
關(guān)鍵字: 7月信貸數(shù)據(jù)社會(huì)融資規(guī)模盛松成詳解波動(dòng)成因M2增速下降央行8月12日(周四)發(fā)布7月貨幣信貸數(shù)據(jù),新增信貸、M2、社會(huì)融資規(guī)模全部低于預(yù)期:
M2的同比增速10.2%,M1-M2增速剪刀差繼續(xù)擴(kuò)大擴(kuò)大到15.2個(gè)百分點(diǎn),創(chuàng)歷史新高,7月新增貸款4636億(而6月新增貸款數(shù)據(jù)為1.38萬(wàn)億),其中,住戶部門(mén)貸款增加4575億(短期貸款減少197億,中長(zhǎng)期貸款增加4773億),房奴成了7月貸款的絕對(duì)主力軍。
究竟是什么原因?qū)е滦刨J、社融大幅回落,以及M1-M2增速剪刀差持續(xù)擴(kuò)大?8月15日,在觀察者網(wǎng)受邀的參加上海交大上海高級(jí)金融學(xué)院舉辦的“SAIF金融市場(chǎng)與宏觀政策研討會(huì)”上,人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成,解釋了7月M2同比增速下降的四大原因。
盛松成還指出,不能僅依靠M2來(lái)分析目前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況,對(duì)中國(guó)而言,社會(huì)融資規(guī)模(TSF)這一貨幣政策調(diào)控指標(biāo)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行更為重要。
央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成
7月M2同比增速下降的四大原因,盛松成首先認(rèn)為,去年股市波動(dòng)并注入大量資金導(dǎo)致抬高了M2的基數(shù)。盛松成認(rèn)為,去年7月股市波動(dòng)厲害,有較多資金注入股市,推高了M2的基數(shù),“大致測(cè)算這部分資金有9000多億元。如果去掉因這部分資金而抬高的基數(shù),今年7月M2的同比增速應(yīng)為11%”。
其次,7月人民幣貸款相對(duì)較少。他指出,人民幣貸款的同比增速一般在13%-14%,今年7月這一數(shù)據(jù)僅為12.9%,7月人民幣貸款同比增加4636億元,比去年同期少了10000多億元,比6月少了9000多億元。
其三,金融機(jī)構(gòu)表外融資規(guī)模下降較多。盛松成指出,未貼現(xiàn)銀行承兌匯票下降了5000多億元,表外業(yè)務(wù)也會(huì)通過(guò)各種渠道影響廣義貨幣供應(yīng)量的創(chuàng)造。這有兩個(gè)原因,一是現(xiàn)在對(duì)表外融資的監(jiān)管加強(qiáng),企業(yè)不能開(kāi)立沒(méi)有真實(shí)貿(mào)易背景的票據(jù);二是企業(yè)之間結(jié)算等交往變少?!氨热缥促N現(xiàn)銀行承兌匯票,如果增速加快,商業(yè)銀行會(huì)要求企業(yè)提供保證金存款,這也計(jì)入M2?,F(xiàn)在未貼現(xiàn)銀行承兌匯票下降,這也會(huì)導(dǎo)致保證金存款下降,”他這樣解釋。
最后,財(cái)政存款變化較大。6月財(cái)政存款下降3000多億元,但7月則增加4000多億元。由于財(cái)政存款流動(dòng)性不是很強(qiáng),因此統(tǒng)計(jì)上不將其納入M2。那么當(dāng)財(cái)政存款增加后,企業(yè)存款必定會(huì)減少,這也是影響M2增速下滑的因素之一。
盛松成預(yù)計(jì),8月以后,M2同比增速會(huì)逐漸上升至11%甚至12%的水平,不能單從M2的變化來(lái)判斷整個(gè)社會(huì)的流動(dòng)性情況。
盛松成還指出,不能僅依靠M2來(lái)分析目前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況,對(duì)中國(guó)而言,社會(huì)融資規(guī)模(TSF)這一貨幣政策調(diào)控指標(biāo)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行更為重要。
以下為盛松成演講全文:
