文/夏峰琳 編輯/徐喆

靠著電商流量快速起家的三只松鼠（300783.SZ）在電商演進(jìn)的過程當(dāng)中，并沒有完全跟上。在遭遇業(yè)績重創(chuàng)后，三只松鼠嘗試轉(zhuǎn)型求變，時(shí)至今日尚未走出陣痛期。日前，三只松鼠發(fā)布的三季報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司歸屬凈利潤在去年同期低基數(shù)基礎(chǔ)上取得不錯(cuò)得漲幅，但是營收卻進(jìn)一步下滑。

伴隨著營收下滑，三只松鼠股價(jià)從逾90元的歷史高點(diǎn)跌至目前不足20元，距離14.68元的發(fā)行價(jià)也僅有一步之遙。在資本市場(chǎng)逐漸遇冷，公司內(nèi)部大股東也輪番套現(xiàn)離場(chǎng)。今年以來，公司第二大股東NICE GROWTH、第三大股東LT GROWTH已經(jīng)多次發(fā)布減持公告。

對(duì)此，有分析人士告訴觀察者網(wǎng)，當(dāng)前，三只松鼠面臨著來自傳統(tǒng)零售渠道和新興品牌的競(jìng)爭(zhēng)壓力。近年來三只松鼠在產(chǎn)品創(chuàng)新，渠道革新等方面不斷求變。公司業(yè)績雖有改善，但與往年相比仍有較大差距，公司的轉(zhuǎn)型效果還需要時(shí)間來驗(yàn)證。

營收收窄，毛利率連降

10月24日晚間，三只松鼠發(fā)布的三季報(bào)顯示，今年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收45.82億元，同比下降14.07%；歸屬凈利潤1.70億元，同比增長81.42%。其中，第三季度，公司營收16.89億元，同比增長38.56%；歸屬凈利潤1601萬元，同比增長40.86%。

三只松鼠表示，第三季度，公司堅(jiān)定且徹底地執(zhí)行 “高端性價(jià)比”總戰(zhàn)略，較為徹底地形成了 “全品類+全渠道”的全新基本盤，從而實(shí)現(xiàn)營收和利潤的雙增長。

值得一提的是，雖然三只松鼠今年三季度凈利潤較去年同期的低基數(shù)增長了40.86%，但相比2020年和2021年分別盈利7645萬元、9043萬元，仍存在較大差距。

而且就整個(gè)前三季度的營收情況看，三只松鼠的營收規(guī)模再度收窄。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，最近三年，三只松鼠營收同比下滑。具體而言，前述報(bào)告期內(nèi)，公司營收分別為97.94億元、97.70億元、72.93億元，同比下滑3.72%、0.24.%、25.35%。

此外，象征公司盈利能力指標(biāo)的毛利率也呈現(xiàn)波動(dòng)下滑趨勢(shì)。最近三年一期，三只松鼠的毛利率分別為23.9%、29.38%、26.74%和24.74%。值得注意的是，今年前三季度公司銷售毛利率同比去年下降10.19%。

隨著營收收窄、盈利能力波動(dòng)下滑，三只松鼠的股價(jià)也一路走低。10月23日，公司股價(jià)還觸及16.70元的年內(nèi)新低。距2020年5月創(chuàng)下的歷史高點(diǎn)已跌去近八成，市值蒸發(fā)近300億元。截至10月26日收盤，三只松鼠報(bào)18.09元/股，市值72.54億元。

在二級(jí)市場(chǎng)遭遇投資者用腳投票的同時(shí)，三只松鼠自家股東也在套現(xiàn)離場(chǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2020年7月13日三只松鼠首發(fā)限售股解禁開始，該公司已九度披露減持計(jì)劃。其中第二大股東NICE GROWTH、第三大股東LT GROWTH等合計(jì)減持套現(xiàn)超30億元。

其中，原始股東NICE GROWTH上市初持有三只松鼠8266萬股股份，經(jīng)過數(shù)次減持，目前僅持有3191萬股，持股比例也降至7.96%。僅從三季報(bào)來看，NICE GROWTH減持504萬股，LT GROWTH減持254萬股。

行業(yè)內(nèi)卷，轉(zhuǎn)型受困

公開資料顯示，三只松鼠起源于電商，當(dāng)前主營業(yè)務(wù)為自有品牌休閑食品的研發(fā)、檢測(cè)、分裝及銷售，主要產(chǎn)品為炒貨食品、堅(jiān)果、果干、烘焙、肉制品等休閑食品。依靠第一波互聯(lián)網(wǎng)紅利，三只松鼠脫穎而出，迅速成長為“電商零食第一品牌”，并于2019年7月在創(chuàng)業(yè)板上市。

