（文/解紅娟 編輯/馬媛媛）繼同慶樓之后，又一知名徽菜品牌上市了。

12月4日晚間，據(jù)港交所文件，小菜園國際控股有限公司通過港交所主板上市聆訊，華泰國際、瑞銀集團(tuán)為聯(lián)席保薦人。

招股書顯示，IPO募集所得資金凈額將主要用于持續(xù)擴(kuò)大門店網(wǎng)絡(luò)，以擴(kuò)大地理覆蓋范圍并提高市場滲透率；增強(qiáng)供應(yīng)鏈能力;；升級智能設(shè)備和數(shù)字化系統(tǒng)以提高信息技術(shù)能力；以及用作營運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

未來業(yè)績增長成難題

公開資料顯示，小菜園是知名中國大眾便民中式餐飲市場直營連鎖餐廳之一，于2013年在安徽開出第一家門店，后陸續(xù)拓展至江蘇、上海、浙江、北京、湖北、天津、廣東、河北、河南、山東、江西等地區(qū)，除“小菜園”外另打造了“觀邸”、“復(fù)興樓”、“菜手”等品牌。

截至最后實(shí)際可行日期，小菜園有663家在營的直營門店，由往績記錄期間開始時(shí)的278家增加385家，覆蓋中國14個(gè)省的146個(gè)城市或縣，其中主要門店經(jīng)營地區(qū)位于華東地區(qū)。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，就2023年的門店收入而言，小菜園在中國大眾便民中式餐飲市場的所有品牌中排名第一，客單價(jià)介乎人民幣50元至人民幣100元，占市場份額的0.2%。

招股書顯示，小菜園的收入由2021年的26.46億元增長至2022年的32.13億元，并進(jìn)一步增加至2023年的45.49億元，同比增加41.6%。凈利潤由2021年的2.27億元增長至2022年的人2.38億元，并進(jìn)一步增加124.0%至2023年的5.32億元。

進(jìn)入2024年，小菜園的收入利潤依舊保持增長。數(shù)據(jù)顯示，小菜園的收入由截至2023年8月31日止八個(gè)月的30.7億元增加至截至2024年8月31日止的35.44億元，凈利潤亦由截至2023年8月31日止八個(gè)月的3.95億元增加1.5%至截至2024年8月31日止的4.01億元。

雖然總體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)較為理想，但小菜園同店銷售的情況并不樂觀。

數(shù)據(jù)顯示，小菜園門店的同店銷售于2021年至2022年增加1.2%，由2022年至2023年則進(jìn)一步增加20.8%。但截至2024年8月31日止八個(gè)月，小菜園門店的同店銷售較2023年同期減少11.4%。

門店層面經(jīng)營利潤率也也所下滑。數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年，小菜園分別錄得門店層面經(jīng)營利潤率15.9%、14.2%及19.7%，雖在2022年有所下滑，但整體呈現(xiàn)上升趨勢。但在截至2024年8月31日止八個(gè)月，小菜園門店層面經(jīng)營利潤率僅17.8%，再次出現(xiàn)下滑趨勢。

更不容忽視的一點(diǎn)是，在其更新的招股書中，自截至2023年4月30日止四個(gè)月至截至2024年4月30日止四個(gè)月，小菜園的堂食與外面業(yè)務(wù)的同店銷售額分別出現(xiàn)17.8%和11.7%的下滑趨勢。

對此，小菜園方面表示，截至2024年8月31日止八個(gè)月，與2023年同期相比，小菜園門店的同店銷售減少11.4%，門店層面經(jīng)營利潤率則由21.3%降至17.8%，主要是由于COVID-19疫情逐步消失，2023年頭幾個(gè)月中國餐飲市場的消費(fèi)者支出迅速激增導(dǎo)致的基數(shù)效應(yīng)，與其他消費(fèi)領(lǐng)域的消費(fèi)趨勢一致。

