復(fù)蘇沒(méi)有中斷，但預(yù)期弱化值得高度關(guān)注

Q1：5月國(guó)民經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比普遍回落，您如何評(píng)價(jià)5月經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)？

劉元春：整體還是在預(yù)期范圍之內(nèi)。5月很多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在同比上出現(xiàn)了一些波動(dòng)，由此可能很容易解讀為5月經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程有所弱化。但要注意這背后有基數(shù)因素的調(diào)整，實(shí)際上復(fù)蘇進(jìn)程還是比較常態(tài)化的。

如果從環(huán)比來(lái)看，5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較上月都出現(xiàn)了改善。5月規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長(zhǎng)0.63%，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)0.11%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)0.42%，進(jìn)一步印證了復(fù)蘇的進(jìn)程沒(méi)有中斷。

但是，價(jià)格數(shù)據(jù)的確引起了大家的一些擔(dān)憂(yōu)。目前從價(jià)格來(lái)看，需求不足的問(wèn)題進(jìn)一步抬頭。5月CPI同比上漲0.2%，環(huán)比下降0.2%；扣除食品和能源的核心CPI同比增長(zhǎng)0.6%，較4月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)；PPI同比下降4.6%。價(jià)格的持續(xù)疲軟需要引起高度重視，特別是企業(yè)庫(kù)存受到的沖擊很大，生產(chǎn)者價(jià)格的持續(xù)疲軟對(duì)于企業(yè)主體的沖擊短期內(nèi)可能是難以消化的。

所以總體復(fù)蘇還是正常的，但是其中依然凸顯了有效需求不足帶來(lái)的內(nèi)生動(dòng)力不足問(wèn)題。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局：2023年5月份CPI同比漲幅略有擴(kuò)大，PPI繼續(xù)下降。

Q2：回顧近兩月的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，總體上被解讀為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能減弱，一些國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)下調(diào)了對(duì)全年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)預(yù)期。您怎么看待預(yù)期弱化的問(wèn)題？

劉元春：邊際主體在信心和預(yù)期上的低迷，一是來(lái)自復(fù)蘇進(jìn)程中出現(xiàn)的很多分化，特別是小微企業(yè)的問(wèn)題。目前大企業(yè)PMI還在榮枯線之上，但是中小企業(yè)的PMI指數(shù)和我們編制的小微企業(yè)指數(shù)都持續(xù)疲弱。一些小微企業(yè)、傳統(tǒng)行業(yè)的利潤(rùn)并沒(méi)有修復(fù)，反而出現(xiàn)惡化，資產(chǎn)負(fù)債表也有所收縮。這使得相應(yīng)市場(chǎng)主體的信心出現(xiàn)回落，內(nèi)生動(dòng)力進(jìn)一步走弱，的確值得高度關(guān)注。

二是外部環(huán)境的變化，尤其是中美關(guān)系遇到更多挑戰(zhàn)，也在一定程度上影響信心。

三是一些預(yù)期中會(huì)從制度和法律上來(lái)進(jìn)一步鞏固民營(yíng)企業(yè)和民營(yíng)資本合法地位的舉措短期內(nèi)沒(méi)有出臺(tái)，產(chǎn)生了預(yù)期差。

目前民間投資負(fù)增長(zhǎng)反映出的民間資本信心不足問(wèn)題，已經(jīng)是一個(gè)可能具有系統(tǒng)性影響的重要問(wèn)題，值得高度關(guān)注。尤其要關(guān)注民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的生存空間、資金可獲得性和競(jìng)爭(zhēng)平等性，關(guān)注如何讓中小企業(yè)能夠有效獲得訂單，盡快擺脫利潤(rùn)和資產(chǎn)負(fù)債表惡化狀況等。

換句話(huà)說(shuō)，雖然我國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體復(fù)蘇路徑?jīng)]有中止，但分化帶來(lái)的預(yù)期弱化值得高度關(guān)注。特別是在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，疫后社會(huì)心理修復(fù)面臨新的挑戰(zhàn)。

全年實(shí)現(xiàn)5%增長(zhǎng)目標(biāo)沒(méi)問(wèn)題，預(yù)計(jì)二季度增速近8%

Q3：一些觀點(diǎn)表達(dá)了對(duì)流動(dòng)性陷阱和資產(chǎn)負(fù)債表衰退等風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注。您對(duì)此怎么看？

劉元春：目前來(lái)看，中國(guó)并不存在流動(dòng)性偏好陷阱。因?yàn)楫?dāng)前利率水平仍然是比較高的。雖然一年期LPR在3.65%，比美國(guó)的利率水平低，但是我國(guó)企業(yè)的生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)為-4.6%，名義利率經(jīng)價(jià)格指數(shù)調(diào)整之后，實(shí)際利率達(dá)到8.25%。美國(guó)的政策性利率是5.25%，但通貨膨脹高企，核心CPI基本在4%-5%左右，實(shí)際的政策利率只有1%左右。

因此，從我國(guó)目前的實(shí)際利率水平來(lái)看，并不是流動(dòng)偏好陷阱所描述的當(dāng)貨幣政策極度寬松、利率降到零時(shí)，人們對(duì)流動(dòng)性的偏好達(dá)到無(wú)窮大，從而出現(xiàn)持幣觀望、不進(jìn)行投資和消費(fèi)的狀況。

