【文/樊綱】

現(xiàn)在各行各業(yè)都開(kāi)始復(fù)蘇，但與此同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也面臨很大挑戰(zhàn)，最重要的挑戰(zhàn)是需求不足，增長(zhǎng)乏力、預(yù)期減弱。

壹 | 中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)

上面這張圖是中國(guó)GDP走勢(shì)，2012年是一個(gè)高點(diǎn)，2008年世界金融危機(jī)，2009年中國(guó)采取了非常強(qiáng)勁的刺激政策，它的作用延續(xù)到2012年，增長(zhǎng)率達(dá)到12%是一個(gè)高峰，之后一路下滑。特別是這三年因?yàn)橐咔?、中美貿(mào)易戰(zhàn)的一系列因素，我們出現(xiàn)比較大的動(dòng)蕩。

在動(dòng)蕩之前經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)下滑的趨勢(shì)，隨著情況變的更加復(fù)雜，在世界地緣政治格局發(fā)生巨大變化的條件下，再加上疫情和經(jīng)濟(jì)本身出現(xiàn)的問(wèn)題，應(yīng)該說(shuō)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)現(xiàn)在面臨重要的挑戰(zhàn)。

造成挑戰(zhàn)的因素也是多方面的，我們稍微梳理一下：

第一，疫情期間疫情的管控導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈的紊亂，供需關(guān)系的失衡，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的大幅度下降，因此導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的下滑。

第二，現(xiàn)在企業(yè)預(yù)期走弱、投資下滑，有各種因素使得企業(yè)家對(duì)于投資的前景不看好，因此投資需求減弱，特別是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)這些年投資的動(dòng)力下滑。

第三，政府官員也承認(rèn)過(guò)去出現(xiàn)的政策“合成謬誤”，合成謬誤有的時(shí)候會(huì)產(chǎn)生較大影響，包括對(duì)某些行業(yè)突然的轉(zhuǎn)向，導(dǎo)致某些行業(yè)的資金供應(yīng)突然斷裂。不是企業(yè)自己斷裂的，而是從資金供給方面出現(xiàn)政策的變化，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)資金的斷裂。

第四，世界經(jīng)濟(jì)問(wèn)題（外部經(jīng)濟(jì)問(wèn)題），世界經(jīng)濟(jì)這兩年嚴(yán)重低迷，通貨膨脹、加息、經(jīng)濟(jì)下滑，因此導(dǎo)致我們的出口下滑。不僅我們負(fù)增長(zhǎng)，其他的國(guó)家也在負(fù)增長(zhǎng)。

第五，地緣政治博弈，美國(guó)對(duì)我們的遏制、打壓，長(zhǎng)臂管轄，從貿(mào)易戰(zhàn)開(kāi)始等等一系列的操作，跟我們脫鉤、斷供，使得產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)振蕩和調(diào)整。

長(zhǎng)期、短期、疫情、經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)、政策、國(guó)內(nèi)、國(guó)外等各種因素疊加在一起，對(duì)我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就造成一些挑戰(zhàn)。

第一，消費(fèi)不足。很多人說(shuō)要刺激消費(fèi)，消費(fèi)不是刺激出來(lái)的，消費(fèi)是收入的函數(shù)，是就業(yè)的函數(shù)，如果就業(yè)、收入下滑，那么消費(fèi)自然下滑，至少不會(huì)有明顯的增長(zhǎng)。所以經(jīng)濟(jì)的低迷、就業(yè)機(jī)會(huì)的減少、收入增速的下降，導(dǎo)致消費(fèi)需求不足。

第二，企業(yè)投資不足，預(yù)期走弱導(dǎo)致企業(yè)投資不足。這是現(xiàn)在重要的現(xiàn)象，也不是躺平，大家都比較謹(jǐn)慎。

第三，政府的需求也遇到問(wèn)題，當(dāng)民間消費(fèi)需求不足、投資需求不足的時(shí)候，這個(gè)時(shí)候政策應(yīng)該擴(kuò)大需求，維護(hù)總需求的增長(zhǎng)，但是最近一個(gè)時(shí)期，政府投資也出現(xiàn)一些問(wèn)題，地方政府因?yàn)閭鶆?wù)負(fù)擔(dān)的問(wèn)題很難再增加支出，加上前幾年的財(cái)政出現(xiàn)大量的支出，疫情控制等。因?yàn)檎麄€(gè)經(jīng)濟(jì)增速下滑，稅收下降，使得地方政府的債務(wù)問(wèn)題日益凸顯，也就是城投債的問(wèn)題，這使得地方政府的投資需求出現(xiàn)不足。

第四，出口下滑現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)深度負(fù)增長(zhǎng)。所謂三駕馬車(chē)：消費(fèi)需求、投資需求和出口需求都出現(xiàn)了下滑，這是這幾個(gè)月，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度持續(xù)下滑的重要原因。

上面這張圖，著重說(shuō)的是世界經(jīng)濟(jì)情況不好，美國(guó)、歐洲的經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)都在下降，全球的增長(zhǎng)速度在放緩。越南前幾個(gè)月下滑11%、12%，韓國(guó)五月份下降15%、六月份下降16%，比我們下降還要多。這可能不是我們的問(wèn)題，但這確實(shí)是全球的問(wèn)題，對(duì)我們有重要的影響。我們的出口已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，而且是深度的負(fù)增長(zhǎng)。