此外，小菜園在2024年對菜品價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，以迎合消費(fèi)者的喜好。例如，截至2024年8月31日止八個(gè)月，與2023年度相比，地鍋?zhàn)须u的平均價(jià)格由64.5元降至54.9元，石板蒜蓉蝦的平均價(jià)格由55.7元降至53.3元。

“同店銷售額反映了零售或餐飲企業(yè)中剔除新店帶來的增長外的實(shí)際運(yùn)營情況?！本Ы莼觿?chuàng)始人品牌戰(zhàn)略專家陳晶晶指出，小菜園要如何扭轉(zhuǎn)這樣的下滑趨勢，持續(xù)帶來較高的盈利水平，確是一大挑戰(zhàn)。

“而拿著2023年亮眼的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上市，也許是小菜園最好的機(jī)會了。”陳晶晶感嘆道。

二度沖刺港股IPO

事實(shí)上，這已經(jīng)是小菜園第二次提交上市招股書了。

2024年1月，小菜園向港交所提交招股書，因遞交時(shí)間已滿6個(gè)月，招股書于7月16日失效。失效當(dāng)天，小菜園再次向港交所提交上市申請書，二度沖刺港股IPO。

和首次提交招股書不一樣的是，此次小菜園的上市進(jìn)程發(fā)展很快。

一個(gè)多月后即8月下旬，中國證監(jiān)會國際合作司發(fā)布了關(guān)于Xiaocaiyuan International Holding Ltd.（小菜園國際控股有限公司）境外發(fā)行上市的備案通知書。根據(jù)該通知書，小菜園國際控股有限公司計(jì)劃在香港聯(lián)合交易所上市，擬發(fā)行的普通股數(shù)量不超過218,230,400股。

三個(gè)多月后，小菜園就成功通過港交所聆訊。

對此，江瀚指出，徽菜上市公司還是相對稀缺的。同慶樓的上市為徽菜企業(yè)樹立了榜樣，但此后鮮有同類型企業(yè)跟進(jìn)。小菜園此時(shí)通過港交所聆訊，不僅可能成為徽菜領(lǐng)域的又一上市公司，而且有助于提升整個(gè)徽菜板塊在資本市場的關(guān)注度。

在江瀚看來，小菜園能夠在當(dāng)前市場環(huán)境下沖刺上市，與其敏銳捕捉并順應(yīng)了反向消費(fèi)潮流密不可分。反向消費(fèi)是指消費(fèi)者不再盲目追求高端奢華，而是更加關(guān)注產(chǎn)品的性價(jià)比與實(shí)際價(jià)值，追求物有所值甚至是物超所值的消費(fèi)體驗(yàn)。小菜園正是把握住了這一趨勢，通過提供具有較高性價(jià)比的徽菜菜品，滿足了廣大消費(fèi)者對于實(shí)惠且美味餐飲的需求。

陳晶晶則認(rèn)為，小菜園以親民價(jià)格定位，標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品SKU，高效的供應(yīng)鏈管理，在過去三年實(shí)現(xiàn)了門店數(shù)量的快速擴(kuò)張。通過資本杠桿快速增長、達(dá)成盈利，這樣的故事在幾年前并不少見。與以前不同的是，小菜園并沒有走“以利潤換市場”的老路，而是在上市之前就實(shí)現(xiàn)了10%以上的凈利率。這背后體現(xiàn)了其精準(zhǔn)的品控與成本管理，強(qiáng)大的運(yùn)營能力，以及構(gòu)建數(shù)字化產(chǎn)業(yè)鏈體系的野心。

江瀚直言，對于小菜園而言，成功上市僅僅是其發(fā)展歷程中的一個(gè)重要里程碑，而非最終目標(biāo)。上市所帶來的資金支持和品牌影響力提升，為企業(yè)提供了更大的發(fā)展空間和資源，但如何利用這些優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)長遠(yuǎn)穩(wěn)健發(fā)展，才是更為重要的課題。