（文/李鵬濤 編輯/馬媛媛）近日，面向腫瘤患者開展基因檢測服務(wù)的世和基因向科創(chuàng)板遞交申請(qǐng)材料獲受理。

受益于行業(yè)的快速發(fā)展，世和基因營收規(guī)模持續(xù)增長，但該公司依舊沒有擺脫虧損的泥潭。由此該公司科創(chuàng)板IPO選擇第四套上市標(biāo)準(zhǔn)，即“預(yù)計(jì)市值不低于30億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于3億元”。

此次上市，世和基因預(yù)計(jì)發(fā)行股票數(shù)量不超過10000萬股，擬募集資金15億元，分別用于基于液體活檢及高通量測序技術(shù)的基因檢測試劑盒的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、腫瘤早篩早診試劑盒的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、腫瘤高通量測序平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目、高通量測序全流程自動(dòng)化項(xiàng)目、生物信息分析處理中心及信息化升級(jí)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

觀察者網(wǎng)注意到，即便是一直深陷虧損泥潭，世和基因推廣產(chǎn)品的力度一點(diǎn)都不馬虎。近三年該公司的銷售費(fèi)用合計(jì)為6.04億元，占總營收的45%；同期該公司在研發(fā)投入合計(jì)3.26億元，占總營收的25%，遠(yuǎn)低于同行業(yè)平均值52%。

此外，倘若2022年末世和基因未能成功上市，該公司實(shí)控人及一致行動(dòng)人、員工持股平臺(tái)將面臨面臨巨額回購對(duì)賭條款的恢復(fù)。

燒錢換規(guī)模

成立于2013年的世和基因，是一家致力于高通量基因測序技術(shù)的臨床轉(zhuǎn)化應(yīng)用，為腫瘤精準(zhǔn)醫(yī)療提供分子診斷服務(wù)和產(chǎn)品的高新技術(shù)企業(yè)，其主要面向腫瘤患者開展基因檢測，通過明確基因分型指導(dǎo)臨床用藥選擇、提示耐藥機(jī)制、監(jiān)測術(shù)后復(fù)發(fā)，同時(shí)探索風(fēng)險(xiǎn)人群早篩早診。

近年來抗腫瘤治療靶點(diǎn)層出不窮，相關(guān)靶向藥物推出，能夠根據(jù)病人基因分型實(shí)施精準(zhǔn)治療，加上政府通過醫(yī)保談判持續(xù)將相關(guān)靶向藥物和免疫藥物納入國家醫(yī)保報(bào)銷體系，腫瘤患者支付意愿及能力顯著增強(qiáng)，進(jìn)一步推動(dòng)了高通量基因檢測的臨床廣泛應(yīng)用。

根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，中國腫瘤高通量基因檢測市場規(guī)模已由2016年的7億元上升至2021年的41億元；預(yù)計(jì)2025年和2030年，市場規(guī)模將分別達(dá)到149億元和491億元。

目前，在中國腫瘤高通量基因檢測市場的競爭格局中，燃石醫(yī)學(xué)、世和基因、泛生子市場份額分別約為13%、10%和10%，排名行業(yè)前列。

隨著行業(yè)快速發(fā)展，近年來世和基因的營收規(guī)模持續(xù)增長，2019年至2021年該公司營收分別為3.95億元、4.06億元和5.17億元。但營收的增長并未讓世和基因“跳出”持續(xù)虧損的泥潭，上述同期該公司分別虧損261.12萬元、9204.26萬元和6847.84萬元，三年合計(jì)虧損1.63億元。

對(duì)于虧損的持續(xù)擴(kuò)大，世和基因認(rèn)為，由于其主要服務(wù)及產(chǎn)品的臨床使用集中在大型三甲醫(yī)院及腫瘤?？漆t(yī)院，市場滲透率存在較大提升空間，因此需要較多市場推廣教育和持續(xù)研發(fā)投入。

