【文/比爾·杜德利，翻譯/觀察者網(wǎng) 郭涵】

當(dāng)特朗普政府對(duì)來(lái)自全世界大多數(shù)國(guó)家的進(jìn)口商品征收史詩(shī)級(jí)關(guān)稅后，不要指望美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)出手拯救美國(guó)經(jīng)濟(jì)?，F(xiàn)在唯一的問(wèn)題是損失會(huì)有多嚴(yán)重。

總統(tǒng)先生對(duì)自由貿(mào)易的攻擊，無(wú)論從范圍、規(guī)模乃至粗暴程度來(lái)說(shuō)都堪稱空前。今年，加權(quán)平均關(guān)稅稅率可能會(huì)從不足3%攀升至美國(guó)進(jìn)口商品價(jià)值的25%甚至更高。這一增幅相當(dāng)于特朗普總統(tǒng)第一任期內(nèi)增幅的10倍以上。

其影響將是毀滅性的。未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，年化通脹率可能會(huì)升至接近5%，因?yàn)殛P(guān)稅推高了進(jìn)口價(jià)格，而國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商在貿(mào)易壁壘的保護(hù)下，也會(huì)借機(jī)提價(jià)。

與此同時(shí)，需求將會(huì)萎縮。鑒于對(duì)關(guān)稅的持續(xù)時(shí)間、波及范圍以及外國(guó)報(bào)復(fù)程度存在的不確定性，企業(yè)將推遲投資計(jì)劃。民眾會(huì)削減開(kāi)支，以適應(yīng)相當(dāng)于6000億美元或更多的賦稅增加。即使國(guó)會(huì)通過(guò)其他的減稅措施來(lái)抵消這輪關(guān)稅的影響，由于存在相當(dāng)程度的政策滯后效應(yīng)，加上中低收入家庭的收入消費(fèi)比例往往更高，關(guān)稅對(duì)這部分家庭造成的傷害將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于減稅帶給他們的收益。

更糟糕的是，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力將受損。對(duì)移民的驅(qū)逐與移民總量的降低將削弱勞動(dòng)力供給，導(dǎo)致生產(chǎn)率增長(zhǎng)放緩。這將使實(shí)際產(chǎn)出的可持續(xù)增長(zhǎng)率從去年的2.5%-3%下降至1%左右。

總而言之，滯脹已經(jīng)是美國(guó)目前最樂(lè)觀的預(yù)期。更有可能發(fā)生的是，美國(guó)將陷入全面衰退與高通脹率并存的困境。

美聯(lián)儲(chǔ)能做什么？它通常會(huì)提高利率來(lái)對(duì)抗通脹，這勢(shì)必加深經(jīng)濟(jì)衰退。美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾暗示，如果物價(jià)上漲是暫時(shí)性的，且不影響對(duì)未來(lái)的通脹預(yù)期，那么美聯(lián)儲(chǔ)可能不需要加息。這番表態(tài)在一定程度上鼓舞了投資者，意味著美聯(lián)儲(chǔ)將更加專注于維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月4日公開(kāi)表示，特朗普總統(tǒng)的關(guān)稅政策“遠(yuǎn)超預(yù)期”，當(dāng)下調(diào)整貨幣政策“為時(shí)尚早”。 視頻截圖

然而，有充分的理由懷疑美聯(lián)儲(chǔ)的條件能否得到滿足。

首先，美國(guó)的通脹率已經(jīng)長(zhǎng)期高于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%目標(biāo)。如果連續(xù)第5年超標(biāo)甚至加速上升，通脹預(yù)期失控的重大風(fēng)險(xiǎn)將顯著增加。

其次，沖擊類型至關(guān)重要。像加征關(guān)稅這樣損害美國(guó)生產(chǎn)率的沖擊，可能對(duì)通脹和預(yù)期產(chǎn)生更持久的影響?；叵胍幌?0世紀(jì)70年代的兩次石油價(jià)格沖擊：盡管經(jīng)歷了兩場(chǎng)經(jīng)濟(jì)衰退，通脹依然持續(xù)存在。在時(shí)任主席保羅·沃爾克（Paul Volcker）的領(lǐng)導(dǎo)下，美聯(lián)儲(chǔ)最終不得不將短期利率推高至近20%，通過(guò)制造更深度的經(jīng)濟(jì)衰退才得以控制住局面。

第三，美聯(lián)儲(chǔ)自身的行動(dòng)會(huì)影響預(yù)期。如果公眾認(rèn)為央行正在忽視通脹壓力，側(cè)重于維護(hù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的職責(zé)，這種認(rèn)知本身就會(huì)導(dǎo)致他們預(yù)期通脹會(huì)進(jìn)一步加劇。

通脹預(yù)期在確定對(duì)抗實(shí)際通脹的成本方面起到關(guān)鍵作用。當(dāng)它們像過(guò)去5年來(lái)那樣保持穩(wěn)定時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)可以設(shè)法不讓失業(yè)率增長(zhǎng)得過(guò)高。但如果預(yù)期上升，犧牲率也會(huì)急劇攀升。例如，在20世紀(jì)70年代的石油危機(jī)等案例中，可能需要讓失業(yè)率高出長(zhǎng)期水平的2個(gè)百分點(diǎn)，才能在一年內(nèi)將通脹率降低1個(gè)百分點(diǎn)。換句話說(shuō)，經(jīng)濟(jì)衰退將成為美聯(lián)儲(chǔ)的唯一選擇。

這種不對(duì)稱性意味著，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入泥潭時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)不得不極度謹(jǐn)慎。任何刺激通脹預(yù)期的貨幣寬松政策，都將導(dǎo)致日后采取更加嚴(yán)苛、代價(jià)更高的緊縮。因此，我認(rèn)為投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)出手救市的預(yù)期過(guò)于樂(lè)觀。相反，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的平衡與經(jīng)濟(jì)的高度不確定性證明，（美聯(lián)儲(chǔ)）采取更審慎的應(yīng)對(duì)是合理的。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速放緩、通脹高企與一個(gè)固執(zhí)的美聯(lián)儲(chǔ)三者結(jié)合時(shí)，這對(duì)美國(guó)股市不是好消息。這是雙輸?shù)木置妗Ｈ绻髽I(yè)將進(jìn)口的額外成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，通脹將會(huì)更持久，而美聯(lián)儲(chǔ)只會(huì)更趨于強(qiáng)硬。如果企業(yè)不轉(zhuǎn)嫁成本，則利潤(rùn)率將會(huì)縮水并拖累盈利。這里甚至還沒(méi)談?wù)撏鈬?guó)關(guān)稅報(bào)復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于債券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，核心問(wèn)題將是短期利率的走勢(shì)。目前，市場(chǎng)預(yù)計(jì)今年的利率將下調(diào)超過(guò)100個(gè)基點(diǎn)。我認(rèn)為只有在經(jīng)濟(jì)真正陷入衰退的情況下，這種情況才有可能（也理應(yīng)）發(fā)生。現(xiàn)在不是2019年，當(dāng)時(shí)的通脹水平低于目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)能夠通過(guò)降息作為防范衰退的“保險(xiǎn)”。相比之下，如今這個(gè)世界上最強(qiáng)大的央行已經(jīng)失去大部分的政策回旋空間。

（原文發(fā)布在美國(guó)彭博社網(wǎng)站評(píng)論版面，原標(biāo)題：“滯脹是美國(guó)面臨的最好結(jié)果?！弊g文僅供讀者參考，不代表觀察者網(wǎng)觀點(diǎn)。）

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