【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 韓毓祥】

6月14日，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率上調25個基點，年內第二次加息如期落地。當天美國股票市場稍加波動，則繼續(xù)向上。而對美元加息擔心了兩年多的中國市場來說，今年年內，3月第一次加息，6月第二次加息，兩只靴子安然落地，中國股市繼續(xù)安好如初，波瀾不驚。

美聯(lián)儲主席耶倫和中國央行行長周小川

而各大財經(jīng)媒體以及業(yè)界名人的分析報告陸續(xù)出臺，盛贊中國央行等部門的前瞻行動，穩(wěn)定市場預期、化解市場擔憂?？雌饋?，對美元加息的擔心已淡出在一片平靜之中。

但事實可能是，人民幣出海的心，已經(jīng)開始躁動。

因加強審核 對外投資大幅下降

6月15日，商務部外資司發(fā)言人指出，5月當月實際使用外資（FDI）金額546.7億人民幣，同比下降3.7%，為連續(xù)第二個月下降。該負責人同時指出，近期國家將采取一系列措施，包括：發(fā)布新修訂的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導目錄》，深化自貿(mào)區(qū)外資領域先行先試等動作，為外資進入中國提供更高的服務，營造更好的條件。

這條消息在明眼人看來毫不意外。

事實上，為了確保外匯儲備，早在一年前當局就開始收緊外匯流出渠道。無論是資本項下的直接對外投資（ODI），還是貿(mào)易項下的海外旅游、匯款等等，都在收緊之列。甚至連外資企業(yè)的利潤、投資結束后的資本匯出，都受到一定程度的審查和加緊嚴管。

特別是2012年以來曾大力鼓勵的對外投資（ODI），在過去一年中收到大幅打擊。5月中國ODI同比下降38.8%，1-5月同比下降53%，就是明證。

圖片來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院

面對短期內快速收緊的外匯管制，有業(yè)界人士當時就指出：錢出不去，誰還愿意來。收緊外匯流出，必然損害外資對華投資信心。不僅損害外資對華投資，同時也會動搖國人對華資產(chǎn)的信心。
以數(shù)據(jù)來看：在華外資投資不過萬億美元，但國人在華的總資產(chǎn)高達3百萬億人民幣，國人對人民幣的信心，才是人民幣匯率走勢的最大決定因素。

在人民幣貶值壓力之下，人民幣出海熱情高漲出現(xiàn)非理性投資的非常時期，外匯管制收緊可以理解，但如若長期堅持匯率的嚴格管制，無異于暗示本國資產(chǎn)高估。

川普上臺半年多來，采用美元弱勢的策略，美元指數(shù)自其上臺時的高點103.8，一路下滑至目前的97.1左右，半年下跌6.5%，大大緩解了人民幣貶值的壓力。

筆者認為，乘此機會，我們應該靈活調整外匯策略，及時修補國人對華資產(chǎn)的信心。

人民幣沒有長期貶值的需要

筆者多年前曾多次指出，人民幣沒有長期貶值的需要。但在當時，由于人民幣國際化的策略驅動，采取了盯住美元匯率的政策，導致人民幣匯率在2014~2015年間跟隨美元對全世界貨幣被動升值17%左右。因此，在中國經(jīng)濟面臨調整的情況下，2015年以來，人民幣貶值是務實的措施，也有利于中國經(jīng)濟的回復。

但即便如此，人民幣整體上并沒有大幅貶值的壓力。其時傳得紛紛揚揚的匯率速貶論，即人民幣在短期內將跌破7.8甚至8.3的言論，反映的是多年匯率人為穩(wěn)定下，部分人群對突然波動的恐慌心態(tài)，而并無充分的事實基礎。

從短期匯率角度看，2015年的811匯改至2016年底，人民幣對美元大致貶值11%，短期貨幣高估的壓力已經(jīng)大大減少。按此推論人民幣對美元匯率大約在7.3左右即可恢復到美元2014年急升前的狀態(tài)。

從整體經(jīng)濟角度看，目前中國仍保持6.5%以上的經(jīng)濟增長速度，依然是美國經(jīng)濟發(fā)展速度的兩倍左右。供給側改革后，目前多項主要經(jīng)濟指標也開始復蘇。許多兩年內看跌人民幣到7.8乃至8.3的判斷缺乏特別強的依據(jù)。

更重要的是，川普上臺之后秉承“美國第一”戰(zhàn)略，要求美元弱化當時的強勢格局，從而促進美國制造業(yè)出口。因此從美元指數(shù)走勢來看，其在川普上臺后不久迅速見頂，并在過去半年中持續(xù)回落。美元強勢格局暫時告一段落。

美元強勢格局已暫告一個段落

長久的匯率穩(wěn)定來自內心

美元相對弱勢的狀態(tài)，另一方面也大大緩解了人民幣貶值的壓力。

大家知道，長期來看，匯率的強弱最終和兩國的競爭力有關。但短期匯率走勢確實影響因素眾多。中國2015年的811匯改恰逢股災，倉促之下制定2%的貶值關口，短期策略不當加深了市場對政府的懷疑。其后的管制措施，從保外匯儲備入手，隨手干掉了人民幣離岸市場的活躍空頭，取得匯率保衛(wèi)戰(zhàn)的初步勝利。

但是，離岸人民幣市場最大時候市場總額不過一萬億人民幣，而且人民幣來源主要來自中資銀行，滅掉離岸市場的空頭自然易如反掌。但是人民幣資產(chǎn)的最大持有方是本國國民。如果匯率持續(xù)高估，而信心不足，那么人民幣匯率長期穩(wěn)定的基礎是不牢固的。

2017年年初以來，貨幣當局進一步收緊了居民兌換/匯出外匯的審查和管制。毫無疑問，此舉和ODI管制一樣，有著現(xiàn)實的需要和理由。但是，這樣的管制無疑也削弱了外界乃至國民對人民幣資產(chǎn)的信任。

目前美元雖然持續(xù)加息，但美元依然處于走弱區(qū)間。筆者認為，到了考慮放松外匯管制修復人民幣信心的時候了。

實力背后，從容才能不迫。

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