（文/夏峰琳）業(yè)績持續(xù)虧損，地平線機(jī)器人- W還是沒能避開股價破發(fā)的尷尬。

繼速騰聚創(chuàng)（02498.HK）、如祺出行（09680.HK）、黑芝麻智能（02533.HK）先后在港股上市后，10月24日，智駕獨(dú)角獸企業(yè)地平線機(jī)器人-W（09660.HK）也在港交所掛牌。

此次地平線機(jī)器人-W發(fā)售價定為每股3.99港元，位于定價區(qū)間上端。此前地平線機(jī)器人-W公布配發(fā)結(jié)果，全球發(fā)售約13.55億股份。地平線募資總額達(dá)54.07億港元，是港股今年最大的科技IPO。

雖然地平線機(jī)器人-W頭頂光環(huán)，但當(dāng)下智能駕駛行業(yè)還處于早期階段，成功IPO后在盈利方面問題待解。在此背景下，上市次日，公司股價盤中跌破發(fā)行價，最低至3.6港元。截至午間休盤報4港元，下跌2.44%。

上市次日股價盤中破發(fā)

隨著地平線機(jī)器人-W港股敲鐘，這家備受明星資本青睞的智駕芯片公司，火速走完了上市路。

今年3月，地平線機(jī)器人-W向港交所遞交招股書；8月，公司獲得中國證監(jiān)會境外發(fā)行上市備案通知書；10月8日，通過港交所上市聆訊；10月16日，地平線機(jī)器人-W啟動招股，擬募集資金上限約54億港元；10月24日正式登陸港交所，最終發(fā)售價3.99港元/股，募資所得款項(xiàng)凈額51.42億港元，成為港股今年最大的科技IPO。

在公司的投資者名單中，不乏國內(nèi)汽車巨頭、知名投資機(jī)構(gòu)。自成立以來，地平線先后獲得11輪融資，融資至D輪，投資者陣容豪華，包括上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)、比亞迪、高瓴資本、紅杉資本、云峰基金等，IPO前估值超過600億元。

不過，地平線機(jī)器人-W股價在上市首日沖高回落，次日盤中破發(fā)，截至午間休盤報收于4港元，下跌2.44%，總市值521.2億。

公開資料顯示，地平線成立于2015年，定位為乘用車高級輔助駕駛（ADAS）和高階自動駕駛（AD）解決方案供應(yīng)商，主要為汽車一級供應(yīng)商和OEM提供軟硬一體的高級輔助駕駛和高階自動駕駛解決方案，產(chǎn)品包括相關(guān)的算法、處理硬件、整套開發(fā)工具等。

經(jīng)過多年的發(fā)展，該公司已經(jīng)成為中國市場前五大高級輔助駕駛和高階自動駕駛解決方案提供商中唯一一家中國企業(yè)。截至目前，該公司軟硬一體的解決方案已獲得27家OEM（42個OEM品牌）采用，裝備于超過285款車型。中國十大OEM（原始設(shè)備制造商）均已選擇地平線的智駕解決方案。

從市占率看，地平線招股書稱，按2023年及2024年上半年解決方案總裝機(jī)量計(jì)算，公司在國內(nèi)所有全球高級輔助駕駛和高階自動駕駛方案提供商中排名第四，市場份額分別為9.3%及15.4%。

不過，雖然有多家車廠和一級供應(yīng)商客戶，地平線仍面臨客戶集中度偏高的風(fēng)險。2021年~2023年，公司五大客戶每年產(chǎn)生的收入總額2.83億元、4.82億元、10.67億元，占公司收入60.7%、53.2%、68.8%，今年上半年該比例為77.9%，有走高的趨勢。

虧損問題待解

背靠大客戶，地平線機(jī)器人-W的營收快速增長，但在高額研發(fā)投入面前，仍顯得“杯水車薪”，凈利潤持續(xù)虧損。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2021年-2023年及2024年H1，公司收入分別為4.67億元、9.06億元、15.52億元和9.35億元，同比增速為94.1%、71.3%和151.6%，2021—2023年的年化復(fù)合增速為82%，整體業(yè)務(wù)處于高速擴(kuò)張階段。

