【文/魯吉·夏爾馬 譯/觀察者網(wǎng) 由冠群】

這曾經(jīng)是一幅令人不快的景象。

隨著2020年新冠死亡人數(shù)的上升，高度依賴政府刺激措施的金融市場卻在慘烈的全球經(jīng)濟(jì)大衰退中經(jīng)歷了一次狂歡盛宴。大多數(shù)人都期望這場盛宴能在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況下一直持續(xù)下去。但現(xiàn)在有跡象表明，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇很可能會演變成經(jīng)濟(jì)繁榮，而過熱的經(jīng)濟(jì)可能會結(jié)束這場股市盛宴。

今年有可能與2020年正好相反，在經(jīng)濟(jì)高速增長的情況下，市場將趨向低迷。

要理解原委，就要跟蹤錢的流向。在經(jīng)歷了去年3月的短暫崩盤后，市場在美聯(lián)儲宣布推出第一輪疫情救助措施的第二天開始反彈，并持續(xù)反彈。僅2020年一年，美國就印刷了現(xiàn)行流通貨幣中的20%。

全球各大央行緊隨美聯(lián)儲的步伐，各國政府也紛紛出臺刺激性支出政策。美國人的可支配收入以幾十年來最快的速度增長，但其中大部分卻都沒有被花掉。美國人的儲蓄率達(dá)到了第二次世界大戰(zhàn)以來的最高水平，他們多存了1.7萬億美元，占他們2020年收入的16%以上。

英國《金融時報》刊載本文

隨著銀行存款的增加，再加上由于停工有了更多閑暇時間，許多工作者開始炒股。據(jù)高盛集團(tuán)的斯科特?魯布納（Scott Rubner）推算，在美國4900萬個線上經(jīng)紀(jì)人賬戶中，有1300萬個是2020年開設(shè)的。在4月份經(jīng)濟(jì)刺激計劃結(jié)束的一周后，美國中產(chǎn)階級開始蜂擁買賣股票。

美國散戶投資者的投資熱情助燃了破產(chǎn)公司的股票，比如彭尼百貨（JC Penney）和最近被熱炒的另一家困難零售商游戲驛站（GameStop）的股票。從韓國到印度，散戶投資者都在瘋狂買入股票。最大的贏家是大型成長股，尤其在美國和中國股市。2020年全球市場的大部分收益都來自中美股市。

在疫情消退后，所有這些錢將流向哪里呢？流行病學(xué)家說，這場疫情有可能在夏季得到控制，甚至在迅速推出疫苗的英美兩國，那里的疫情有可能在春季就得到控制。在解除封鎖措施后，消費者會重新出現(xiàn)，過剩的儲蓄可能會急劇減少。即便是保守估計，在被壓抑的需求得到釋放后，僅美國國內(nèi)生產(chǎn)總值增幅就可能多增加2至3個百分點。

現(xiàn)在普遍預(yù)測2021年全球GDP增長是略高于5%。但我的團(tuán)隊認(rèn)為，全球GDP增長率可能會超過6%，美國可能會達(dá)到8%。我認(rèn)為，其他預(yù)測人士低估了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢頭，我的理由是目前儲蓄出現(xiàn)了過剩的情形以及決策者明顯急于求成從而采取了錯誤的過度刺激經(jīng)濟(jì)措施。具有諷刺意味的是，對金融市場而言，繁榮的經(jīng)濟(jì)可能不是一件好事。存錢人將再次成為消費者。對休閑旅游、高級餐飲和其它服務(wù)的消費需求將會復(fù)蘇，這將使飽受疫情摧殘的行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能緊張的情況。

企業(yè)倒閉帶來的通縮效應(yīng)可能會讓位于供應(yīng)短缺引發(fā)的潛在通脹效應(yīng)，而供應(yīng)短缺在船運、航空和半導(dǎo)體等行業(yè)已經(jīng)顯現(xiàn)出來。從石油到大豆，各種大宗商品的價格近期都在飆升。

債券市場已開始在通脹加劇的情況下進(jìn)行定價，股市現(xiàn)在更容易受到利率波動的影響，債券收益率上升的前景可能會吸走股市的資金。去年，隨著利率暴跌，股票估值得到了異乎尋常的大幅提升。而大幅上漲將帶來相當(dāng)大的沖擊。此外，這輪反彈主要是由成長股推動的（成長股是對利率變動最敏感的一種股票），目前成長股是許多股指中的主要股票類型。

更高的長期利率可能終結(jié)美中股票市場中大型科技股的超常上漲，并促使資金流向其它國家和行業(yè)。去年的流行詞——病毒、虛擬、在家工作、經(jīng)濟(jì)衰退——很可能會被疫苗、現(xiàn)實世界、重返辦公室和通貨膨脹所取代。對金融市場而言，這種轉(zhuǎn)變可能比想象的更具破壞性，因為金融市場已經(jīng)被去年的主題和低長期利率所牢牢困住。

市場往往低估了全球經(jīng)濟(jì)大轉(zhuǎn)變所帶來的影響。上世紀(jì)80年代初，通貨緊縮導(dǎo)致利率大幅下降，對市場造成的負(fù)面影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了大多數(shù)投資者的預(yù)料?，F(xiàn)在的風(fēng)險是通脹再度抬頭，債券收益率的上漲幅度超過預(yù)期，甚至超過了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期間收入的上漲幅度。這種情況引發(fā)的沖擊能輕易終結(jié)2020年的股市反彈，使市場在全球經(jīng)濟(jì)繁榮的情況下出現(xiàn)回撤癥狀。

（觀察者網(wǎng)由冠群譯自英國《金融時報》）

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