（文/彭文生）

我們都知道，現(xiàn)代銀行和金融體系實(shí)際上是從支付體系中衍生發(fā)展而來(lái)的。那么今天的數(shù)字貨幣將會(huì)對(duì)銀行和金融體系有什么樣的影響呢？我今天講的主要觀點(diǎn)是，很多人關(guān)注數(shù)字貨幣的技術(shù)層面，其實(shí)我們更應(yīng)該關(guān)注數(shù)字貨幣的公共政策含義。數(shù)字貨幣如果發(fā)展起來(lái)，必然對(duì)金融的結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響，而現(xiàn)代銀行體系可以說(shuō)是公私合營(yíng)機(jī)制，體現(xiàn)為享受政府信用擔(dān)保和接受政府監(jiān)管，由此只有理解了數(shù)字貨幣的公共政策含義，才能準(zhǔn)確把握未來(lái)發(fā)展的趨勢(shì)。

首先，簡(jiǎn)要回顧一下現(xiàn)代貨幣體系出了什么問(wèn)題。借用明斯基的貨幣金字塔，在金字塔的頂部是本位幣，由中央銀行或者財(cái)政部發(fā)行，是政府的負(fù)債，是信用度最高的貨幣。在本位幣下面是銀行信用所支持的銀行存款，所謂的廣義貨幣。在銀行信用下面是非銀行、非金融機(jī)構(gòu)之間的債務(wù)，在某些特定的環(huán)境下，這些債務(wù)工具也可以起到支付手段的作用，但其享受的信用一般比銀行信用低。

那么現(xiàn)代貨幣體系出了什么問(wèn)題？全球范圍來(lái)看戰(zhàn)后以來(lái)有兩個(gè)問(wèn)題。在50-70年代，是本位幣發(fā)的太多，和財(cái)政擴(kuò)張聯(lián)系在一起，也就是財(cái)政赤字貨幣化，帶來(lái)高通脹。過(guò)去40年，銀行信用發(fā)行貨幣太多，帶來(lái)資產(chǎn)泡沫尤其是房地產(chǎn)泡沫和金融危機(jī)。而銀行信用之所以過(guò)度擴(kuò)張，除了房地產(chǎn)作為抵押品的角色外，和政府信用擔(dān)保尤其是混業(yè)經(jīng)營(yíng)把政府對(duì)銀行體系的擔(dān)保延申到整個(gè)金融體系有關(guān)。2008年全球金融危機(jī)以后，在加強(qiáng)金融監(jiān)管之外，市場(chǎng)對(duì)數(shù)字貨幣也給予了期待，一些市場(chǎng)參與者甚至認(rèn)為數(shù)字貨幣是解決傳統(tǒng)貨幣體系問(wèn)題的出路。

要理解數(shù)字貨幣的作用，首要問(wèn)題是理解什么是貨幣？談到數(shù)字貨幣，大家腦海里可能有不同的概念，爭(zhēng)議也比較大。貨幣是怎么來(lái)的？經(jīng)濟(jì)學(xué)有兩大學(xué)派，一個(gè)是商品貨幣論，認(rèn)為貨幣最重要的功能是支付手段，記賬單位和儲(chǔ)值工具都是由支付手段衍生而來(lái)。教科書(shū)告訴我們貨幣來(lái)自于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。什么樣的支付工具方便？具有稀缺性？在商品貨幣的競(jìng)爭(zhēng)中黃金白銀這樣的貴金屬勝出。因?yàn)樯厦嫣岬降谋疚粠藕豌y行貨幣帶來(lái)的問(wèn)題，現(xiàn)在有些人相信比特幣或者類似的具有稀缺性的數(shù)字資產(chǎn)將成為未來(lái)的貨幣。