不同于收入端的亮眼表現(xiàn)，在盈利上，公司長期處于虧損狀態(tài)。根據(jù)招股書披露，2021年-2023年及2024年H1，公司的凈虧損為20.64億元、87.20億元、67.39億元和50.98億元，同期經(jīng)調(diào)整的虧損凈額（Non-GAAP）分別為11.03億元、18.91億元、16.35億元和8.04億元。

地平線在招股書中解釋稱，虧損主要是由于報告期內(nèi)為增強(qiáng)核心關(guān)鍵技術(shù)，而產(chǎn)生的大額研發(fā)開支以及優(yōu)先股及其他金融負(fù)債的公允價值變動。

根據(jù)公開資料數(shù)據(jù)，通常情況下智能駕駛芯片的更新?lián)Q代周期在18個月左右。這也意味著，面對行業(yè)的快速發(fā)展，供應(yīng)商必須跟上創(chuàng)新節(jié)奏不斷推出適應(yīng)市場需求的新產(chǎn)品才能不被市場淘汰，而這背后則是對技術(shù)儲備、創(chuàng)新能力和研發(fā)速度的極高要求，也是對資金儲備的考驗(yàn)。

地平線作為頭部企業(yè)自然需要不斷開發(fā)、升級及向市場推出新算法及軟件，以保證領(lǐng)先地位，這就導(dǎo)致其面臨大規(guī)模的持續(xù)投入。2021年-2023年及2024年H1，地平線的研發(fā)投入分別為11.44億元、18.80億元、23.66億元及14.2億元，分別占各期收入的207.6%、152.5%、151.9%及151.2%。

在高研發(fā)投入下，地平線機(jī)器人-W的產(chǎn)品不斷擴(kuò)容。據(jù)了解，地平線擁有征程、征程2、征程3、征程5和征程6芯片，算力由征程2的4TOPS提升至征程6旗艦版的560TOPS。

其中，地平線機(jī)器人-W征程5系列芯片作為明星產(chǎn)品在業(yè)界存在一定的討論和關(guān)注。盡管地平線征程5系列芯片在技術(shù)上具有一定的優(yōu)勢，但在實(shí)際市場表現(xiàn)上并未完全達(dá)到預(yù)期。公開資料顯示，地平線與一些車企的合作項(xiàng)目被取消或未進(jìn)行，例如，地平線與上汽、長安的合作項(xiàng)目被取消，與江淮、哪吒、嵐圖等企業(yè)的合作也未能立項(xiàng)。個中原因幾何？觀察者網(wǎng)將相關(guān)問題發(fā)送至地平線機(jī)器人-W的郵箱，但截至發(fā)稿前，未能獲得回復(fù)。

行業(yè)競爭加劇

地平線的上市，離不開智能汽車及自動駕駛高速發(fā)展的大環(huán)境。

根據(jù)中研普華研究院的報告，2024年中國自動駕駛市場規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到3832億元，顯示出巨大的市場潛力和增長空間。另有數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)到2030年，全球智能網(wǎng)聯(lián)汽車市場規(guī)模有望達(dá)到數(shù)萬億美元級別。

隨著市場規(guī)模擴(kuò)張，入局者也越來越多。目前我國自動駕駛相關(guān)企業(yè)超5600家，其中今年前8個月，新增注冊相關(guān)企業(yè)350余家。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前有數(shù)十家智能駕駛科技企業(yè)在排隊(duì)上市，業(yè)務(wù)覆蓋智能駕駛芯片、自動駕駛方案、激光雷達(dá)等多個領(lǐng)域。

今年1月5日，激光雷達(dá)生產(chǎn)商速騰聚創(chuàng)正式在香港聯(lián)交所主板掛牌上市，股票代碼為02498.HK，是今年港股市場的開年第一股；7月10日，廣汽集團(tuán)旗下智慧出行平臺如祺出行在香港聯(lián)交所舉行上市儀式；8月，黑芝麻智能搶先一步在港股上市，成為"國產(chǎn)智駕芯片第一股"。相比前兩家仍在虧錢，今年上半年，黑芝麻智能已扭虧為盈，這無疑給地平線帶來了壓力。

更令人擔(dān)憂的是，地平線的主要客戶紛紛開始布局自研芯片。蔚來汽車已宣布其5nm智能駕駛芯片"神璣NX9031"流片成功，理想汽車也計(jì)劃在2024年完成自研芯片的流片工作。這種趨勢無疑會對地平線的未來市場份額產(chǎn)生影響。