即使以往對(duì)股市的點(diǎn)評(píng)錯(cuò)得離譜并且屢屢失誤，也未必就說(shuō)明他水平很差，但問(wèn)題是屢屢在熊市的底部說(shuō)有巨大的風(fēng)險(xiǎn)，在牛市的頂點(diǎn)說(shuō)機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，或許說(shuō)明可能缺乏比較全面的股市基本常識(shí)。

今年4月以來(lái)，股市持續(xù)下跌，雖然低市盈率、高股息率的藍(lán)籌股紛紛創(chuàng)了歷史新高或是2015年上證指數(shù)5178點(diǎn)以來(lái)的新高，但有1000多只股票跌破了2016年股災(zāi)3.0的低點(diǎn)。

在此背景下，韓志國(guó)一再公開(kāi)要求證監(jiān)會(huì)采取各類措施阻止股市的下跌，并把1周10只左右的IPO當(dāng)作股市下跌的罪魁禍?zhǔn)?，要求改變目前IPO的節(jié)奏。

大致觀察了一下，韓志國(guó)的呼聲得到了多數(shù)人的好評(píng)，原因很簡(jiǎn)單，因?yàn)槎鄶?shù)人在股市中虧損了，多數(shù)人也不懂股市。

不少人認(rèn)為IPO數(shù)量多了一些，股市承受的壓力大了一些，于是股市下跌了，自己受損失了，有人要求減少這種壓力，當(dāng)然是為了自己的利益說(shuō)話，這難道不是大好人嗎？

這里不好懷疑這位經(jīng)濟(jì)學(xué)家最近保持活躍的動(dòng)機(jī)，因?yàn)檫@無(wú)法證實(shí)，懷疑別人的動(dòng)機(jī)不良恐怕自己首先要證明自己有良好的動(dòng)機(jī)才行。

不過(guò)不難發(fā)現(xiàn)，某些經(jīng)濟(jì)學(xué)家們，想要知名度、出場(chǎng)費(fèi)、圖書(shū)版稅顯著上升，就是要?jiǎng)ψ咂?，罵政府罵體制罵各類政策，因?yàn)檫@樣容易受到普遍的歡迎或是關(guān)注。

因?yàn)殡m然中國(guó)經(jīng)濟(jì)欣欣向榮，但畢竟多數(shù)人比起極少數(shù)特別成功的人心理有落差（99%以上的人都沒(méi)有千萬(wàn)金融資產(chǎn)或在一線城市有房產(chǎn)，或沒(méi)有50萬(wàn)以上的稅前年薪）。于是這樣的人往往名利雙收，比如郎咸平。

韓志國(guó)顯然不是這種人，因?yàn)樗](méi)有從批評(píng)證監(jiān)會(huì)政策中撈取各類好處。而且我發(fā)現(xiàn)有些知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，悄悄地把留有自己不堪記錄的博客刪除了，但韓志國(guó)光明正大，不搞這種行徑，令人佩服。但遺憾的是，他放緩IPO的建議是完全錯(cuò)誤的。

停發(fā)IPO股市就能健康？

中國(guó)股市的核心矛盾是什么？千萬(wàn)不要把股市的上漲頭腦簡(jiǎn)單地當(dāng)作中國(guó)股市的成功或是健康，更不要把股市的下跌甚至大跌一廂情愿地當(dāng)作股市的失敗甚至應(yīng)該推倒重來(lái)的理由。這是我反感一些股市輸家的理由。股市的大風(fēng)險(xiǎn)往往是漲出來(lái)的，股市的大機(jī)會(huì)往往是跌出來(lái)的。

本人參加了不少股票QQ群或是微信群，股市上漲的時(shí)候，基本上不記得任何人說(shuō)中國(guó)股市的制度有問(wèn)題，往往在炫耀自己抓住了牛股，大家紛紛發(fā)紅包搶紅包。但一到股市下跌，就有人非常深刻地指出中國(guó)股市的制度問(wèn)題，一副證監(jiān)會(huì)主席舍我其誰(shuí)的嘴臉。中國(guó)股市的核心是未能正確地定價(jià)。

IPO也好，定向增發(fā)也好，如果是市盈率5倍，股息率高達(dá)10%，必然被各類投資者一搶而空，難道不是嗎？銀行理財(cái)年化收益率6%都要搶光。

但另一方面，如果證監(jiān)會(huì)要求公司以這個(gè)估值融資，那除非有政治任務(wù)導(dǎo)致極少數(shù)國(guó)有企業(yè)如此“圈錢(qián)”，否則根本沒(méi)有企業(yè)響應(yīng)。正因?yàn)槌墒熨Y本市場(chǎng)有合理的定價(jià)，每當(dāng)金融危機(jī)，美國(guó)、香港等資本市場(chǎng)不需要證監(jiān)會(huì)叫停IPO，企業(yè)自動(dòng)停止申請(qǐng)上市，因?yàn)椴幌脒^(guò)于便宜地賣(mài)出股權(quán)。