我先講一個(gè)數(shù)據(jù),剛剛公布的數(shù)據(jù),上個(gè)星期五12號(hào)公布了,又一次證明了這個(gè)指標(biāo)(社會(huì)融資規(guī)?!^察者網(wǎng)網(wǎng)注)的重要性。為什么會(huì)搞這個(gè)指標(biāo)?因?yàn)槲覀儙啄昵耙呀?jīng)發(fā)現(xiàn),我們國(guó)家主要是數(shù)量調(diào)控,也有價(jià)格調(diào)控,數(shù)量調(diào)控主要就是貨幣供應(yīng)量M2,我們后來(lái)發(fā)現(xiàn)M2短期波動(dòng)很厲害,而且和經(jīng)濟(jì)的關(guān)系不像以前那么密切了,但是大家還是盯著它。
這樣一來(lái)給你的貨幣政策造成擾動(dòng),不一定是這樣的,但是看到的東西是這樣的。比如說(shuō)剛剛公布的數(shù)據(jù),M2非常低,同比增速10.2%,而六月份是11.8%,M1是25.4%,這個(gè)剪刀差達(dá)到歷史最高。2010年有一次相差12.9%,這次相差25.4%,減了10.2%。
這就說(shuō)明這里面的波動(dòng)很多東西,這個(gè)波動(dòng)不一定能反映實(shí)際情況,也說(shuō)明我們除了M2以外,哪怕是數(shù)量調(diào)控,也應(yīng)該找到一個(gè)比較符合中國(guó)實(shí)際的東西。
社會(huì)融資規(guī)模從某種程度上,某種意義上指標(biāo)作用還超過(guò)M2,因?yàn)樗唐诓▌?dòng)比較小,比較平穩(wěn),同樣這一次是12.2%,M2是10.2%,它是12.2%,也就是說(shuō)七月份比六月份只低了0.2個(gè)百分點(diǎn),比較平穩(wěn),而M2從11.8%跌到10.2%,一下子跌了1.6個(gè)百分點(diǎn)。
我們國(guó)家的宏觀調(diào)控,每年政府工作報(bào)告都會(huì)總結(jié)過(guò)去一年的成績(jī),也會(huì)提出一系列的指標(biāo),比如說(shuō)GDP、CPI我們都有指標(biāo)和預(yù)期目標(biāo)。以前只有一個(gè)M2指標(biāo),從今年2016年3月5號(hào),政府工作報(bào)告說(shuō)了一段話,提了兩個(gè)指標(biāo),這是中國(guó)歷史上第一次,把社會(huì)融資規(guī)模作為宏觀調(diào)控指標(biāo)。
我到人民銀行當(dāng)統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)沒(méi)多長(zhǎng)時(shí)間,我們就開(kāi)始研究這個(gè)。當(dāng)時(shí)有人問(wèn)我,我們現(xiàn)在都是從負(fù)債方來(lái)考慮問(wèn)題的,能不能從資產(chǎn)方考慮問(wèn)題,資產(chǎn)方就是金融機(jī)構(gòu)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)債,能不能從負(fù)債方考慮問(wèn)題,考慮一個(gè)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持問(wèn)題,同時(shí)又關(guān)系到銀證保的。
為何要設(shè)計(jì)社會(huì)融資規(guī)模
要出一個(gè)新指標(biāo)不容易,很多人都要參與,開(kāi)了好幾次專題會(huì)議,指標(biāo)修改,還要專家論證還要報(bào)國(guó)務(wù)院,還要進(jìn)行穩(wěn)定性測(cè)試,整整做了快六年了,一開(kāi)始從全國(guó)又發(fā)展到地區(qū)的,現(xiàn)在地區(qū)的社會(huì)融資指標(biāo)都出來(lái)了,然后從增量到存量,全都有。
然后我們?cè)俚雇芃1、M2指標(biāo)歷史到2002年。美國(guó)貨幣一百年前就有了,按照現(xiàn)在的指標(biāo)倒推一百年前,我們倒推到2002年。而存量非常難做,因?yàn)橹笜?biāo)的增速不能是存量,增量波動(dòng)非常大,有的時(shí)候同比120%多,因?yàn)樵隽勘旧砹勘容^小,分母非常低,必須把存量做出來(lái)。
實(shí)際上我們?cè)缇透杏X(jué)到M2的有缺陷,想用社會(huì)融資規(guī)模替代,但是周小川行長(zhǎng)問(wèn)我,你又做不出存量來(lái),做不出存量就沒(méi)有增速,增量增速波動(dòng)非常厲害,根本做不出來(lái)。因此必須做存量增速,做存量又非常困難。我們協(xié)調(diào)各個(gè)方面,做了整整兩年,因?yàn)楹芏鄶?shù)據(jù)不在我們手上,最后做出來(lái)存量到季度存量到公開(kāi)發(fā)布,一整套做下來(lái)已經(jīng)有六年了,今年終于做成了一個(gè)指標(biāo)。