隨著傳統(tǒng)電商時(shí)期的流量紅利見頂，三只松鼠的業(yè)績表現(xiàn)以肉眼可見的速度回落。而三只松鼠也在尋找應(yīng)對(duì)之策。2022年4月，三只松鼠宣布全面轉(zhuǎn)型，明確未來十年“聚焦堅(jiān)果產(chǎn)業(yè)，打造多品牌模式，逐步向健康化、數(shù)字化、全球化邁進(jìn)”的戰(zhàn)略新方向，強(qiáng)調(diào)要打通一、二、三產(chǎn)，特別聚焦渠道和供應(yīng)鏈變革。

公開資料顯示，供應(yīng)鏈方面，三只松鼠建成了每日?qǐng)?jiān)果示范工廠，并與新加坡綜合農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈管理加工貿(mào)易商翱蘭國際合資建廠。渠道方面，到2023年三季度，三只松鼠的全渠道建設(shè)包含了綜合電商、短視頻電商、新分銷、社區(qū)零食店幾種銷售途徑。

三只松鼠看似大刀闊斧的轉(zhuǎn)型改革，在業(yè)內(nèi)人士看來，有些浮于表面。反映到財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)上，其在轉(zhuǎn)型過程中研發(fā)投入?yún)s在不斷減少。三季報(bào)顯示，三只松鼠的研發(fā)費(fèi)用從去年同期的2859萬元下降至1874萬，同比減少34.45%。對(duì)此三只松鼠的解釋為“主要系研發(fā)人員變動(dòng)所致、研發(fā)策略調(diào)整所致”。

與此同時(shí)，三只松鼠的銷售費(fèi)用也在下降。三季報(bào)顯示，其銷售費(fèi)用從去年同期的12.05億元同下降至8.24億元，同比下降31.57%，原因是“平臺(tái)及推廣費(fèi)用減少所致”。

對(duì)此，有分析人士告訴觀察者網(wǎng)，研發(fā)在食品零售行業(yè)中具有重要性，企業(yè)通過不斷創(chuàng)新和研發(fā)，可以推出符合消費(fèi)者需求的新產(chǎn)品，提升產(chǎn)品品質(zhì)和競(jìng)爭(zhēng)力。三只松鼠將研發(fā)費(fèi)用減少，解釋為調(diào)整研發(fā)策略，可能是為了更加精準(zhǔn)地滿足市場(chǎng)需求，需要關(guān)注公司的研發(fā)投入和創(chuàng)新能力的提升。

需要指出的是，在三只松鼠的同時(shí)，零食行業(yè)的渠道變革也在同步進(jìn)行，而每一次渠道變革都能涌現(xiàn)出一批新興快速成長的零食公司，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也因此越來越激烈。當(dāng)前，隨著零食量販店的興起，近兩年已經(jīng)涌現(xiàn)了零食有鳴、趙一鳴零食等品牌。

除了這些新興品牌，傳統(tǒng)零食巨頭也不想因錯(cuò)失這一風(fēng)口而落于人后。今年上半年，良品鋪?zhàn)优c黑蟻資本聯(lián)合投資了“趙一鳴零食”，以及推出了主打下沉市場(chǎng)的連鎖零食店品牌“零食頑家”。

此外，零食賽道已經(jīng)放緩了增長的速度。艾媒咨詢發(fā)布的《2023—2024年中國休閑食品產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀及消費(fèi)行為數(shù)據(jù)研究報(bào)告》顯示，2010年到2022年中國休閑食品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長，從4100億元增長至11654億元。但預(yù)計(jì)2027年中國休閑食品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模僅12378億元。由此可見，休閑零食正由快速增量市場(chǎng)轉(zhuǎn)向微增市場(chǎng)。

對(duì)此，上述分析人士表示，當(dāng)前，三只松鼠面臨著來自傳統(tǒng)零售渠道和新興品牌的競(jìng)爭(zhēng)壓力。近年來三只松鼠在產(chǎn)品創(chuàng)新，渠道革新等方面不斷求變。公司業(yè)績雖有改善，但與往年相比仍有較大差距，公司需要在產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道拓展和品牌建設(shè)等方面做出進(jìn)一步的調(diào)整和突破，其轉(zhuǎn)型效果還需要時(shí)間來驗(yàn)證。

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