簡單來講，世和基因目前的虧損，主要是因?yàn)樵谘邪l(fā)和市場推廣上投入太多所致。雖然世和基因的研發(fā)費(fèi)用逐年增多，但在同行可比上市公司中，其研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)低于同行業(yè)平均值。

2019年至2021年，世和基因的研發(fā)支出分別為7723.04萬元、1.18億元、1.31億元，其研發(fā)費(fèi)用率分別為19.56%、28.92%和25.44%，與之相應(yīng)的同行業(yè)研發(fā)費(fèi)用率平均值分別為31.48%、41.14%和51.91%。

研發(fā)費(fèi)用率低于同行，世和基因?qū)Υ私忉尫Q，是因?yàn)榉荷?、燃石醫(yī)學(xué)、Guardant Health都已美股上市，研發(fā)資金相對(duì)更充裕。

但世和基因的銷售費(fèi)用也是持續(xù)增長、且遠(yuǎn)超研發(fā)費(fèi)占比。2019年至2021年世和基因的銷售費(fèi)用分別為1.63億元、1.92億元和2.49億元，分別占總營收的41.36%、47.26%、48.34%。

其中市場推廣費(fèi)是世和基因銷售費(fèi)用的大頭支出，上述同期，該公司市場推廣費(fèi)分別為3349.9萬元、7649.33萬元和9966.77萬元，占銷售費(fèi)用的比例分別為20.51%、39.83%和39.91%。

世和基因?qū)Υ吮硎荆[瘤精準(zhǔn)醫(yī)療高通量基因檢測臨床路徑復(fù)雜，指導(dǎo)用藥專業(yè)性強(qiáng)，往往需要對(duì)檢測原理、指標(biāo)意義、使用理念、臨床價(jià)值以及相關(guān)領(lǐng)域發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行較多的專業(yè)推介。而市場推廣費(fèi)主要用于包括為開展學(xué)術(shù)推廣活動(dòng)發(fā)生的會(huì)議、培訓(xùn)等直接支出，及聘請(qǐng)專業(yè)服務(wù)商開展推廣活動(dòng)產(chǎn)生的間接支出。

與同行業(yè)可比上市公司相比，世和基因的銷售費(fèi)用率基本與同行業(yè)均值保持一致，2019年至2021年同行業(yè)銷售費(fèi)用率平均值分別為48.3%、41.66%、52.14%。

目前，世和基因主要在研產(chǎn)品包括人類多基因突變檢測試劑盒、非小細(xì)胞肺癌組織TMB檢測試劑盒、人循環(huán)腫瘤DNA多基因突變檢測試劑盒、腸癌液體活檢早篩試劑盒等。而這些研發(fā)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大、技術(shù)難度高、時(shí)間周期長，“預(yù)計(jì)未來仍需投入大量資金”，世和基因在招股書中坦言道。

對(duì)賭風(fēng)險(xiǎn)壓身

從具體業(yè)務(wù)來看，世和基因主營業(yè)務(wù)收入由臨床檢測服務(wù)、研究開發(fā)服務(wù)和儀器試劑銷售構(gòu)成。其中，2019年至2021年臨床檢測服務(wù)分別收入2.74億元、2.94億元、3.78億元，分別占總營收的69.41%、72.32%、73.14%，是該公司的主要收入來源。

臨床檢測服務(wù)主要包含腫瘤基因檢測服務(wù)和感染類檢測服務(wù)，其中腫瘤基因檢測服務(wù)主要指基于腫瘤高通量基因測序，為腫瘤患者檢測腫瘤相關(guān)基因變異情況；感染類檢測服務(wù)主要包括感染性病原微生物高通量基因檢測服務(wù)和新冠檢測服務(wù)。

以之前的案例來看，近幾年IVD企業(yè)的業(yè)務(wù)只要涉及新冠檢測相關(guān)服務(wù)，就能賺得盆滿缽滿?？墒牵篮突虻臉I(yè)務(wù)中雖然也涉及到新冠檢測服務(wù)業(yè)務(wù)，但由于該業(yè)務(wù)量較小及檢測服務(wù)單價(jià)持續(xù)下滑，并未成為該公司的新增點(diǎn)。

