（文/夏峰琳 編輯/徐喆）近日，涂料行業(yè)龍頭三棵樹（603737.SH）披露了2024年半年報。受主要產品價格下降及減值影響，三棵樹今年上半年增收不增利。報告期內，公司營業(yè)收入同比微增0.42%至57.6億元，歸屬凈利潤同比下滑32.38%至2.1億元。值得一提的是，其扣非凈利潤為7930萬元，同比下滑64.36%。

報告期內，三棵樹加大了在宣傳營銷上的投入。今年上半年，三棵樹的銷售費用同比增長10.28%至9.12億元。其中廣告和宣傳費，為1.96億元，同比增長24.42%，仍難挽業(yè)績下滑趨勢。

業(yè)績承壓的同時，觀察者網注意到，三棵樹面臨著多重財務壓力。超過80%的資產負債率，緊張的現金流，應收賬款及存貨再度抬頭以及時至今日，仍未走出的減值計提漩渦，都需要三棵樹一一化解。

基本面難以改善，三棵樹在二級市場的表現也逐漸頹靡。Wind數據顯示，三棵樹股價在2021年6月創(chuàng)下盤中高點134.47元，而截至8月6日收盤，僅30.73元，已經跌超7成。

重金營銷下，業(yè)績增長乏力

根據三棵樹發(fā)布的2024年半年報，報告期內公司營業(yè)收入同比微增0.42%至57.6億元，歸屬凈利潤同比下滑32.38%至2.1億元。值得一提的是，其扣非凈利潤為7930萬元，同比下滑64.36%。

對于上半年的營收微增，三棵樹在財報中將之歸結為公司業(yè)務結構持續(xù)優(yōu)化，產能提升，渠道拓展帶來的主營業(yè)務產品銷量增加。

公開資料顯示，三棵樹是一家具有國內領先、行業(yè)獨創(chuàng)“健康+”新標準的涂料生產和服務型制造企業(yè)。公司主營產品包括工程墻面漆、家裝墻面漆、基材與輔材、防水卷材、膠黏劑等。

其中，前三者為三棵樹主要收入來源。報告期內，公司家裝墻面漆、工程墻面漆和基輔材分別實現營收14.5億元、18.4億元、11.3億元，同比增長20.1%、-10.7%和6.7%。此外，膠黏劑、基輔材、防水卷材分別實現收入4.17億元、11.34億元和6.45億元，同比增長29.35%、6.71%和16.36%。

作為房地產行業(yè)產業(yè)鏈企業(yè)，近年房地產行業(yè)調整也對三棵樹產生較大影響。其營收占比最高的工程墻面漆業(yè)務下滑。不過，受益于藝術漆、乳膠漆等產品出新，以及渠道持續(xù)拓展，以家裝墻面漆為主的零售業(yè)務銷量逆勢增長，對沖工程墻面漆收入下滑影響。此外，公司膠黏劑、基輔材、防水卷材收入均實現較快增長，從而實現今年上半年營收微增。

然而，營收微增之下，三棵樹不增利。一方面，部分原材料價格上升疊加終端降價影響了公司毛利率表現。另一方面，報告期內，職工薪酬、廣宣費用增加和計提的資產減值準備增加拖累公司業(yè)績。

根據三棵樹披露的上半年經營數據，報告期內，除了收入占比較小的膠黏劑之外，其余產品均價無一例外全部下跌。其中，主要核心產品家裝墻面漆、工程墻面漆、基材與輔材這三大產品的單價分別同比下降3.03%、9.85%和21.05%至5.76元/千克、3.66元/千克和1.05元/千克。

對于價格變化，該公司表示，同比下降的原因是根據外部原材料價格變化進行的產品價格策略調整和產品結構變化。這也意味著，三棵樹曾試圖通過降價來拉動營收。不過，該公司產品主要原材料的價格不降反升。其中，乳液和鈦白粉的價格在報告期內分別同比增長了3.85%和0.76%。受此影響，報告期內，三棵樹的毛利率同比下降2.4%至28.64%。

除了降價，報告期內，三棵樹還加大了營銷廣告上的投入。財務數據顯示，今年上半年，公司的銷售費用同比增長10.28%至9.12億元。具體來看，銷售費用中職工薪酬占大頭，同比增長6.05%；廣告和宣傳費用次之，為1.96億元，同比增長24.42%。

由此可見，靠營銷等費用投入，已經不能帶動三棵樹的增長。

另據三棵樹發(fā)布的關于計提資產減值準備的公告顯示，今年上半年，該公司對各項資產合計計提減值準備1.59億元。其中，計提信用減值損失1.57億元，主要為應收賬款減值損失。

應收賬款抬頭，財務壓力高懸

在經營業(yè)績下滑的同時，三棵樹面臨著較大的財務壓力。

作為房地產后周期產業(yè)鏈上的重要一環(huán)，涂料與房地產市場緊密相關。而作為涂料行業(yè)的龍頭企業(yè)，三棵樹也不例外。在中國房地產高歌猛進時代，三棵樹也跟著快速發(fā)展。2020年，公司凈利潤5.02億元，較2016年上市當年的1.34億元增長3.75倍。

然而，高光時期背后，風險也在醞釀，主要表現為應收賬款迅速攀升。2018年底，三棵樹的應收票據及應收賬款賬面價值為9.84億元，到2020年底，增長至34.66億元，兩年時間翻了3.5倍，高于同期營業(yè)收入增速。

數十億應收賬款及應收票據掛在賬上，如果收不回來無疑將重創(chuàng)三棵樹。隨著房地產市場調整、行業(yè)生態(tài)劇變，三棵樹的風險也隨之暴露。

2021年-2023年，三棵樹計提信用減值損失分別為8.14億元、2.18億元和3.55億元。同期，公司的歸屬凈利潤為-4.17億元、3.30億元、1.74億元。而導致公司2021年上市首虧、2023年公司業(yè)績同比大幅下滑的原因都沒能繞開信用減值損失。

時至今日，三棵樹仍未走出壞賬的陰影。如今，公司應收賬款有抬頭的跡象。截至今年上半年，公司應收賬款及應收票據高達42.29億，相比一季度末激增10.34億元。

數十億元款項掛在賬上，三棵樹面臨著較大的財務壓力。截至2024年上半年，三棵樹的資產負債率仍然超過80%。同期，公司貨幣15.57億元，其中9.64億元因為保證金、法院凍結等原因受限。而對應的短期借款為22.52億元、一年內到期的非流動負債5.96億元。

一方面，應收賬款回收不及預期，另一方面，債務高懸，此外，還存在巨額應付票據及應付賬款，今年上半年末為63.41億元，三棵樹的財務壓力可想而知。截至6月末，公司經營活動產生的現金流凈額是負值。

從業(yè)績表現看，三棵樹的基本面沒有明顯改善，而這也波及公司在二級市場的表現。Wind數據顯示，截至8月6日收盤，三棵樹股價報收30.73元，和盤中高點134.47元相比，短短三年時間，每股股價跌去百元，市值僅剩162億元，總市值蒸發(fā)超500億元。