（文/李鵬濤 編輯/馬媛媛）2022年已過半，隨著注冊制穩(wěn)步推進(jìn)，眾多企業(yè)“跑步”進(jìn)入資本市場。

據(jù)普華永道報(bào)告，今年上半年A股市場只有169只新股首次公開發(fā)行，較上年同期IPO數(shù)量減少31%，首發(fā)融資規(guī)模達(dá)3119億元，較上年同期的2109億元上升46%。截至6月30日，IPO在審企業(yè)數(shù)量突破1000家。

在上述首發(fā)上市的企業(yè)中，有23家為醫(yī)藥企業(yè)，占比13.69%，醫(yī)藥企業(yè)發(fā)行數(shù)量較上年同期的29家減少20%。另外，還有5家醫(yī)藥企業(yè)成功登陸港股市場。

此外今年上半年，在A股申報(bào)上市的醫(yī)藥公司共計(jì)32家，在1月至5月只有康樂衛(wèi)士、東星醫(yī)療津同仁堂等12家醫(yī)藥企業(yè)披露或更新IPO招股書，而在6月申報(bào)企業(yè)則達(dá)20家。

上市即破發(fā)已成常態(tài)

從上市板塊來看，今年上半年新增的23家上市醫(yī)藥企業(yè)大部分選擇在創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上市。根據(jù)申萬二級行業(yè)分類，在創(chuàng)業(yè)板上市的12家藥企中，醫(yī)療器械企業(yè)有4家、醫(yī)療服務(wù)企業(yè)4家、化學(xué)制藥企業(yè)3家和1家生物制品企業(yè)。

在科創(chuàng)板上市的9家企業(yè)中，4家化學(xué)制藥企業(yè)、2家生物制品企業(yè)、2家醫(yī)療服務(wù)企業(yè)和1家醫(yī)療器械企業(yè)；另外兩家主板上市的企業(yè)分別所屬化學(xué)制藥和醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)。

在融資方面，上述23家新增醫(yī)藥上市企業(yè)共計(jì)募資285.52億元，相較于2021年上半年醫(yī)藥新增上市企業(yè)總募資214.16億元，同比增加33.25%。

2022年上半年，創(chuàng)業(yè)板新增醫(yī)藥上市企業(yè)合計(jì)募資123.36億元，平均每家募資10.28億元；科創(chuàng)版新增醫(yī)藥上市企業(yè)合計(jì)募資142.2億元，平均每家募資15.8億元；主板新增醫(yī)藥上市企業(yè)合計(jì)募資19.96億元，平均每家募資9.98億元。

其中，邁威生物募資金額高達(dá)33.03億元，是今年上半年A股醫(yī)藥企業(yè)唯一一家首發(fā)募資金額突破30億元的企業(yè)；榮昌生物、亞虹醫(yī)藥、華蘭疫苗等三家藥企首發(fā)募資均突破20億元，分別為25.06億元、23.8億元和22.44億元。

在注冊制改革的大背景下，新股首日破發(fā)事件已不足為奇。在2022年上半年登陸資本市場的23家醫(yī)藥企業(yè)中，共有7家醫(yī)藥企業(yè)股票在上市首日破發(fā)，邁威生物和海創(chuàng)藥業(yè)跌幅最大，分別跌去29.59%和29.87%。

上市首日股價(jià)未破發(fā)的西點(diǎn)藥業(yè)、五洲醫(yī)療、普蕊斯、福元醫(yī)藥、華蘭疫苗、何氏眼科等16家醫(yī)藥企業(yè)中，目前已有12家藥企股價(jià)也“踏入”破發(fā)行列。

截至7月8日收盤，首日漲幅達(dá)152.82%的西點(diǎn)藥業(yè)，其股價(jià)較發(fā)行價(jià)已跌去31.77%；首日漲幅78.95%的五洲醫(yī)療也已跌破發(fā)行價(jià)至46.94元/股，跌幅達(dá)19.7%；普蕊斯較發(fā)行價(jià)下跌28.36%；華蘭疫苗也跌去16.75%。

招商證券在研報(bào)指出，今年上半年新股破發(fā)比例持續(xù)提升，主要集中于“雙創(chuàng)板”，自“詢價(jià)新規(guī)”之后，新股發(fā)行市盈率整體偏高，相對行業(yè)估值溢價(jià)明顯，由此新股破發(fā)比例較高。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新股破發(fā)頻現(xiàn)，一方面是受到市場行情震蕩、全面推進(jìn)注冊制等因素影響，新股的供給增加、稀缺性有所下降，基本面的差異導(dǎo)致上市后表現(xiàn)持續(xù)分化；另一方面，新股棄購在不斷刷新紀(jì)錄，去年出臺的詢價(jià)新規(guī)一定程度上推動新股定價(jià)上移，導(dǎo)致打新收益下滑，參與打新的資金更為謹(jǐn)慎。

