2月24日，四川省藥械招標采購服務中心官網(wǎng)的一紙致歉聲明，再次將醫(yī)藥巨頭白云山（600332.SH）推上風口浪尖。據(jù)悉，其控股孫公司廣藥四川因銷售人員向相關方進行利益輸送被公開點名。

而這已是白云山近年來多次次因商業(yè)賄賂、虛高定價等丑聞被曝光。回顧過去，從2017年至2021年，白云山旗下天心制藥等子公司通過虛高采購價套現(xiàn)，并操縱了87種藥品的價格；2022年，國家醫(yī)保局通報了白云山旗下三家企業(yè)存在虛增原料藥價格和資金轉移問題，還涉及行賄醫(yī)務人員等違法行為。更早的2011年，福建、江西等地的醫(yī)療機構負責人收受白云山產(chǎn)品回扣的案例已多次被報道。

頻繁的丑聞暴露出白云山內部治理的深層潰敗。2024年8月，掌舵11年的董事長李楚源因涉嫌嚴重違紀違法被查，監(jiān)管利劍直指管理層。白云山的案例折射出醫(yī)藥行業(yè)“帶金銷售”模式的積弊。隨著國家醫(yī)保局穿透式監(jiān)管升級，依賴灰色手段擴張的企業(yè)將面臨更嚴酷的生存環(huán)境。

從“金戈案”到董事長落馬，屢禁不止的“回扣鏈條”

2月24日，四川省藥械招標采購服務中心在其官方網(wǎng)站上集中公布了7家藥品企業(yè)的道歉聲明，這使得醫(yī)藥流通領域的灰色交易鏈再次成為公眾關注的焦點。

值得注意的是，廣藥四川醫(yī)藥有限公司（以下簡稱“廣藥四川”），作為上市公司白云山的全資子公司，在其聲明中公開承認了存在向相關人員提供不正當利益的行為，使其成為此次反腐敗行動中公開承認商業(yè)賄賂的上市公司之一。

截圖來自四川省藥械招標采購服務中心官網(wǎng)

此次涉事的廣藥四川，作為白云山在西南市場的“橋頭堡”，2023年西南地區(qū)主營業(yè)務收入達50.05億元，毛利率高達32.15%，居公司六大區(qū)域之首。

然而，光鮮業(yè)績背后卻是灰色交易支撐。據(jù)披露，廣藥四川銷售人員通過給予“不正當利益”換取市場份額，涉事員工已被開除，但市場質疑此類“斷尾求生”式處理難觸根本。事實上，白云山的利益輸送問題早已成“頑疾”。

2019年合作伙伴康業(yè)元的實名舉報揭開了冰山一角。作為白云山核心產(chǎn)品，“國產(chǎn)偉哥”金戈2015年實際毛利潤應為5.88億元，但財報僅披露2億元，差額源于虛增原料成本，部分原料采購價從1800元/公斤虛報至1萬元/公斤，涉及金額超3億元。

2022年國家醫(yī)保局查明，其子公司天心制藥等通過虛高采購價套現(xiàn)，操縱87種藥品價格，時間跨度長達4年，涉及金額超10億元，而李楚源作為直接負責人卻未受追責，暴露出內部審計的形同虛設。

據(jù)了解，公司家族化經(jīng)營使得李楚源親屬涉足原料采購等關鍵環(huán)節(jié)，其侄子控制的公司曾以高于市場價30%向白云山供應輔料，而該行為在內部審批中一路綠燈。

而其背后則是公司長期依賴“人治”而非制度化的治理頑疾。李楚源自2013年執(zhí)掌白云山以來，通過一系列資本運作將公司營收從2013年的181億元推升至2023年的755億元，但其個人權力也隨之膨脹至“一言堂”狀態(tài)。他不僅兼任廣藥集團黨委書記、董事長及上市公司董事長，還深度介入子公司經(jīng)營決策，形成“集團-上市公司-子公司”三級權力閉環(huán)。這種集權模式雖帶來短期業(yè)績增長，卻埋下系統(tǒng)性風險。

李楚源多次在公開場合發(fā)表爭議言論，例如宣稱“王老吉延壽10%”“板藍根替代口罩”等，將企業(yè)宣傳與個人形象綁定，導致品牌聲譽與企業(yè)治理風險高度掛鉤。

銷售費用畸高與研發(fā)投入式微下的困境

在李楚源任內，白云山的財務結構失衡問題，已成為其商業(yè)模式中難以忽視的“阿喀琉斯之踵”。

這家擁有12家中華老字號藥企的醫(yī)藥巨頭，長期依賴“重銷售、輕研發(fā)”的畸形路徑，導致其產(chǎn)品競爭力持續(xù)下滑、盈利能力萎縮，最終在資本市場遭遇價值與營收倒掛的尷尬局面。公司的銷售費用急劇攀升，成為其財務結構中的一大黑洞。

2019年至2023年，白云山累計投入銷售費用高達289億元，年均支出近58億元。2023年，銷售費用更是攀升至61.05億元，創(chuàng)歷史新高，相當于日均燒錢1672萬元，這一數(shù)字在A股醫(yī)藥企業(yè)中位列前三，遠超行業(yè)平均水平。

同時，銷售服務費連續(xù)兩年超過10億元，被市場質疑為“灰色支出”的主要載體，與商業(yè)賄賂風險高度關聯(lián)。此外，廣告宣傳費也水漲船高，2023年達10.82億元，占銷售費用的17.7%，日均需支出300萬元。然而，這種高強度的廣告宣傳并未能顯著提升產(chǎn)品競爭力，反而使得營銷投入的邊際效益遞減。

與銷售端的瘋狂投入形成鮮明對比的是，白云山在研發(fā)端的持續(xù)收縮。2023年，公司研發(fā)費用僅7.82億元，研發(fā)費用率低至1.04%，不僅較2021年下降11.4%，更遠低于中藥行業(yè)平均研發(fā)費用率（約3.5%）。這一投入水平甚至不及同期銷售費用的1/7，形成了“銷售費用是研發(fā)費用7.8倍”的懸殊比例。公司研發(fā)人員占比也僅為1.91%，遠低于恒瑞醫(yī)藥等創(chuàng)新藥企的24%。這種投入失衡直接導致產(chǎn)品競爭力下滑，仿制藥依賴癥嚴重，核心產(chǎn)品金戈雖貢獻可觀營收，但本質為仿制藥，隨著競品入局，銷售額增速已顯著放緩。

白云山的這種商業(yè)模式不僅未能提升其市場競爭力，反而導致了盈利能力的坍塌。綜合毛利率從2018年前的30%以上暴跌至2023年的18.79%，凈利率更是從10%縮水至5.64%，遠低于云南白藥等同行。

數(shù)據(jù)來自白云山財報

同時，市值蒸發(fā)進一步加劇了企業(yè)的困境。自2024年7月李楚源被調查的消息傳出后，白云山A/H股股價累計下跌超40%，市值從峰值時的800億元縮水至當前的430億元。

就在本月，白云山發(fā)生工商變更，據(jù)企查查消息顯示，李楚源卸任法定代表人、董事長，由李小軍接任。如今來看，李楚源的落馬標志著白云山“強人治理”時代的終結，但其留下的治理真空短期內難以填補。新任董事長李小軍雖完成工商變更，但面對積重難返的合規(guī)風險與創(chuàng)新困局，若不能重構董事會監(jiān)督機制、切斷利益輸送鏈條，所謂的“轉型”恐將淪為又一場表面工程。當監(jiān)管利劍刺破灰色增長泡沫，這家老牌藥企的救贖之路，或許比想象中更為艱難。

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