我國(guó)的情況是雖然在數(shù)量上有一定的寬松，但是價(jià)格是相對(duì)緊縮的。而且當(dāng)前的數(shù)量寬松是結(jié)構(gòu)性的寬松，大量資金在國(guó)有企業(yè)、一些頭部企業(yè)和創(chuàng)新企業(yè)手上，而沒(méi)有真正流入到民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)。這種情況還不能用流動(dòng)偏好陷阱來(lái)解釋。

對(duì)于另外一個(gè)問(wèn)題，應(yīng)該說(shuō)，在一些邊際市場(chǎng)主體和邊際人群中，確實(shí)出現(xiàn)了資產(chǎn)負(fù)債表收縮的問(wèn)題。比如一些小微企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表是收縮的；對(duì)一些低收入群體而言，轉(zhuǎn)移支付增長(zhǎng)速度是下降的，工資性收入沒(méi)有明顯恢復(fù)到常態(tài)，其他投資還在虧損。

但是，當(dāng)前并不存在所有市場(chǎng)主體全面同步的資產(chǎn)負(fù)債表收縮。大型企業(yè)、國(guó)有企業(yè)，以及一些創(chuàng)新型企業(yè)，例如外貿(mào)“新三樣（電動(dòng)載人汽車(chē)、鋰電池、太陽(yáng)能電池）”企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債表都是擴(kuò)張的。

因此，對(duì)于中國(guó)的資產(chǎn)負(fù)債表問(wèn)題一定要進(jìn)行分類(lèi)研究、分類(lèi)處理，不能將問(wèn)題簡(jiǎn)單化。既不能簡(jiǎn)單地說(shuō)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)已經(jīng)完成——總體來(lái)講還沒(méi)有完成，更不能說(shuō)企業(yè)和居民資產(chǎn)負(fù)債表在同步收縮。

在深圳比亞迪總部，工人為新能源汽車(chē)安裝電池。新華社記者 毛思倩 攝

Q4：政府工作報(bào)告提出的目標(biāo)是全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)5%左右，現(xiàn)在來(lái)看，您認(rèn)為我們能否實(shí)現(xiàn)這個(gè)增長(zhǎng)目標(biāo)？

劉元春：今年實(shí)現(xiàn)5%左右的增長(zhǎng)應(yīng)該沒(méi)問(wèn)題。不能因?yàn)榭吹剿奈逶路菀恍﹨?shù)出現(xiàn)波動(dòng)，我們就失去信心。我們的確面臨很多挑戰(zhàn)，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)也是很明顯的：

第一，疫后社會(huì)秩序和交易秩序恢復(fù)推動(dòng)的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，效果是很明顯的。最直接的體現(xiàn)就是一季度社會(huì)秩序修復(fù)帶來(lái)GDP同比增長(zhǎng)4.5%，這是一個(gè)非常令人滿(mǎn)意的數(shù)據(jù)。

第二，房地產(chǎn)的修復(fù)。房地產(chǎn)雖然還未完全擺脫低迷期，但是的確已經(jīng)度過(guò)了最艱難的時(shí)期，對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的拖累程度會(huì)大幅縮小。

第三，中央政府和地方政府在今年布局一攬子政策的空間還很大。

第四，新動(dòng)能。尤其是在創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)方面，即使5月出口負(fù)增長(zhǎng)，但是新能源汽車(chē)、新能源電池銷(xiāo)售依然有不錯(cuò)的表現(xiàn)，技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶來(lái)的新動(dòng)能效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。

第五，從外部環(huán)境看，全球滯脹、全球金融震蕩和大宗商品價(jià)格下滑等，實(shí)際上為中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供了一個(gè)窗口期。

第六，二十大釋放的紅利和政府換屆效應(yīng)，地方政府的干勁都很足，下半年只要財(cái)政基礎(chǔ)恢復(fù)，政策效應(yīng)也會(huì)顯現(xiàn)。

Q5：一個(gè)問(wèn)題在于全年經(jīng)濟(jì)的高點(diǎn)是否其實(shí)已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)了？您對(duì)二季度和全年經(jīng)濟(jì)增速有何展望？

劉元春：對(duì)此需要區(qū)分環(huán)比和同比。由于基數(shù)的原因，同比來(lái)看4月份的確可能就是一個(gè)高點(diǎn)，但是從環(huán)比來(lái)看還有進(jìn)一步回升的可能，這需要綜合多方面因素更審慎的進(jìn)行判斷。

對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的判斷不能簡(jiǎn)單看同比，更重要的是看環(huán)比。當(dāng)然，目前可能統(tǒng)計(jì)層面上季調(diào)之后的環(huán)比增長(zhǎng)速度還不是很精確，無(wú)法單純從環(huán)比來(lái)精確判斷經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的程度，但是它的方向性是比較穩(wěn)定的。

預(yù)計(jì)二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度可能接近8%，只要一攬子政策能夠全面快速推出，三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度應(yīng)該能夠維持在5.5%左右，四季度可能還要取決于整個(gè)外部形勢(shì)的變化，但是預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能夠穩(wěn)定在4.5%-5%的水平，全年預(yù)計(jì)可以達(dá)到5.3%左右的增長(zhǎng)。

只不過(guò)，原來(lái)我們預(yù)計(jì)今年“前低、中高、后穩(wěn)”這樣一種增長(zhǎng)格局的確出現(xiàn)了一些變化，也就是實(shí)際上“前低”并不低，“中高”也不高，“后穩(wěn)”還面臨一些不確定性。