【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 鄧海清】

2024年11月8日，十四屆全國人大常委會第十二次會議審議通過近年來力度最大的化債舉措，增加地方政府債務(wù)限額6萬億元，用于置換存量隱性債務(wù)，為地方政府騰出空間更好發(fā)展經(jīng)濟、保障民生。

同時，財政部部長藍佛安在新聞發(fā)布會上介紹，從2024年開始，我國將連續(xù)五年每年從新增地方政府專項債中安排8000億元，專門用于化債，累計可置換隱性債務(wù)4萬億元。他同時指出，2029年及以后到期的棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)2萬億元，仍按原合同償還。

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12萬億，并未“注水”

“化債”是解決中國經(jīng)濟和資產(chǎn)價格下行、扭轉(zhuǎn)通縮壓力的牛鼻子。此次“化債”安排的資金規(guī)模超預(yù)期，能夠?qū)?jīng)濟和資本市場信心的回暖起到風向標作用。

本次財政“大禮包”無疑是振奮人心的，然而，市場仍然有較多投資人疑惑，“脫水版”的“大禮包”的規(guī)模到底是多少？我們的答案是：這次“大禮包”的實際規(guī)模，就是12萬億?！按蠖Y包”推出之后，地方政府到2028年底需要償還的隱性債務(wù)規(guī)模就是從14.3萬億下降到2.3萬億。這個可能和市場主流觀點并不相同。

對于化債增加地方政府債務(wù)限額的6萬億鮮有爭議，分三年償還，唯一的變數(shù)可能就在于償還節(jié)奏。對于隱性債務(wù)置換中的4萬億，市場普遍擔心的問題是，這個規(guī)模是從新增地方政府專項債中出的，是不是就只是擠占了明年的地方政府專項債的額度，而并非新增，這反而損傷了明年政府的可用財力？其實并非如此。

從過去幾年來看，每年新增地方政府專項債額度均在兩會時由全國人大進行審議，每年并不相同，而在額度確定中，政府對當年經(jīng)濟增長壓力的判斷可能是最重要的考量變量。例如疫情后，專項債額度相較疫情前的2018-2019年發(fā)生了系統(tǒng)性的提升，例如2018年是1.35萬億，而2024年已經(jīng)達到了3.9萬億，幾乎是之前的三倍，要說政府是從存量中擠牙膏來化債，顯然是站不住腳的。

本次藍佛安部長在新聞發(fā)布會上也指出，財政會結(jié)合明年經(jīng)濟社會發(fā)展目標，實施更加給力的財政政策，擴大專項債券發(fā)行規(guī)模，說的也是這件事。這也意味著，明年的專項債發(fā)行規(guī)模，將會達到歷史新高，因此，這個4萬億，也是實打?qū)嵉摹?

那讀者可能困惑的問題是：都是化債，為何要把6萬億和4萬億分開？

這是由于這個4萬億開始于2024年，應(yīng)當是在2023年底或2024年年初已經(jīng)履行完了程序，因此無需再經(jīng)過人大審批流程。但由于明年地方政府專項債發(fā)行規(guī)模的擴大，雖然它是之前履行的程序，但也仍然應(yīng)當作為新增來看待。

中國地方政府專項債變動情況 數(shù)據(jù)來源：Wind

棚改隱債的問題，由于提到了2029年后到期的仍然按照原合同償還，很容易被人理解為并沒有什么用，只是說明了這部分還應(yīng)當還。但實際并非如此。近些年來，我黨高度重視防范化解地方政府隱性債務(wù)風險工作，要求各地在堅決遏制隱性債務(wù)增量的基礎(chǔ)上，穩(wěn)妥化解存量，于2028年底前全部化解完畢。

我們首先必須明確，如果沒有這條的話，按照2028年全部化解完畢的要求，則即使棚改隱債在2028年底前并未到期，也應(yīng)當在此期限前完成償還。本次藍部長提到的按原合同償還，則意味著棚改專項債也被從隱債化解規(guī)則中剔除了，也意味著當前5年地方政府化債壓力的系統(tǒng)性減輕。

綜合以上，從化債的角度看，本次財政“大禮包”給出的規(guī)模為12萬億，對應(yīng)的地方政府償債壓力系統(tǒng)性地下降到了每年4600億。這和藍部長在發(fā)布會上的表態(tài)是一致的。

隱性債務(wù)置換，背后是一場解放思想的思維革命

針對隱性債務(wù)置換，市場普遍存在的另一個誤區(qū)是：由于發(fā)行的是地方政府專項債，并非以特別國債來進行債務(wù)置換，沒有改變“誰的孩子誰抱走”的本質(zhì)，地方政府仍然會擔心債務(wù)壓頂，所以并不會有什么用。其實這種擔憂，似乎有點“杞人憂天”。

很直觀的一點是，納入地方政府專項債管理，并同時提高地方政府專項債限額，這意味著借新還舊的額度系統(tǒng)性提升了，介于專項債限額逐年增長的現(xiàn)實，這并非是暫時性的提高。

其次，從歷史來看，置換專項債發(fā)行期限一般是較長的，10年以上的專項債占比在七成以上，這也意味著，在地方政府的這兩任任期內(nèi)都不需要擔心債務(wù)問題了。這對地方政府而言，是極大的減負，輕裝上陣，則可專注發(fā)展問題。

藍部長提到，從利息節(jié)約的角度，五年累計可節(jié)約6000億左右的地方政府利息支出。這又是什么概念呢？我國當前并未公布地方政府用于債務(wù)付息的支出金額，因此很難有直接對比；唯一可以比對的，是地方政府的年度財政支出。我國2023年財政支出22.5萬億，按照每年節(jié)約1200億來算，則相當于地方財政支出的0.5%左右，相對GDP的占比，則在0.1%附近，這個是直接的增量，從長遠來看，則遠不止如此。

無論是中國央行的“9·24”新政，還是本次財政部的全責任化債方案，都體現(xiàn)了決策層對于資本、債務(wù)與經(jīng)濟發(fā)展關(guān)系認知的新高度，“化債+新質(zhì)生產(chǎn)力”就是本輪深水區(qū)偉大改革的核心方案，認識到這一點，就會對中國的改革充滿信心和希望。

上一次中國最偉大的市場化改革，就在本世紀初的化債中誕生。本世紀初的政策組合是：化債+WTO開放，最終既解決了經(jīng)濟安全問題，又解決了增長新動力的問題。本次的方案是：化債+新質(zhì)生產(chǎn)力，既解決安全問題，又解決增長新動力的問題，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。代表性的地方經(jīng)濟模式，包括利用全球化紅利、以市場換技術(shù)和外向型經(jīng)濟為導(dǎo)向的浦東模式，以及利用政府招商打通內(nèi)生自主創(chuàng)新和資本市場良性循環(huán)的合肥模式。