【文/觀察者網(wǎng)專(zhuān)欄作者 鄧海清】

2024年7月以來(lái)，人民幣開(kāi)始進(jìn)入強(qiáng)勢(shì)通道，并在政治局會(huì)議關(guān)于經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的積極表態(tài)后，9月26日正式升值破7，為2023年5月以來(lái)最強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。離岸人民幣為何連續(xù)升值，又往何處去？“7”會(huì)成為人民幣新的振蕩中樞么？還是會(huì)重新回到“6”時(shí)代？

這個(gè)問(wèn)題之所以重要，是因?yàn)榻衲暌詠?lái)，離岸人民幣似乎已經(jīng)成為了人民幣資產(chǎn)價(jià)值的先行指標(biāo)，人民幣強(qiáng)勢(shì)了三個(gè)月后，人民幣資產(chǎn)似乎成為了全球投資者的青睞對(duì)象。在“7”的關(guān)鍵位置，作為先行指標(biāo)，人民幣自身走勢(shì)的重要性再度提升。

1. 離岸人民幣2022年后中樞性貶值破“7”，但不應(yīng)把它視為常態(tài)

從離岸人民幣市場(chǎng)有報(bào)價(jià)以來(lái)，截止2021年，除了個(gè)別的時(shí)間因?yàn)槿虻鼐壵蔚榷唐诒茈U(xiǎn)問(wèn)題導(dǎo)致人民幣暫時(shí)性貶值破7之外，離岸人民幣兌美元幾乎一直在6.2-7之間振蕩。2022年3月之后，離岸人民幣進(jìn)入趨勢(shì)性貶值階段，此后人民幣振蕩區(qū)間放大，但主要振蕩中樞維持在7以上。也正是因?yàn)?以上的中樞維持了兩年多的時(shí)間，因此，在大家的思維里，7似乎變成了匯率過(guò)不去的檻。這也是很多人看到人民幣匯率到了7，就認(rèn)為匯率將回歸區(qū)間振蕩，很難過(guò)去的重要原因。

人民幣網(wǎng)絡(luò)圖片

當(dāng)前，關(guān)于人民幣能否重新回到6-7的中樞振蕩，仍然存在較大的分歧，大多數(shù)人可能認(rèn)為，7會(huì)是新的振蕩中樞，很難繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)。但想要強(qiáng)調(diào)的是，從歷史來(lái)看，6-7才是人民幣的正常區(qū)間，之所以過(guò)去兩年的中樞發(fā)生貶值，反而是異常原因?qū)е碌模粦?yīng)該把7作為中樞的正常位置考慮。

2. 地緣政治因素和人工智能科技革命下的美元強(qiáng)勢(shì)，是人民幣走弱的外因

那么，是什么帶來(lái)了2022年以來(lái)人民幣匯率的中樞性貶值呢？中樞性的貶值有兩方面的原因，即外因和內(nèi)因，其中，內(nèi)部因素可能是更為根本性的原因。

從外部原因來(lái)看，決定全球匯率走勢(shì)的仍然是美元指數(shù)。而在美元指數(shù)的組成里，歐元的占比達(dá)到了接近60%。我們傳統(tǒng)的經(jīng)驗(yàn)是，美債收益率相對(duì)歐債收益率下行時(shí)，美元指數(shù)會(huì)貶值，而反過(guò)來(lái)就會(huì)升值。但2022年后，脫離傳統(tǒng)框架的是，美債和歐債收益率一直在區(qū)間震蕩，但美元指數(shù)卻趨勢(shì)性走強(qiáng)，并一度達(dá)到了114.78的歷史高位。這是為什么呢？

近五年美元指數(shù)TradingView

地緣政治和人工智能，或許是使得美元強(qiáng)勢(shì)的兩大引擎。從地緣政治的因素來(lái)看，俄烏危機(jī)爆發(fā)、中東形勢(shì)緊張，使得歐元在全球支付中的市場(chǎng)份額從最高的37%大幅下降到了當(dāng)前的22%，而美元在支付中的份額也由此提升了10個(gè)百分點(diǎn)，到了接近47%的歷史高位，這可能帶來(lái)了美元的強(qiáng)勢(shì)。

人工智能為什么對(duì)美元的走勢(shì)也有影響呢？

2020年以來(lái)，以美國(guó)為代表的主要國(guó)家貨幣超發(fā)，而在2022年之后，美國(guó)財(cái)政的擴(kuò)張支持了全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。而與此同時(shí)，以英偉達(dá)為代表的人工智能行業(yè)加速，使得大量超發(fā)資金流入美國(guó)，這也是使得美元指數(shù)沖破100的重要原因。

中國(guó)公眾特別關(guān)心的中國(guó)追趕美國(guó)的主要指標(biāo)——-中國(guó)占美國(guó)GDP的占比從2021年的73%下滑，主要也是美元升值的結(jié)果。

總結(jié)一下，從外部來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派政策使美債利率相對(duì)歐債利率更高、地緣政治局面使得歐元被更多投資者放棄；在全球央行貨幣超發(fā)背景下，人工智能的發(fā)展使得的很多貨幣流入了美國(guó)。這些因素構(gòu)成了美元強(qiáng)勢(shì)的重要原因。

在這樣的前提條件下，美國(guó)降息周期中，美元指數(shù)有望向下突破100，但美元的進(jìn)一步走弱依然有賴于全球地緣局勢(shì)的穩(wěn)定、全球貨幣超發(fā)的緩解，或者是科技革命中其他國(guó)家的進(jìn)程加速。