2019年至2021年，感染類檢測服務(wù)銷售收入分別為1430.59萬元、2145萬元、5719.38萬元；同期銷售單價(jià)分別為3827.15元/例、1960.52元/例和285.83元/例。

上述同期，腫瘤基因檢測服務(wù)銷售收入分別為2.59億元、2.72億元、3.21億元，然而該業(yè)務(wù)年均銷量不超過3萬例，單價(jià)均超過1萬元/例，同時(shí)這塊服務(wù)主要為自費(fèi)模式，不排除隨著未來市場競爭加劇，該公司該產(chǎn)品終端價(jià)格下降的可能。

另外，世和基因的研究開發(fā)服務(wù)和儀器試劑銷售兩大業(yè)務(wù)占總營收比重較低。2019年至2021年，研究開發(fā)服務(wù)收入分別占總營收的15.88%、16.17%、12.09%；同期儀器試劑銷售收入分別占總營收的14.7%、11.52%、14.78%。

在銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用逐年增長、產(chǎn)品售價(jià)逐年走低的影響下，世和基因的毛利率也受到一定的影響，該公司綜合毛利率由2019年的70.25%下降至2021年的67.89%，略低于同行業(yè)可比上市公司平均水平。

觀察者網(wǎng)注意到，世和基因在上市前開展了多輪融資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓，其中最后一次外部股份轉(zhuǎn)讓對(duì)應(yīng)公司估值達(dá)到62億元。

IPO前夕，邵華武、邵陽、汪笑男直接及間接合計(jì)持有公司40.61%的股份，合計(jì)控制43.63%的股份表決權(quán)，為該公司的控股股東及實(shí)際控制人。需要指出的是，邵華武與邵陽為父子關(guān)系，邵陽與汪笑男為夫妻關(guān)系。

值得一提的是，世和基因此前進(jìn)行B輪、C輪、D輪融資時(shí)，涉及了部分特殊股東權(quán)利條款具，包含業(yè)績承諾、股權(quán)回購等對(duì)賭條款和其他特殊股東權(quán)利等條款。

對(duì)此世和基因在招股書中明確表示，上市前所有涉及世和基因承擔(dān)任何對(duì)賭義務(wù)或連帶擔(dān)保責(zé)任的條款業(yè)已全面終止，且該等條款自始無效。但對(duì)于涉及世和基因?qū)嵖厝说认嚓P(guān)方承擔(dān)對(duì)賭義務(wù)或連帶擔(dān)保責(zé)任的對(duì)賭條款部分存在終止后的恢復(fù)條款，即關(guān)于合格上市的對(duì)賭條款。

招股書顯示，假使世和基因未能在2022年12月31日前上市，該公司實(shí)控人及一致行動(dòng)人、員工持股平臺(tái)需回購東方邦信、東資壹號(hào)、興證片仔癀、平潭建發(fā)拾號(hào)、國新資本、新業(yè)（廣州）、寧波軟銀等投資人合計(jì)所持世和基因約11.83%的股份（發(fā)行前）。

若世和基因未能在2023年12月31日前上市，則該公司實(shí)控人及一致行動(dòng)人、員工持股平臺(tái)需承擔(dān)同創(chuàng)偉業(yè)0.71%的股份回購義務(wù)；此外，若該公司未能在2024年12月31日前上市，上述人員需回購華泰瑞合、秉鴻共拓、廣州花城三號(hào)、蘇州瑞華、江北高新發(fā)展、揚(yáng)子科創(chuàng)等投資人所持有共計(jì)5.17%的股份（發(fā)行前）。

IPO之前，世和基因總股本共計(jì)3.6億股，以該公司最后估值62億元計(jì)算，若世和基因未成功上市，則將用10.98億元來回購上述投資人的股份。

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