藥企造血能力欠佳

從2021年業(yè)績表現(xiàn)來看，今年在科創(chuàng)版上市的藥企中有4家仍處于虧損狀態(tài)，包括邁威生物、海創(chuàng)藥業(yè)、亞虹醫(yī)藥和首藥控股分別虧損7.73億元、3.06億元、2.35億元和1.49億元。

2022年一季度，業(yè)績虧損的新上市藥企數(shù)量進(jìn)一步增多，除上述四家藥企外，業(yè)績虧損藥企新增了榮昌生物、華康醫(yī)療和華蘭疫苗3家。

其中榮昌生物、邁威生物、海創(chuàng)藥業(yè)、亞虹醫(yī)藥、首藥控股、華康醫(yī)療和華蘭疫苗分別虧損2.87億元、2.21億元、8689.98萬元、4739.44萬元、5066.23萬元、858.37萬元和84.99萬元。

目前依舊處于持續(xù)虧損的醫(yī)藥企業(yè)均有一些共同點(diǎn)，如產(chǎn)品大多尚未實(shí)現(xiàn)商業(yè)化生產(chǎn)和銷售，在研管線數(shù)量較多且研發(fā)投入較大等因素均會影響藥企的盈利能力。

像今年上市的“泌尿生殖腫瘤第一股”亞虹藥業(yè)對業(yè)績虧損問題解釋稱，“期內(nèi)公司核心產(chǎn)品處于在研狀態(tài)，主營業(yè)務(wù)收入僅為?？送?（APL-1706）在海南博鰲樂城國際醫(yī)療旅游先行區(qū)作為臨床急需進(jìn)口藥品申報(bào)并實(shí)現(xiàn)的零星收入?！?

處于同樣處境的還有首藥控股、海創(chuàng)藥業(yè)和邁威生物等醫(yī)藥企業(yè)，其中邁威生物目前僅1項(xiàng)商業(yè)化階段品種，其余14項(xiàng)均為在研品種 ，包括11個創(chuàng)新藥、4個生物類似藥，覆蓋自身免疫、腫瘤、代謝、眼科、感染等多個治療領(lǐng)域。

由于大多數(shù)核心產(chǎn)品處于研發(fā)階段，也就意味著藥企需要持續(xù)投入研發(fā)資金。上述于2022年一季度業(yè)績處于虧損的7家藥企，均在研發(fā)上投入了不少真金白銀。

2021年及2022年一季度，榮昌生物研發(fā)投入金額最高，分別投入7.1億元和2.18億元，僅去年研發(fā)費(fèi)用就是其全年凈利潤的2倍之多；持續(xù)虧損的邁威生物研發(fā)費(fèi)用分別為6.23億元和1.57億元；亞虹藥業(yè)分別在研發(fā)上投入1.91億元和4125.3萬元。

對于大手筆的研發(fā)，眾多藥企均在財(cái)報(bào)中表示，未來會一直保持較高的研發(fā)投入。

其中，邁威生物認(rèn)為，“作為一家創(chuàng)新型生物醫(yī)藥企業(yè)，公司未來幾年將持續(xù)存在大規(guī)模的研發(fā)投入?！笔姿幙毓珊蛠喓玑t(yī)藥亦表示因尚處于藥品研發(fā)及臨床階段，未來研發(fā)投入仍會相對較高。

除此之外，增利不增收現(xiàn)象也比較常見。如天益醫(yī)療、和元生物、誠達(dá)藥業(yè)、富士萊等幾家藥企，2021年因銷售費(fèi)用率較高導(dǎo)致企業(yè)增收不增利。

以“科創(chuàng)板細(xì)胞基因治療CDMO第一股”的和元生物為例，和元生物2021年?duì)I收同比增長78.57%；2021年凈利潤卻同比下降40.56%。對此，該公司表示，主要系高銷售費(fèi)用率的基因治療CRO服務(wù)在該公司收入結(jié)構(gòu)總?cè)哉紦?jù)一定的比重，而該公司基因治療CDMO服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模仍相對較小，規(guī)模效益差異所致。

有行業(yè)分析人士表示，這幾年雖然資本市場對未盈利的生物醫(yī)藥企業(yè)比較寬容，越來越多的創(chuàng)新藥企爭相上市，但隨著時間的推移，如何通過商業(yè)化來兌現(xiàn)對投資者的價(jià)值承諾已成為眾多上市藥企必須面對的核心問題。

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