（文/韓宜珈  編輯/馬媛媛）11月21日，良品鋪子股份有限公司發(fā)布公告稱，高瓴旗下珠海高瓴天達投資中心（有限合伙）、HHLPPZ（HK）HoldingsLimited（簡稱“香港高瓴”）、寧波高瓴智遠企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）計劃減持2229萬股，占公司總股本的5.56%。高瓴預(yù)計2022年11月25日至2023年5月21日通過集中競價、大宗交易或協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式完成減持。減持完成后，高瓴系不再持有良品鋪子任何股份。

受此影響，良品鋪子融資融券信息顯示，2022年11月22日融資凈償還1511.18萬元，創(chuàng)近一年來新高；融資余額1.56億元，較前一日下降8.81%。

融資方面，當(dāng)日融資買入1493.92萬元，融資償還3005.1萬元，融資凈償還1511.18萬元，凈償還額創(chuàng)12個月新高。融券方面，融券賣出6.7萬股，融券償還4萬股，融券余量29.47萬股，融券余額1051.47萬元。融資融券余額合計1.67億元。

今日收盤，良品鋪子股價報35.33元，較前一日微跌0.98%，總市值141.67億。自2020年7月15日股價升至86.77元最高點之后，良品鋪子股價一路走低。但與發(fā)行價11.9元每股相比，高瓴資本還有不錯的盈利空間。

高瓴盈利退場

此次高瓴系的減持，實際上是與良品鋪子自IPO上市以來的一次清算。

早在IPO上市前，高瓴就作為重要戰(zhàn)投就入股了良品鋪子。截止到上市之時，高瓴系共持有良品鋪子13%的股份，投入成本為8.21億元。

良品鋪子招股書顯示，2017年9月和12月，高瓴系分別參與了良品鋪子B輪、C輪融資。
B輪融資之時，珠海高瓴以1.89億元受讓價格獲得3.16%良品鋪子有限股權(quán)，香港高瓴以3.16億元受讓價獲得5.26%良品有限股權(quán)，合計成本達5.05億元。

C輪融資之時，寧波高瓴以1.8億元認繳1026萬元的新增股本，珠海高瓴以1.36億元認繳774萬元的新增股本。高瓴此輪融資成本約為3.16億元。

雖然從IPO開始就結(jié)緣，但到了投資節(jié)點，高瓴系開始了逐步減持獲利的動作。2020年2月，良品鋪子上市，高瓴系持有股份到了11.67%，一年后首批限售股解禁，高瓴便開始減持退出。

2021年2月，高瓴系首次宣布減持。此輪高瓴系共減持良品鋪子1078萬股，占總股本2.69％，減持價格區(qū)間為33.07元至53.19元/股，減持總金額為4.56億元。

2021年10月，高瓴系第二次對良品鋪子減持，此輪共減持591萬股，占總股本1.47％，減持總金額為2.39億元。后來到了2022年5月，高瓴系宣布第三輪減持。此輪高瓴共減持782萬股，占公司目前總股本的1.95%，套現(xiàn)金額2.19億元。據(jù)統(tǒng)計，高瓴系通過前三輪減持，合計已套現(xiàn)約9.14億元。

從上市到現(xiàn)在，高瓴一步步減持良品鋪子，似乎符合高瓴系一直以來的投資邏輯。

值得一提的是，雖然高瓴系股東在持續(xù)減持，但良品鋪子仍受到不少機構(gòu)投資者的加倉。最新股東名單顯示，今年第三季度，博時成長優(yōu)勢混合和博時裕隆靈活配置新進成為前十大流通股東，截至三季度末持股數(shù)量分別為115.35萬股和88.61萬股。此外，外資股東美林證券和摩根大通也新進成為第九大和第十大股東。除此之外，達永有限公司持有1.21億股，占比30.3%，仍舊是頭號外部投資公司。

盈利困局難解

雖然市場對于高瓴系減持的反應(yīng)沒有預(yù)想中激烈，但良品鋪子從上市后便開始下滑的利潤率也不免因這次風(fēng)波被擺到了臺面上。

上市之后，良品鋪子即出現(xiàn)業(yè)績增速放緩，2020年公司營業(yè)收入78.94億元，同比增長2.32%；歸屬于母股東的凈利潤3.44億元，同比增長0.95%。

2021年良品鋪子實現(xiàn)營收93.24億元，同比增長18.11%；歸母凈利潤2.82億元，同比下降18.06%；扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤2.06億元，同比下降25.15%。

今年前三季度實現(xiàn)營收70.3億元，同比增長6.6%，凈利潤2.87億元，同比下滑9.5%。單第三季度，該公司實現(xiàn)營收21.08億元，同比下滑1.84%，凈利潤9413萬元，同比下滑23%。

不難看出，雖然在整體營收上維持著增長，但是每年的增速不斷收緊，歸母凈利潤更是持續(xù)下滑。

對良品鋪子來說，線上流量分化、線上平臺流量持續(xù)下滑，疫情反復(fù)影響線下客流及展業(yè)、需求疲軟、原料成本上漲等壓力，都加劇了營收的壓力。

根據(jù)財報披露的數(shù)據(jù)，2021年良品鋪子營業(yè)成本增長了24.39%，超過營收增速6.28個百分點。與此同時，銷售費用增長了6.5%，管理費用增長了26.53%。今年一季度營業(yè)成本繼續(xù)大幅增長。

產(chǎn)品營收的乏力與研發(fā)的疲軟，正在不斷地消耗著良品鋪子的“家底”。2020年至2022年前三季度，良品鋪子的研發(fā)費用占營收比重為0.43%、0.43%、0.54%，數(shù)據(jù)顯示，截止今年三季度末，公司的研發(fā)投入僅為3411萬元。作為一家“貼牌”企業(yè)，良品鋪子的競爭力正在不斷下降。

不僅如此，僅僅是今年前三季度，良品鋪子銷售費用就高達12.88億元。2020年至2022年前三季度，良品鋪子的銷售費用率在16.3%-18.4%之間。營銷費用的大額壓力，也在加劇凸顯出銷售端的疲軟。

今年前三季度，良品鋪子共有門店3163 家，和2021年底的2974家相比凈增169家，對比前三季度新開562家門店的數(shù)字算出，前三季度關(guān)閉了近400家店鋪。

在后疫情時代的影響下，良品鋪子寄希望于外賣平臺的增長。根據(jù)美團數(shù)據(jù)顯示，2022年1至10月，良品鋪子在平臺的外賣銷量增速為403%，同時，上線外賣的良品鋪子線下門店數(shù)同比增長達7成。

今年9月，市場消息稱薛記炒貨已通過A輪獲得6億元融資，強調(diào)自產(chǎn)自銷的的新品牌，正在走紅市場?！靶迈r現(xiàn)制”的零食模式，無疑沖擊著過去良品鋪子貼牌生產(chǎn)、全渠道銷售的互聯(lián)網(wǎng)模式。

在行業(yè)同質(zhì)化競爭不斷加劇的現(xiàn)狀下，良品鋪子“全輕”的經(jīng)營模式，讓它在眾多主打“自產(chǎn)”模式零食品牌的對比下顯露出頹態(tài)。

對良品鋪子而言，貼牌生產(chǎn)與準備走高端路線，似乎是相悖的。若想抵御住行業(yè)前赴后繼的競爭對手，還需要尋找到新的增長曲線。