（文/王力 編輯/徐喆）12月10日，毛戈平化妝品股份有限公司（以下簡稱“毛戈平”）正式在港交所主板掛牌上市，成為“港股國貨彩妝第一股”，股票代碼為“01318.HK”。

上市首日，毛戈平的表現(xiàn)頗為搶眼，開盤漲幅高達(dá)59.9%，股價一度飆升至接近50港元，總市值突破236億港元。截至晚間收盤，毛戈平收報52.6港元/股，漲幅76.51%，市值報251.65億元。這家國內(nèi)知名的彩妝品牌歷經(jīng)八年的上市之路，終于在這一天迎來了屬于自己的高光時刻。然而，這一路的波折與曲折讓人不禁對這家公司的未來發(fā)展產(chǎn)生了一絲憂慮。

上市之路：一波三折的八年長跑

毛戈平的上市之路并非一帆風(fēng)順。早在2016年12月，毛戈平就首次遞交招股書，擬申請滬市主板上市，開啟A股IPO之旅。然而，這一進(jìn)程卻異常曲折。

在2017年9月，毛戈平的IPO材料狀態(tài)由“中止審查”變更為“預(yù)披露更新”，但此后其IPO進(jìn)程陷入停滯，一直未有更新。2021年10月，毛戈平在證監(jiān)會第十八屆發(fā)審委2021年第113次會議中首發(fā)過會，一度被市場寄予厚望，有望沖刺“國內(nèi)彩妝第一股”。

然而，此后毛戈平卻遲遲未能迎來上市敲鐘的好消息。2023年3月，毛戈平更新了招股書，再度遞表，但好景不長，當(dāng)年9月因發(fā)行上市申請文件中記載的財務(wù)資料已過有效期，上交所中止對其發(fā)行上市審核。直至最近，毛戈平主動撤回了IPO申請，苦等7年后，其A股上市之旅最終折戟。

轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股后，毛戈平的上市之路也并非一帆風(fēng)順。盡管受到了投資者的熱烈追捧，其公開發(fā)售獲得了919.18倍的認(rèn)購，國際發(fā)售也獲得了30.34倍的認(rèn)購，成為當(dāng)年港股市場上的“凍資王”，但其在資本市場的表現(xiàn)仍然充滿了不確定性。

2024年4月，毛戈平首次向港交所提交了招股書，經(jīng)過一系列的等待和努力，終于在12月10日正式掛牌上市，成為“港股國貨彩妝第一股”。

從招股書來看，毛戈平的股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中，毛戈平夫婦通過帝景投資及嘉馳投資構(gòu)成一組控股股東，合計持有公司已發(fā)行股份總數(shù)的約57.26%。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)可能會對公司的治理結(jié)構(gòu)和決策效率產(chǎn)生不利影響。

此外，在上市前，毛戈平還經(jīng)歷了“去九鼎化”的過程。原股東昆吾九鼎投資管理有限公司的爆雷等外部因素，一度對毛戈平的上市計劃產(chǎn)生了嚴(yán)重影響。盡管毛戈平已經(jīng)成功去除了九鼎的影響，但這一事件卻暴露了公司在股東管理和風(fēng)險控制方面存在的問題。

12月10日開盤，毛戈平的股價迎來了暴漲，開盤價為47.65港元/股，較發(fā)行價29.80港元/股上漲了60%。隨后，股價更是飆升至55.8港元/股，漲幅一度超過87%。這一漲幅不僅使毛戈平成為當(dāng)日港股市場的明星股，也引發(fā)了投資者的狂熱。

然而，在這股狂歡的背后，也引發(fā)了對毛戈平估值的深入思考。

高速增長背后的隱憂

從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，毛戈平的營收與利潤確實呈現(xiàn)出高速增長的態(tài)勢。今年上半年，毛戈平的營收為19.71億元，同比增長41%；凈利潤為4.93億元，同比增長41%。從上半年營收數(shù)據(jù)看，毛戈平超過逸仙電商、華熙生物，躋身國內(nèi)上市化妝品企業(yè)營收前十名，排名第7位。

盡管毛戈平旗下有兩大品牌，分別是“MAOGEPING”及“至愛終生”，但“至愛終生”品牌的收入占比極低，且產(chǎn)品種類相對單一。這種產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不全的情況，使得毛戈平在市場競爭中缺乏足夠的靈活性和多樣性，難以應(yīng)對市場的快速變化。

從業(yè)務(wù)端來看，毛戈平的營收主要依賴于其品牌產(chǎn)品MAOGEPING的銷售，占比高達(dá)99%以上。這種高度依賴單一品牌的營收結(jié)構(gòu)，無疑增加了公司的經(jīng)營風(fēng)險。一旦該品牌的市場表現(xiàn)不佳，或者出現(xiàn)其他不利因素，毛戈平的營收和利潤將受到嚴(yán)重影響。

此外，美妝行業(yè)重營銷輕研發(fā)的通病也體現(xiàn)在毛戈平身上。

2020年至2023年，毛戈平的銷售及經(jīng)銷開支分別為7.63億元、9.62億元、14.12億元和（預(yù)計）14.12億元。而到了2024年上半年，這一數(shù)據(jù)已經(jīng)達(dá)到了9.37億元。從這些數(shù)據(jù)中，我們可以看出毛戈平在營銷方面的投入力度之大，幾乎占據(jù)了其同期總收入的半壁江山。

與高營銷投入形成鮮明對比的是，毛戈平在研發(fā)方面的投入?yún)s顯得微不足道。2020年至2023年以及2024年上半年，毛戈平的研發(fā)投入分別為1370.3萬元、1454.8萬元、2397.5萬元和1526.7萬元，占同期總收入的比重均不足1%。這種研發(fā)投入不足的情況使得毛戈平在產(chǎn)品研發(fā)和創(chuàng)新能力方面存在明顯的短板。

在高端美妝市場上，品牌的核心競爭力往往體現(xiàn)在產(chǎn)品研發(fā)和創(chuàng)新能力上。然而，毛戈平在研發(fā)方面的投入不足，導(dǎo)致其產(chǎn)品缺乏足夠的創(chuàng)新性和差異性，難以在激烈的市場競爭中脫穎而出。此外，毛戈平的產(chǎn)品主要采用外協(xié)加工模式進(jìn)行生產(chǎn)，并未建立自己的化妝品生產(chǎn)設(shè)施。這種模式雖然可以降低生產(chǎn)成本，提高靈活性，但同時也增加了產(chǎn)品質(zhì)量控制的風(fēng)險。

從行業(yè)來看，作為國內(nèi)知名的彩妝品牌，毛戈平面臨著激烈的市場競爭。一方面，國內(nèi)彩妝市場競爭日益激烈，眾多國內(nèi)外品牌紛紛涌入市場，爭奪有限的市場份額；另一方面，隨著消費(fèi)者需求的不斷變化和升級，毛戈平需要不斷創(chuàng)新和升級產(chǎn)品，以滿足消費(fèi)者的需求。

為了應(yīng)對這些挑戰(zhàn)，毛戈平提出了國際化布局的戰(zhàn)略。然而，這一戰(zhàn)略的實施卻面臨著諸多困難和挑戰(zhàn)。