社會(huì)融資規(guī)模指實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的資金,這里面有增量有存量,實(shí)體經(jīng)濟(jì)指企業(yè)和個(gè)人,金融企業(yè)指銀證保。到現(xiàn)在為止我們還是指國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng),要下定義是很困難的,本來(lái)我下定義是社會(huì)融資規(guī)模是實(shí)體經(jīng)濟(jì)從國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)獲得的資金。
現(xiàn)在很多東西沒(méi)放進(jìn)去,比如說(shuō)FDI我們沒(méi)放進(jìn)去,問(wèn)題在于如果以后放進(jìn)去了,那就不是國(guó)內(nèi)了,要把名字改了,一個(gè)概念二十個(gè)字,最好十年二十年以后一個(gè)都不改,所以怎么辦,以后把國(guó)內(nèi)兩個(gè)字劃掉,但是目前為止還是國(guó)內(nèi)的。
指標(biāo)也不能有重復(fù),剛開(kāi)始出來(lái)的時(shí)候,有人說(shuō)我們有重復(fù),他們沒(méi)有理解,指標(biāo)并沒(méi)有重復(fù),但是有遺漏。很多東西沒(méi)放進(jìn)去,比如說(shuō)P2P沒(méi)放進(jìn)去,比如說(shuō)私募股權(quán)沒(méi)放進(jìn)去,股權(quán)眾籌也沒(méi)放進(jìn)去。
為什么不放?因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)有要求,要放進(jìn)去就必須能夠百分點(diǎn)準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì),比如說(shuō)P2P有人說(shuō)四千億有人說(shuō)三千億,沒(méi)辦法統(tǒng)計(jì),所以必須扔掉,所以是有遺漏的。當(dāng)然扔掉的前提是數(shù)字不能很大,誤差很小沒(méi)問(wèn)題。只要不妨礙這個(gè)指標(biāo)的應(yīng)用。
有人覺(jué)得社會(huì)融資規(guī)模怎么記都記不住,實(shí)際上非常好記,我告訴大家一個(gè)方法。我不看我也不背,有四大類(lèi),十個(gè)子類(lèi),金融機(jī)構(gòu)的表內(nèi)業(yè)務(wù)、金融機(jī)構(gòu)表外業(yè)務(wù)、直接融資、其他。金融機(jī)構(gòu)表內(nèi)業(yè)務(wù)就是人民幣貸款和外幣貸款。表外業(yè)務(wù)就是不進(jìn)資產(chǎn)負(fù)債表的,但是又是金融機(jī)構(gòu)的互有資產(chǎn),比如說(shuō)委托貸款、信托貸款、銀行承兌匯票。第三類(lèi)直接融資股票債券。第四類(lèi)其他,保險(xiǎn)公司理賠小貸公司等等之類(lèi)的,以后還會(huì)把其他東西加上去。包括了整個(gè)金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金支持和融資,絕大多數(shù)東西都在里面。
我這里說(shuō)兩個(gè)數(shù)據(jù),2002年社會(huì)融資規(guī)模兩萬(wàn)億,人民幣貸款占91.9%,人民幣貸款作為一個(gè)重要指標(biāo),不單單是廣義貨幣供應(yīng)量。問(wèn)題到了2013年、2014年以后,人民幣貸款只占50%,這個(gè)時(shí)候廣義貨幣供應(yīng)量可以盯住,但是再盯著人民幣貸款就有問(wèn)題了。
人民幣貸款是金融機(jī)構(gòu)對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行支持,隨著金融體系的發(fā)展,各種各樣融資工具的發(fā)展,金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金支持除了人民幣貸款以外還有很多工具,這些工具都應(yīng)該要。
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