第二個(gè)流派是國(guó)家貨幣論，一個(gè)典型的代表就是凱恩斯的貨幣觀。凱恩斯認(rèn)為，貨幣從來(lái)都是公權(quán)力的結(jié)果，貨幣最重要的功能是記賬單位，支付手段和儲(chǔ)值工具都是由此衍生。一塊錢(qián)人民幣永遠(yuǎn)是一塊錢(qián)人民幣，一塊錢(qián)美元永遠(yuǎn)是一塊錢(qián)美元，所有的商品交易和債權(quán)債務(wù)的清算都是以人民幣或者美元來(lái)進(jìn)行的。誰(shuí)來(lái)規(guī)定這個(gè)記賬單位呢？是政府。即使在原始社會(huì)，記賬單位也是原始部落首領(lǐng)也就是公權(quán)力制定的。

你如果相信國(guó)家貨幣學(xué)說(shuō)的邏輯，比特幣現(xiàn)在不是未來(lái)也不會(huì)成為貨幣。我認(rèn)同國(guó)家貨幣學(xué)說(shuō)的邏輯，我在《漸行漸近的金融周期》的最后一章中講述貨幣的未來(lái)時(shí)，我的觀點(diǎn)就是比特幣不是貨幣。

比較下大家關(guān)注的可能的數(shù)字貨幣形式，從貨幣的三大功能——記賬單位、支付手段和儲(chǔ)值工具來(lái)看，滿足了什么樣的要求。我們首先來(lái)看比特幣這樣一個(gè)私人數(shù)字資產(chǎn)，它既不是記賬單位，由此不是支付手段，也不是有效的儲(chǔ)值工具，因?yàn)槠鋬r(jià)格波動(dòng)太大。有時(shí)候有人問(wèn)我怎么看比特幣？比特幣值不值得投資？我的回答是投資比特幣類似賭博，愿賭服輸當(dāng)然是個(gè)人的事情，但是如果忽悠一般投資者，把它作為一個(gè)傳銷來(lái)經(jīng)營(yíng)，那就有問(wèn)題了。

另外一個(gè)數(shù)字貨幣的形式是電子貨幣，依附于法定貨幣，主要發(fā)揮支付手段功能，提高支付的效率。全球最發(fā)達(dá)的電子貨幣體系在中國(guó)，例如微信支付、支付寶等，美國(guó)有Apple Pay等。

最近國(guó)際上出現(xiàn)穩(wěn)定幣（stable coin）的概念，JP Morgan提出穩(wěn)定幣，F(xiàn)acebook也提出類似的概念。穩(wěn)定幣也是要依附于法定貨幣的記賬單位功能，也就是維持和法定貨幣的等值。我們現(xiàn)在還沒(méi)看到穩(wěn)定幣的落實(shí)機(jī)制，怎么維護(hù)和法定貨幣的持續(xù)等值，所以是不是記賬單位需要打個(gè)問(wèn)號(hào)。它可以起到記賬單位的作用，但這是依附于法定貨幣的，它主要的作用是支付手段，提高支付的效率。

最后就是央行數(shù)字貨幣，還沒(méi)有發(fā)生，但是討論很多。央行數(shù)字貨幣是央行發(fā)行的，所以是記賬單位，由此起到支付手段的作用，它是不是儲(chǔ)值工具呢？需要畫(huà)一個(gè)問(wèn)號(hào)，那要取決于央行對(duì)它的數(shù)字貨幣是不是支付利息，如果支付利息，對(duì)其持有人來(lái)講央行數(shù)字貨幣就是類似銀行存款的流動(dòng)性資產(chǎn)。

數(shù)字貨幣作為貨幣功能的發(fā)展對(duì)金融結(jié)構(gòu)有重要含義。比特幣就不講了，因?yàn)槲艺J(rèn)為它不是貨幣。主要探討一下兩類數(shù)字貨幣的影響，一類是電子貨幣，一類是央行數(shù)字貨幣。電子貨幣的第一個(gè)問(wèn)題是如何保證支付安全？現(xiàn)在像微信、支付寶有百分之百的準(zhǔn)備金，它的備付金存在央行，似乎支付安全這個(gè)問(wèn)題解決了。

但是這樣的支付體系會(huì)不會(huì)衍生信用創(chuàng)造？我們看到螞蟻金服、騰訊的金融平臺(tái)已經(jīng)在做信貸業(yè)務(wù)，它有什么含義呢？