需求不足的重要表現(xiàn)就是通貨緊縮，也就是物價(jià)水平在下降，上圖是消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)，CPI6月份0%增長(zhǎng)，環(huán)比下降0.2%，消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)是最終消費(fèi)品，還有一個(gè)重要的指數(shù)是生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)PPI，也就是上游的原材料、中間產(chǎn)品價(jià)格深度負(fù)增長(zhǎng)。這說(shuō)明現(xiàn)在的消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)面臨的壓力比較小，后續(xù)也不會(huì)有明顯的增長(zhǎng)，因?yàn)樯嫌萎a(chǎn)品的價(jià)格也在下降，傳導(dǎo)機(jī)制傳導(dǎo)到下游來(lái)，依然是負(fù)增長(zhǎng)或者不增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

這個(gè)時(shí)候很多人議論是不是出現(xiàn)通貨緊縮？?jī)r(jià)格確實(shí)在下降，但價(jià)格下降不全都是通貨緊縮。

通貨緊縮的定義是貨幣增加速度放慢，或者通貨減少導(dǎo)致需求不足，導(dǎo)致價(jià)格下降，但是有各種不同的因素會(huì)導(dǎo)致價(jià)格下降，首先是效率的提高、成本的下降，工業(yè)品，例如手機(jī)、電視，電子產(chǎn)品每天都在降價(jià)，而且企業(yè)之間的相互競(jìng)爭(zhēng)，拼命壓價(jià)，并且拼命提高改進(jìn)自己的效率，使得產(chǎn)品生產(chǎn)效率越來(lái)越高，成本越來(lái)越低，因此不斷地降價(jià)。

大家都知道芯片、電子產(chǎn)品有摩爾定律，18個(gè)月體積小一倍、成本降一倍、價(jià)格降一倍、效率提高一倍，這就是通常情況下價(jià)格下降表示的利潤(rùn)提高和效率的提高。

我在2004年專(zhuān)門(mén)發(fā)表過(guò)一篇文章，分析當(dāng)時(shí)價(jià)格下降的情況，稱之為“有效降價(jià)”。當(dāng)時(shí)價(jià)格也是在下降，但不是問(wèn)題，反倒說(shuō)明我們的經(jīng)濟(jì)在進(jìn)步。

但是另外一個(gè)極端的情況就不是這樣，通貨緊縮通常說(shuō)的是貨幣增發(fā)速度下降，貨幣減少導(dǎo)致的價(jià)格下降，而我們現(xiàn)在的情況是貨幣超發(fā)，貨幣增長(zhǎng)速度現(xiàn)在達(dá)到12%左右，但是價(jià)格為零，價(jià)格增長(zhǎng)是負(fù)增長(zhǎng)甚至是零增長(zhǎng)，這種情況顯然不屬于通貨緊縮。

經(jīng)濟(jì)學(xué)將其定義為流動(dòng)性陷阱，或者叫做非典型結(jié)構(gòu)性的通貨緊縮。流動(dòng)陷阱指的是花了很多貨幣，但是人們拿到的貨幣并沒(méi)有轉(zhuǎn)化成需求，并沒(méi)有去買(mǎi)東西，存在銀行賬戶上搞理財(cái)，增加銀行的儲(chǔ)蓄性存款，而沒(méi)有增加現(xiàn)金存款，沒(méi)有準(zhǔn)備花這筆錢(qián)，這就是這幾年發(fā)生的情況。

2022年銀行存款增加15萬(wàn)億，其中企業(yè)5萬(wàn)億，居民儲(chǔ)蓄增加10萬(wàn)億，大部分是做了理財(cái)、儲(chǔ)蓄性存款，儲(chǔ)蓄性存款與現(xiàn)金性存款的差別在于M1和M2的相互關(guān)系，如果不是儲(chǔ)蓄性存款，放在一般的現(xiàn)金賬戶是準(zhǔn)備去花錢(qián)，也就是M1的增長(zhǎng)，但是M1現(xiàn)在水平非常低，增長(zhǎng)速度非常慢，而增加的都在M2，M2包含儲(chǔ)蓄性存款。

大概的情況確實(shí)是銀行系統(tǒng)增發(fā)了貸款，確實(shí)增發(fā)了貨幣又降低了利率，但當(dāng)人們拿到存款、企業(yè)拿到貸款后，可能是還一些債務(wù)，補(bǔ)發(fā)過(guò)去沒(méi)有發(fā)的工資，居民也拿到錢(qián)，但也都存到儲(chǔ)蓄賬戶上。

也就是說(shuō)，貨幣是增發(fā)，但是人們沒(méi)有增加需求，企業(yè)仍然不投資，居民仍然不消費(fèi)，典型的是流動(dòng)性陷阱的情況。就是發(fā)了很多貨幣，但貨幣像掉進(jìn)了黑洞，沒(méi)有真正發(fā)揮作用變成需求。

這種情況最早是以凱恩斯的經(jīng)濟(jì)學(xué)家命名的，在美國(guó)歐洲三十年代大蕭條的過(guò)程中出現(xiàn)這種情況，大家發(fā)現(xiàn)原來(lái)不是貨幣增發(fā)就可以帶動(dòng)需求，而是需要人們對(duì)投資的預(yù)期發(fā)生變化，如果增發(fā)貨幣，融資成本也會(huì)降低，利率會(huì)降低。

但如果預(yù)期投資的收益比利率還要低，仍然不會(huì)投資、不會(huì)轉(zhuǎn)化為需求。所謂預(yù)期減弱，也就是預(yù)期投資回報(bào)減弱，這在企業(yè)的行為中表現(xiàn)特別明顯。