融資的估值是關(guān)鍵，估值過(guò)高的融資是圈錢(qián)，估值過(guò)低的融資是崽賣(mài)爺田不心痛，是簽訂城下之盟。

不久前統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，所有3000多家上市公司中，有盈利而且市盈率低于15倍的不到5%。市盈率高于30倍或虧損的，占到77%（表1）。這是比較明顯的泡沫，這個(gè)泡沫是任何行政力量都無(wú)法維系的，停發(fā)IPO也不例外。

IPO數(shù)量的增多，對(duì)多數(shù)高估值股票的估值形成了越來(lái)越大的壓力。是停止或延緩IPO阻止泡沫的萎縮甚至破滅，讓廣大投機(jī)人（投資人根本不會(huì)大量介入估值過(guò)高的垃圾股、泡沫股）暫時(shí)痛苦小一些，還是堅(jiān)持一周4-10只IPO的發(fā)行節(jié)奏，既讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)獲得融資，同時(shí)令市場(chǎng)泡沫穩(wěn)步減少，并阻止各類資本玩家通過(guò)最近3年平均每年10000億元以上的規(guī)模以接近市場(chǎng)價(jià)增加泡沫的供給（多數(shù)企業(yè)的定增發(fā)行市盈率高于30倍甚至虧損）？

發(fā)炮的方向搞錯(cuò)了

從表2的統(tǒng)計(jì)來(lái)看，不難發(fā)現(xiàn)，要批評(píng)融資過(guò)猛，發(fā)炮的方向都錯(cuò)得一塌糊涂，好比要拆廁所結(jié)果把食堂爆破了。今年以來(lái)似乎IPO數(shù)量挺多，但融資只有1128億，而定向增發(fā)高達(dá)6444億。甚至在全年基本無(wú)IPO的2013年，定向增發(fā)融資都高達(dá)3584億元，最近9年的IPO金額，只有2010年超過(guò)了這個(gè)數(shù)字。

顯然如果說(shuō)股市融資猛于虎，這個(gè)虎也是定向增發(fā)，而不是IPO，IPO頂多是一匹狼罷了，而且這匹狼還經(jīng)常打盹，定向增發(fā)則吃羊不斷。

泡沫存在的時(shí)間越長(zhǎng)，規(guī)模越大，對(duì)普通投資人越不利，因?yàn)楦黝愘Y本玩家們有能力、資本、手段可以和上市公司聯(lián)手，取得一定的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，而投資理念多數(shù)不對(duì)，投資經(jīng)驗(yàn)貧乏，更無(wú)有效投資手段的廣大散戶的投資環(huán)境只能進(jìn)一步惡化。

IPO數(shù)量雖然增加了，但提供給投資人的，是市盈率23倍的股票，這些股票上市后基本上會(huì)連續(xù)漲停，雖然見(jiàn)頂后會(huì)明顯下跌，但基本上沒(méi)有破發(fā)的，因?yàn)?3倍是明顯低于市場(chǎng)平均估值。所以IPO數(shù)量增加，實(shí)際是廉價(jià)的籌碼增加了，投資人賺錢(qián)的機(jī)會(huì)增加了。

從表2來(lái)看，全年IPO可能會(huì)比2016年增加1000億元，而定向增發(fā)可能會(huì)減少3000億元（考慮到最近執(zhí)行的減持新政，會(huì)減少得更多），由于A股0-30倍市盈率個(gè)股僅占全市場(chǎng)的23%，多數(shù)股票的定增市盈率會(huì)明顯高于23倍，參與定增的股東退出后，是需要有人買(mǎi)單的。

實(shí)際上目前的制度安排，IPO和定增的整體融資會(huì)減少，同時(shí)整體的融資市盈率會(huì)下降，這不僅中短期來(lái)看改善了投資環(huán)境，而且對(duì)泡沫股、垃圾股的估值構(gòu)成壓力，令未來(lái)定增股的估值有下降的壓力，更優(yōu)化了長(zhǎng)期的投資環(huán)境，但居然有人批評(píng)目前證監(jiān)會(huì)的政策安排，實(shí)在令人費(fèi)解。

推動(dòng)中國(guó)股市融資估值合理化，和壓制股市泡沫的各類政策，大體上都是正確的，批評(píng)IPO政策顯然是亂點(diǎn)鴛鴦譜。

本文系觀察者網(wǎng)獨(dú)家稿件，文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表平臺(tái)觀點(diǎn)，未經(jīng)授權(quán)，不得轉(zhuǎn)載，否則將追究法律責(zé)任。關(guān)注觀察者網(wǎng)微信guanchacn，每日閱讀趣味文章。